Förra månaden kollaps av TerraUSDs stablecoin, som lovade men misslyckades med att upprätthålla en fast växelkurs mot dollarn, förebådade början på vad som kan bli en ny istid för digitala tillgångar.
Nu ser ännu en valutapin ut att misslyckas. Bara den här gången kunde det rättfärdiga kryptotjurar, eftersom förtroendet för en traditionell centralbank verkar försvinna, med potentiellt fula konsekvenser för amerikaner.
Medan Bitcoin-tjurar omsköter förluster som den ursprungliga kryptovalutan lutar djup som inte har setts sedan december 2020, har den japanska yenen fallit ytterligare, vilket markerar 24-åriga lägsta värden mot dollarn.
Pinnen i fråga är Bank of Japans självpåtagna tak på den riktmärke 10-åriga statsobligationen som begränsar avkastningen som investerare tjänar till högst 0.25 %. Detta hjälper till att sänka lånekostnaderna i den bredare ekonomin och stödja tillväxten.
Skulle obligationsvakter dumpa sina innehav överbord i ett tecken på deras minskande tro, kliver BoJ in i tomrummet för att köpa upp överskottstillförsel med hjälp av nyskapade yen. