Ska du köpa Greyscale Bitcoin Trust Fund? Det är till rea - och det kan vara en fälla.

Grayscale Bitcoin Trust (ticker: GBTC) är den största börsnoterade Bitcoin-fonden i världen med mer än 700,000 24.1 investerare och XNUMX miljarder dollar i tillgångar. Det är en privat placeringsfond som handlas som en aktie över disk. Det är också ett av få sätt som investerare i ett börsnoterat aktiekapital kan få direkt exponering mot Bitcoin, snarare än genom terminskontrakt – mekanismen för börshandlade fonder som

ProShares Bitcoin Strategy ETF

(BITO).

GBTC har blivit ett favoritsätt för institutionella fondförvaltare att få exponering mot krypto. Ark Invest, som drivs av Cathie Wood, äger 7.9 miljoner aktier i GBTC i

Ark Next Generation Internet ETF
(ARKW), värd cirka 200 miljoner dollar.

Morgan Stanley

ägde mer än 13 miljoner aktier i GBTC i 17 portföljer i slutet av 2021, enligt regulatoriska anmälningar som analyserats av Blockworks. Vid de senaste priserna för GBTC var Morgans Stanleys andel värd cirka 320 miljoner dollar.

GBTC handlar med en djup rabatt på sina underliggande Bitcoin-innehav, eller nettotillgångsvärdet. Vid måndagens stängningskurs på $24.67 handlades trusten med 29% rabatt på sitt NAV på $34.84 per aktie.

Om GBTC skulle handla i linje med sitt NAV, skulle investerare i fonden se en vinst på 41 % i värdet på sina innehav – oavsett Bitcoins underliggande rörelser.

Ett sätt som rabatten skulle kunna stängas skulle vara om tillsynsmyndigheter tillåter Grayscale att omvandla trusten till en ETF. Grayscale har i flera år försökt övertyga Securities and Exchange Commission att godkänna en sådan konvertering. Efter SEC:s godkännande av en terminsbaserad ETF i oktober förra året, skickade Grayscale in en ny ansökan om att konvertera GBTC till en ETF.

"Omvandlingen till en ETF är det bästa sättet för produkten att spåra sina underliggande tillgångar", säger Craig Salm, chefsjurist för Grayscale Investments, i en intervju.

Ändå har SEC, under den demokratiske ordföranden Gary Gensler, visat ringa benägenhet att godkänna en spotbaserad Bitcoin-fond. Flera andra fondbolag har misslyckats med att vinna godkännande under hans övervakning, inklusive Fidelity, SkyBridge, WisdomTree, Valkyrie och VanEck.

SEC svarade inte på en begäran om kommentar.

Grayscale hävdar att eftersom SEC godkände en terminsbaserad produkt borde den ge en spotbaserad ETF grönt ljus. Företagets advokater skrev ett brev till SEC i november och hävdade att byrån skulle "orättvist diskriminera" Grayscale om den avslog dess ansökan.

Genom att godkänna en termins-ETF men neka en spot-ETF, skulle SEC "behandla två liknande investeringsprodukter annorlunda", sa Salm. "Vi ser fram emot att samarbeta med SEC om det."

Ändå säger vissa ETF-experter att Grayscale sannolikt kommer att springa in i en vägg på SEC under Gensler. "Jag köper inte det här argumentet att SEC på något sätt har brutit mot värdepapperslagar och borde godkänna Grayscales konvertering innan andra Bitcoin-truster godkänns", säger Dave Nadig, investeringschef och forskningschef för ETF Trends. 

Han påpekar att andra fondbolag söker godkännanden för nya ETF:er. Att konvertera en trust till en ETF kan kräva en förändring av dess noteringsbörs, nya handelsmotparter och svåra myndighetsgodkännanden. "Det är skillnaden mellan att flytta in i ett helt nytt hus eller att packa ihop ditt gamla hus och varva ner det innan du går in i det nya", säger han.

Och det politiska klimatet är inte gynnsamt under en demokratisk administration. Demokrater har riktat kritik mot kryptoindustrin i kongressutfrågningar, och Gensler har signalerat att han är mycket mer benägen att utfärda hårdare regler för krypto än att logga ut på första plats Bitcoin ETF.

"Det är inte i närheten av toppen av SEC:s agenda", säger Nadig. "De tillät en terminsprodukt som en avlastningsventil för fondbranschen, men jag ser ingen rörelse till en spot-ETF under de kommande åren eller två."

Utan att konvertera till en ETF skulle den enda mekanismen för att GBTC:s rabatt minskar vara efterfrågan på marknaden: köpare av trusten pressar upp priset närmare NAV.

Grayscales moderbolag, Digital Currency Group, godkände nyligen 250 miljoner USD i aktieåterköp i sina nio börsnoterade truster. Men det är inte i närheten av att flytta nålen på GBTC.

Vanligtvis skulle en rabatt på 29 % locka aktivistiska hedgefonder att pressa en fondsponsor till ett anbudserbjudande – vilket tvingar sponsorn att köpa tillbaka aktier nära NAV. Men som Barrons har rapporterat gör Grayscales företagsstadgar det svårt, för att inte säga omöjligt, för hedgefonder att starta en sådan proxykampanj.

"Det finns ingen mekanism för någon att arbitrage rabatten i GBTC bort," säger Nadig.

Investerare som letar efter Bitcoin-exponering kan köpa det direkt, naturligtvis, utan att betala en löpande fondavgift – en kostnadskvot på 2 % i Grayscales fall eller 0.95 % för ProShares Bitcoin futures ETF.

Att betala 71 cent för en dollars Bitcoin ser attraktivt ut. Men investerare kanske inte får tillbaka de 29 centen på ett tag.

Skriv till Daren Fonda på [e-postskyddad]