UST:s Bitcoin-reserv kommer för sent för att spara dollarpeng

Missa inte CoinDesk's Konsensus 2022, årets krypto- och blockchain-festivalupplevelse i Austin, TX den 9-12 juni.

Moon Foundation Guard (LFG) föreslagna cryptocurrency reserv för att skydda sig mot en kollaps av UST stablecoin kom för sent för att skydda sig mot den senaste veckans marknadsoro.

Som digitala tillgångar störtade tillsammans med traditionella marknader, avsaknaden av en etablerad formell struktur på plats för projektets valutareserv – utformad för att avvärja en förtroendekris i UST:s dollar- peg – lämnade stablecoinet sårbart för en marknadsrutt.

Istället kom tjänstemän på att försöka improvisera lösningar och erbjuda några 1.5 miljarder dollar i kryptovalutalån för att behålla tappen och senare enligt uppgift kämpar för att rada upp nytt kapital för att backa upp projektet. (En talesperson för projektet svarade inte omedelbart på en begäran om kommentar.)

LFG ackumulerat mer än 3 miljarder dollar i sin reserv, mestadels i bitcoin (BTC), innan UST först tappade sin 1:1 dollar-peg på söndagen. Planen att koppla reserven till blockkedjan med ett smart kontrakt för att stabilisera UST i en kris var dock fortfarande veckor bort från lanseringen.

Sen på tisdagen var UST byter ägare under 80 cent.

"Reserverna hade nått sin önskade storlek, men infrastrukturen för att utnyttja reserverna var inte på plats", säger Vetle Lunde, analytiker på det norska baserade kryptoforskningsföretaget Arcane Research. "Lägg till en blödande marknad och dålig helglikviditet till mixen, så har du en fantastisk möjlighet att attackera."

UST är det största algoritmiska stabila myntet, med ett börsvärde som toppade 18 miljarder dollar innan det tappade sin koppling till dollarn under helgen, faller till så lågt som 68 cent på måndagen, och dess implosion skickade chockvågor genom kryptomarknaden.

Läs mer: UST Stablecoin växlar vilt från Dollar Peg. Här är det senaste

Algoritmiska stabila mynt är tänkta att behålla sin prispeg genom ett system med handelsincitament baserat på spelteori. I fallet med UST innebar det ett decentraliserat blockchain-protokoll som involverar skapa och minska utbudet av en relaterad token, LUNA.

Berättelsen fortsätter

För att ta itu med dessa farhågor samordnade Terraform Labs, företaget som utvecklade Terra blockchain, med andra investerare för att skapa en organisation som heter Luna Foundation Guard och började samla en reserv som skulle stödja UST:s koppling i en kris.

LFG gick på en köprunda, fyllde upp reserven med cirka 3.5 miljarder dollar i kryptotillgångar och blev en av de största enskilda bitcoininnehavarna på marknaden – men utan ett fungerande system på plats för att distribuera reserven om en kris inträffade.

Enligt ett förslag från Jump Trading, ett handelsföretag och en investerare i LFG, reserv skulle fungera så här: Om UST-priset föll under 98 cent, kunde handlare byta UST till bitcoin (och andra kryptovalutor i reserven) till prispegningen, vilket skapar efterfrågan på UST med ett arbitrageincitament.

Läs mer: Bailout Fund, Backstop eller Bouncy Ball? Så här kan LFG:s Bitcoin "Reserv" fungera

Men krisen inträffade innan systemet kunde sättas på plats.

Jose Maria Macedo, en rådsmedlem i Luna Foundation Guard, berättade för CoinDesk att bitcoin-bytesmekanismen förväntades skickas i slutet av nästa vecka av utvecklarteamet av Astroport, en tokenbörs byggd på Terra blockchain.

Do Kwon, medgrundare av Terra-utvecklarföretaget Terraform Labs, Tweeted I måndags när lanseringen av testnätet var några veckor bort.

Det har pratats mycket om chokepoints för algoritmiska stablecoins på sistone, med kritiker som säger att de i sig är instabila i en marknadsnedgång och sårbara för marknadsaktörer att utnyttja svaga punkter i designen.

Sean Farrell, analytiker på FundStrat, skrev i en rapport på tisdag att "vi har gott om skäl att tro att "körningen" på UST inte var en slump, utan en avsiktlig exploatering av UST:s (klart ömtåliga) arkitektur."

Enligt Farrell är det här vad som ledde till oron:

• Innan någon panik tog LFG bort på lördagen cirka 250 miljoner dollar från UST-3poolen på stablecoin-börsplattformen Curve in två transaktioner, enligt uppgift förbereder sig för lanseringen av den kommande 4poolen.

• Omedelbart efter den första transaktionen bytte en säljare UST för 85 miljoner dollar mot USDC på kurvan och tryckte på UST-3poolen, som innehöll UST, USDC, USDT och DAI stablecoins, ur balans.

• Säljaren dumpade UST i en takt som översteg den marginella efterfrågan, vilket skapade en positiv återkopplingsslinga som sänkte priset på UST till 98 cent.

• LFG lånade ut 1.5 miljarder dollar från reserven till handlare med uppgift att återställa kopplingen och lyckades nästan få tillbaka UST till 1 dollar.

• När traditionella marknader öppnade i måndags och fortsatte att sälja av, fortsatte tydligen den ursprungliga kortsäljaren med sina marknadsswappar på Curve, i vetskap om att få köpare skulle vilja gå in för att rädda det algoritmiska stabila myntet.

• Marknadsgaranter började sälja bitcoin för att stödja UST, men insåg sedan att det bara skulle göra saken värre eftersom fallande priser minskade den tillgängliga ammunitionen för att stödja peg.

"Det påminner om [miljardären George] Soros attack mot Bank of England på 1990-talet, även om attacken av UST-pinnen är en mycket mer lågt hängande frukt för tillräckligt kapitaliserade enheter att attackera," sa Lunde från Arcane Research. George Soros framgångsrika hedgefondsatsning mot det brittiska pundets växelkursmekanism gjorde honom en förmögenhet på handeln.

UST:s trovärdighet

Även om LFG på något sätt lyckas återställa stiftet, har mycket skada redan gjorts på UST.

Investerare är dra ut pengar från Anchor, det största avkastningsgenererande protokollet byggt på Terra blockchain som drev det mesta av efterfrågan till UST. Ungefär 60 % av dess insättningar har flytt på bara några dagar, enligt protokollet instrumentbräda.

Kwon Tweeted Tisdag att han var "nära att tillkännage en återhämtningsplan för UST", medan LFG är det enligt uppgift i samtal om att samla in 1 miljard dollar för att stödja sin reserv.

Lunde sa att LFG "kan lyckas på kort sikt" med att återföra UST till peg, "men de långsiktiga anseendeeffekterna och förtroendet för UST har säkerligen fått en träff av detta."

Vid presstillfället återupptog UST sin Nedåtgående spiral, utbytte händer till 73 cent, medan priset på LUNA stod på 13.68 $, vilket föll med 66% i värde på 24 timmar.