Weekly MacroSlate: En hetare än förväntat CPI-utskrift betyder att en ond stagflationär miljö väntar Bitcoin

TL; DR

• Amerikansk KPI ger upphov till en uppjustering av den förväntade fed-funds-räntan
• Storbritannien förblir toppen av G7-inflationsligan, med faktiska KPI på 9.9 % jämfört med föregående år
• GBP såg nya bottennoteringar mot den amerikanska dollarn, samma nivåer som 1985
• Det finns en 30 % sannolikhet för en räntehöjning på 100 bps vid nästa FOMC-möte
• Ethereum s mycket efterlängtad sammanslagning ägde rum den 15 september och var framgångsrik
• Goldman Sachs förbereder sig för uppsägningar när avtalsslutandet saktar ner
• FedEx VD säger att han förväntar sig att ekonomin går in i en "världsomspännande lågkonjunktur" på grund av en stor miss i resultat
• Bitcoins hashhastighet når en rekord någonsin
• Bitcoin svårighetsjustering når all-time high

KPI utlöste en revidering uppåt till den förväntade fed-funds-räntan

En annan uppåtriktad amerikansk inflationsrapport sänkte förhoppningarna om takten i åtstramningen av politiken, vilket fick ränteavkastningen och dollarn att skjuta i höjden. Amerikanska aktier rasade i den värsta endagsförlusten sedan mitten av 2020, med förväntningarna på Fed att höja 75 bps nästa vecka. Kärninflationen och rubrikinflationen översteg prognoserna vilket fick investerare att överge tidigare antaganden om en höjning på 50 bps.

Konsumentprisindex (KPI) är index för variationen i priser för detaljhandelsvaror och andra varor. Rubrik-KPI kom in varmare än väntat, eftersom handlare var övertygade om att vi var på "topinflation", vilket gjorde att marknaderna hamnade i turbulens. Nasdaq stängde 5.5 % lägre, Bitcoin sjönk under 20,000 1 $ och guld handlades XNUMX % under föregående stängning. 

Den tvååriga statsskuldsräntan är den avkastning som erhålls för att investera i ett amerikanskt statligt emitterat värdepapper med en löptid på två år. Den tvååriga avkastningen ingår i den kortare avkastningskurvan, vilket är en viktig indikator när man observerar den amerikanska ekonomin. En stor avförsäljning inträffade i statsobligationer viktade till frontend som såg att den tvååriga statskassan nådde sin högsta punkt sedan november 2007. 

Inflationen sjönk från 8.5 % till 8.3 % tack vare en månadsminskning på 10.6 % för bensin, medan andra index också sjönk, inklusive flygmässor och begagnade bilar. Detta kompenserades dock av en ökning av mat, husrum och medicinska tjänster. 

Inflationen var inte bara problem med leveranskedjan utan också de finanspolitiska och monetära komponenterna. Att översvämma systemet med breda pengar återställer de sammanlagda priserna permanent, vilket gör Feds uppgift att tämja inflationen så mycket svårare.

Fed funds futures överstiger 4 %

Inflationen har stigit i över två år, för att vara exakt, 27 månader av stigande inflation. Livsmedelsindex hade ökat med 11.4 % på årsbasis. Men framför allt ökade energikostnaden med nästan 25 % på årsbasis, den mest betydande ökningen på 12 månader sedan maj 1979.  

På grund av ett hetare än väntat KPI-utskrift, har Fed Funds futures (derivat baserade på federal funds-räntan, USA:s interbanklåneränta över natten på reserver insatta hos Fed). Prissätter nu en 70 % chans för en räntehöjning på 75 bps och en 30 % chans för en 100 bps höjning den 21 september. Dessutom förutspår Fed Funds-räntan att en sluthastighet på 4.5 % ska nås under första kvartalet 2023 efter att amerikanska KPI-data släpptes. Risktillgångar kommer att fortsätta att lida när räntorna stiger och likviditeten torkar av kvantitativ åtstramning (QT).

korrelationer

Björnens år

Björnarna har varit dominerande under större delen av 2022. Den 13 september rasade Dow Jones mer än 1,250 2021 poäng och handlas lägre än det var efter Bidens första hela dag på kontoret (januari 13). Obligationsmarknaden har sett ett absolut blodbad; totalavkastningen för Bloomberg Global Aggregate Index satte en ny bottennotering den 16.93 september, en minskning med 1990 % sedan starten XNUMX. 

Wall Street har haft sin värsta dag sedan juni 2020, då S&P flirtar med björnmarknadens territorium. Korrelationsdiagrammet visar S&P-utvecklingen 2008 (svart) mot 2022 S&P-utvecklingen (orange). En snäv och symmetrisk korrelation med varandra, och det värsta är ännu att komma, enligt uppgifterna. 

Mätare för aktier och volatilitet

Stenar

Hittills i år har Nasdaq sjunkit 26 %, S&P 500 sjunkit 18 % och Dow sjunkit 14 %. Den 13 september hade Nasdaq sin största krasch sedan mars 2020 och kunde förvänta sig att se denna trend fortsätta fram till slutet av året när Fed fortsätter att höja räntorna.

Historiskt sett på traditionella marknader anses -20% vara björnmarknads territorium. Botten i marknadscykler slutar vanligtvis ungefär samtidigt som den fed funds-räntan börjar sänka eller pausa sin vandringscykel. När Fed fortsätter på förstörelsens väg skulle det vara naivt att tro att botten är inne för aktier.

Råvaror

SPR fortsätter att bli dränerad inför mellanårsvalet

Strategic Petroleum Reserve (SPR), en av världens största leverantörer av akut råolja, introducerades för att hjälpa till med störningar i petroleumförsörjningen till USA under det internationella energiprogrammet.

SPR fortsätter att bli dränerad för att lätta på kortsiktiga inflationstryck; SPR genomförde den största oljeutsläppen någonsin den 12 september och injicerade 8.4 miljoner fat på marknaden. SPR är nu som lägst sedan oktober 1984.

Rapporter är dock att Biden-administrationen har planerat att fylla på SPR när råoljepriset börjar sjunka under 80 dollar per fat; det handlas för närvarande runt $90 per fat.

Priser & Valuta

Fed ligger bakom kurvan, enligt obligationsmarknaden.

Som nämnts bröt den tvååriga statskassan till toppar som senast setts sedan november 2007 på 3.7%. Sedan början av 2000 har Fed Funds-räntan och den tvååriga statsavkastningen varit i tandem med varandra. Den nuvarande spreaden indikerar att Fed har mer utrymme att höja räntorna eftersom Fed Funds-räntan för närvarande är runt 2.5%. En räntehöjning på 100 bps är fortfarande inte tillräckligt för att nå den "neutrala räntan", enligt obligationsmarknaden. Fed ligger fortfarande bakom kurvan.

10-2 års statskassan djupt inverterad

Den tioåriga till tvååriga statsobligationsspreaden anses generellt sett vara en varning för allvarlig ekonomisk svaghet. Däremot ökar kreditspreadarna under finansiell stress och orsakar en flykt till säkra tillgångar som DXY eller det omedelbara behovet av dollarinlösen för att möta betalningar.

Den 10-2-åriga statskassan har inverterats två gånger i år, och dess betydelse är en pålitlig ledande indikator på en förestående lågkonjunktur. I augusti var det nästan -50 bps, vilket är värre än den globala finanskrisen och 2000 års lågkonjunktur. Ytterligare några baspunkter lägre, och det kommer att vara den djupaste inversionen sedan 1981.

Många makroexperter väntar på att en annan indikator ska inverteras: 10-år-3-månaders spreaden. Spreaden ligger för närvarande på 14 bps; experter tror att detta är den korrekta recessionssignalen. Inversionen av varje avkastningskurva har förebådat varje lågkonjunktur som går tillbaka mer än 40 år, och en lågkonjunktur inträffar vanligtvis inom de närmaste sex-tolv månaderna.

• Vecka som började den 12 september spenderade Bitcoin större delen av sin tid under sitt realiserade pris (kostnadsbas, $21,400 XNUMX)
• Bitcoin är för närvarande under alla viktiga glidande medelvärden för femte gången i sin historia.

• Bitcoins hashhastighet når en rekord någonsin
• Svårighetsjusteringen för Bitcoin når rekordnivån
• Det totala utbudet som innehas av långtidsinnehavare har nått en ny ATH.

Över 20 miljoner adresser i förlust

Antalet unika adresser vars fonder har ett genomsnittligt köppris som är högre än det aktuella priset. "Köppris" definieras som priset när mynt överförs till en adress.

