Den stora guld-/bitcoindebatten – akt tre

Till er som är ständiga läsare (tack), ni har sett mig skriva vid några tillfällen om det vi på Proficio Capital Partners kallar vår tillgångsklass ”Hårdvaluta”. "Hård valuta" är en korg som vi tror är diversifierad och inflationsskyddad, och som potentiellt sträcker sig över guld, silver, platina, icke-USD-valutor och Bitcoin
BTC
. Baserat på våra egna modeller tror vi att denna tillgångsklass redan har startat och kan fortsätta ge bättre avkastning jämfört med aktier och ränteintäkter under överskådlig framtid. Därför allokerar vi 15-25 % av våra tillgångar till denna klass (intervallet som står för dynamisk säkring). För tillfället är detta en guldcentrerad portfölj (en artikel som förklarar varför den kommer snart), men innan dess ville jag ta upp en mer aktuell fråga. Naturligtvis kan du fråga "vad gör Bitcoin fortfarande där???"

För sammanhanget kanske du vill läsa om mina två tidigare artiklar om Bitcoin, som ger en guide till hur jag har närmat mig tillgången under de senaste 18 månaderna. Den första, från december 2020 (The Great Gold vs Bitcoin Currency Debatt (forbes.com)), fördjupade mig i varför jag ansåg att innehavet av Bitcoin var en 1%-position i en portfölj med 25% allokerad till guld. Jag förklarade hur, ur grundläggande synvinkel, Bitcoin bör klassificeras som guld. Ett instrument med en förutbestämd tillgång på 21 miljoner bör fungera som en säkring mot inflationen. Anledningen till 1% var att om Bitcoin skulle avsluta guldets lopp som ett värdeförråd, så skulle det ge tillräckligt med avkastning för att gynna en portfölj.

I juni 2021, med Bitcoin upp över 70 % från min ursprungliga del, följde jag upp varför jag lämnade investeringen (Återbesök den stora guld-/bitcoindebatten (forbes.com)). Jag kände mig inte bara obekväm med att hålla en tillgång så snabbt förbjuden från Kina, utan den visade ingen meningsfull korrelation till guld eller vad som driver guld (realkurser och dollarn). Dessutom hade vi skapat grundläggande modeller som gick baisse. Slutligen, enligt Bloomberg (som all vår data citeras), minskade Bitcoins marknadsandel av kryptotillgångar från ~65% till 40%, vilket tyder på att något annat än bevarande av välstånd var på gång.

Nu, knappt ett år efter min senaste Bitcoin-bit, har Bitcoin minskat med cirka 15 % från när jag föreslog att gå ur, och det är tydligare nu vad som har hänt. Bitcoin-gruvarbetare kunde flytta snabbt, återföra hashhastigheten till nivåerna före förbudet och Bitcoin steg till rekordnivåer i november 2021. Vi såg en fortsatt institutionell adoption och El Salvador blev det första landet att adoptera Bitcoin som lagligt betalningsmedel. Sedan slutet av 2021 har det dock skett en smärtsam nedgång på cirka 55 %, vilket lämnar oss idag med ett pris runt 30 XNUMX USD. Med så mycket prisåtgärder varför rapporterade jag inte tidigare? Tja, det blev aldrig en del av vår hårdvalutaportfölj igen, eftersom ingenting i min process förändrades och Bitcoin agerade som, och korrelerade med, högbeta-equity – motsatsen till en hårdvaluta.

Det är inte på något sätt perfekt, och vi förbättrar det hela tiden, men processen vi har utvecklat för Bitcoin står på tre ben – marknadsandelar, korrelationsstatistik och grundläggande modeller. Vi ser alla tre sammantaget utan att ge någon mer vikt än den andra. Våra modeller är byggda på baksidan av lönsamhet i gruvdrift och justeringar av innehavsperioder. Mer specifikt tittar vi noga på om gruvarbetare distribuerar eller ackumulerar mynt och den dynamiska myntrörelsen bland kort- eller långtidsinnehavare. Under den våldsamma löpningen till nästan 70 2021 USD i slutet av XNUMX, var dessa modeller positiva, men vi hoppade aldrig in på Bitcoin på grund av de andra spakarna i vår process.

Som jag skrev om i juni förra året låg Bitcoins marknadsandel av kryptovärlden runt 65 % 2020. När tjuren rasade sjönk denna till så lågt som 40 %. I över ett år nu har Bitcoins marknadsandel legat i intervallet mellan 40 % och 45 %. Detta trots en rysk invasion av Ukraina och ett globalt uppsving i inflationen. Jag kommer inte kommentera de tusentals andra krypton som finns idag. Vissa kan vara generationsplattformar som för alltid förändrar hur vår värld fungerar. Men om Bitcoin ska vara en värdebutik, så skulle jag ha velat se den separerad från förpackningen, och dess marknadsandel ökade under tider av turbulens. Visst har guld varit mycket bättre som svar på inflationen. Sedan inflationen blev uppenbar som ett stort problem för 6 månader sedan har Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) gått ner med cirka 65%, medan guldet är platt.

Det för oss till det tredje benet, korrelation (ett mått på i vilken grad två variabler rör sig i förhållande till varandra, som vi spårar via Bloomberg). När jag sist skrev om Bitcoin fokuserade jag på dess korrelation till guld och vad som driver det (realkurser och dollarn). Jag fortsätter att titta på detta, och det har inte förändrats på ett meningsfullt sätt (korrelationerna har faktiskt blivit mer negativa på en 3-månaders, 6-månaders och 1 års basis mellan Bitcoin och guld). Detta gäller även mellan Bitcoin och realkurser eller dollarn. Det som är intressant nu är Bitcoins korrelation till bredare aktier (som S&P) och vissa sektorer inom den. På en rullande 3-månadersbasis är korrelationen mellan Bitcoin och S&P lika hög som någonsin över 0.7. Jag har också spårat Bitcoin mot tickern "IGV
IGV
” (iShares Expanded Tech-Software ETF), och korrelationen mellan de två på en rullande 3-månadersbasis är 0.76. Jag är säker på att det finns andra ETF:er som denna som skulle leda till en liknande slutsats, men de tre bästa innehaven av "IGV" är Microsoft
MSFT
Adobe
ADBE
och Salesforce. Så även om jag ser Bitcoin som kvalitativt som guld, är det svårt för mig att investera tills det avviker från risktillgångar och fungerar som en valuta.

Jag förstår att $30 55 Bitcoin (av 40 % från rekordnivåer) låter som en fantastisk möjlighet att köpa. Men som det ser ut nu, ingen av de tre spakarna jag spårar säger åt mig att göra det. Våra modeller har ännu inte visat tecken på styrka, Bitcoins marknadsandel av krypto förblir mellan 45-XNUMX% och korrelation fortsätter att se mer ut som risktillgångar snarare än guld. Fed har precis börjat dra åt till en avtagande ekonomi, och ingen kan förutsäga nästa Luna
LUNA
och om det kommer att dra med sig resten av krypton. Jag ser all potential och lite till för Bitcoin, men som riskhanterare ser marknaden Bitcoin som högbeta-equity och det är tillgången direkt i Fed. Så vi väntar på akt IV när Bitcoin mognar (eller inte gör det) till vad det kan/borde vara. Håll dig borta – men var redo!