Den 5 september översteg adresserna i förlust 20 miljoner för första gången sedan Bitcoins start, vilket visar hur djup björnmarknaden 2022 har varit. Under hela 2022 började adresser med förlust på under 10 miljoner. Det har fördubblats sedan januari, vilket visar allvaret i denna björnmarknad, eftersom Bitcoin var över 45,000 50 $ i början av januari, drygt en XNUMX%-ig nedgång i pris.

Bitcoin HODLers är oberörda av makroosäkerhet

Att bedöma nivåerna av ackumulering och distribution är väsentligt för att förstå över en långsiktig tidsram. HODLers är en enhet som har orubbligt stöd och tro på Bitcoin.

Nettopositionsförändring tittar på utbudsdynamiken och visar den månatliga positionsförändringen för långsiktiga investerare (HODLers). Den indikerar när HODLers tar ut (negativa) och när HODLers ackumulerar nya nettopositioner.

Om man tittar på perioden mellan november 2020 och mars 2021 växte Bitcoins prisuppskattning dramatiskt. Detta såg dock en enorm mängd HODLer-distribution, med denna kohort som distribuerades i toppen av tjuren 2021, nästan distribuerade över 200,000 XNUMX mynt för att låsa in vinster.

Men sedan dess har HODLers nettopositionsförändring sett en dramatisk ökning i ackumulering, för närvarande bevittnat över 70,000 XNUMX BTC per månad, en av de mest betydande mängderna av ackumulering sedan covid.

Glassnode uppskattar att nästan 7.5 miljoner mynt (40 % av det cirkulerande utbudet) håller på att hamna eller förloras över tiden; de definierar förlorade eller HODLed Bitcoins som drag av stora och gamla gömmor. Det beräknas genom att subtrahera Livlighet från 1 och multiplicera resultatet med det cirkulerande utbudet.

Den dominerande regimen för sättningar under hela 2022

Options 25 Delta Skew-måttet tittar på förhållandet mellan sälj och köpoptioner uttryckt i implicit volatilitet (IV). Puts är rätten att sälja ett kontrakt till ett specifikt pris, och calls är rätten att köpa.

För alternativ med ett specifikt utgångsdatum avser 25 Delta Skew puts med ett delta på -25% och samtal med ett delta på +25%, avräknat för att komma fram till en datapunkt. Med andra ord är detta ett mått på optionens priskänslighet givet en förändring i spotpriset för Bitcoin.

De särskilda perioderna avser optionskontrakt som löper ut en vecka, en månad, tre månader respektive sex månader.

Under 0 indikerar samtal är dyrare än säljer. Denna situation har bara inträffat sex gånger i år. Under Bitcoins senaste bottennotering sökte handlare efter puts och återgick sedan till samtal på den lokala toppen.

Samtalen är dyrare än samtalen för bara sjätte gången i år. Alla kämpade efter puts i botten och började sedan spekulera om samtal på den lokala toppen.

Synbar strukturell förändring i myntstödd marginal

En explicit dynamisk förändring inträffar för öppen ränta på terminsterminer med kryptomarginal, vilket är procentandelen av terminskontrakts öppen ränta som är marginerad i det inhemska myntet (t.ex. BTC), och inte i USD eller ett USD-kopplat stabilt mynt.

I maj 2021 var den myntbaserade marginalen på den högsta någonsin på 70 %; den ligger nu på bara 40 %, en tydlig strukturell skillnad med investerare som tar mycket mindre risk 2022. Den andra sidan av myntet är ungefär 60 % av terminsmarginalen använder stabila mynt eller kontanter, vilket ger mycket mindre volatilitet som säkerhet värdet ändras inte tillsammans med terminskontraktet. Eftersom marginalen är stabilare är priset relativt stabilare. Ett tema som förväntas finnas kvar i år.

Hashfrekvens och svårighetsgrad nådde rekordnivån

Under större delen av september har CryptoSlate diskuterat konsekvenserna av ökande svårigheter för gruvarbetare. På grund av stigande produktionskostnader och gruvsvårigheter med att nå en rekordnivå, såg gruvarbetare sjunkande intäkter vilket skulle få olönsamma gruvarbetare att stänga av nätverket.

Det är otroligt att se nätverkets motståndskraft ur ett hashhastighetsperspektiv; för bara 16 månader sedan kollapsade hashfrekvensen med över 50 %; men ett par veckor senare ökade det tre gånger.

Över 1 miljard dollar i realiserade förluster den 13 september

Nettorealiserad vinst/förlust är nettovinsten eller -förlusten för alla flyttade mynt, och det är tydligt att se ett system med nettoförluster för andra halvåret 2022 på grund av en aldrig tidigare skådad björnmarknad. I mitten av juni sjönk Bitcoin under 18 4 USD, vilket gav en nettoförlust på över XNUMX miljarder USD, den största någonsin.

Den 13 september sjönk dock Bitcoin 10 % till strax under 20,000 1 dollar, vilket gav över XNUMX miljard dollar i realiserade förluster. Investerare behandlar fortfarande Bitcoin som en teknikaktie och en risk-tillgång, vilket har bidragit till en betydande mängd realiserade förluster i år.

Diamanthänder för långsiktiga investerare

Utbud senast aktiv för 1+ år sedan definieras som procentandelen av det cirkulerande utbudet som inte har flyttat på minst ett år. Sedan Bitcoins start har denna kohort ökat sitt utbudsägande och innehaft över 65.8 % av utbudet.

Långsiktiga innehavare anses vara de smarta pengarna inom Bitcoins ekosystem; det är uppenbart att under björnmarknader kommer denna kohort att ackumuleras aggressivt medan priset undertrycks och distribueras till tjurmarknader. Denna nuvarande cykel är inte annorlunda än någon av de andra, eftersom denna kohort för närvarande ackumuleras, eftersom deras andel av utbudet har ökat i år, vilket är ett uppmuntrande tecken.

Detta stöds ytterligare av det metriska, totala utbudet som innehas av LTHs, som för närvarande innehar över 13.6 miljoner BTC, vilket också är på en rekordnivå. LTHs ser ett enormt värde vid dessa nuvarande BTC-prisnivåer som ökar deras utbud under denna björnmarknad.

Utvecklingen av en HODLer

Paket med alla aktiva utbudsålder, aka HODL Waves. Varje färgad stapel visar procentandelen Bitcoin som senast flyttades inom den period som anges i förklaringen.

För att förstå LTHs sinnen är det viktigt att förstå deras ackumuleringstekniker. LTH:er är investerare som har haft BTC i mer än sex månader. Den första grafen visar sex månader till tolv månaders innehavare.

De röda pilarna visar toppen av denna kohorts innehav, vilket inträffar ungefär sex månader efter tjurens topp, eftersom de har dragits in av BTC:s exponentiella prisuppskattning; varje cykel har denna kohort cirka 40-60 % av BTC-tillförseln.

I takt med att kohorternas erfarenhet och kunskap växte inom BTC:s ekosystem, ökade också utbudet av mogna mynt. De röda pilarna visar kohorten från 6 till 12 månader som mognar till innehavare av 1 till 2 år, klarar minst en björnmarknad och betydande prisförsvagning. Återigen är denna kohort ungefär ett år bort från toppen av tjurkörningen.

Slutligen förvandlades den ursprungliga kohorten som köpte toppen av tjurkörningen så småningom till innehavare av 2-3 år som blir experter inom ekosystemet och tjänar rätten att kallas "diamanthänder". Denna kohort växer inte i samma utsträckning som de tidigare åldersgrupperna, eftersom inte alla investerare kommer så långt, men vad som kan tydas är att den här nuvarande cykeln inte skiljer sig från de tidigare. Hållarna på 2-3 år börjar sakta dyka upp i denna cykel, vilket är uppmuntrande att se; det kommer att vara viktigt att hålla ett öga på denna kohort för att se om de mognar med tiden.

Avvikelsen mellan USDC och USDT

"Torrt pulver" hänvisar till antalet stablecoins som är tillgängliga på börser som innehas av investerare som har förvärvat tokens som USDC eller USDT. Det allmänna antagandet är att höga nivåer av stabila mynt som hålls vid försäljning är ett hausseartat tecken för BTC eftersom det visar en vilja att behålla kapital på kryptomarknaderna tills förhållandena ändras.

Betydande skillnader med balans på börser förekommer mellan USDC och USDT. USDC har kommit under en viss granskning nyligen, eftersom Binance avbröt uttag av USDC. En betydande mängd utflöden inträffade 2022, precis när USDC nådde en topp i januari med stabila mynt till ett värde av cirka 7 miljarder dollar på börser.

USDT har dock bara gått från klarhet till klarhet och har överträffat över 17 miljarder dollar i stall på börser. Med tanke på mängden negativ press som USDT har fått, är det fortfarande helt klart det största stabila myntet för tillfället.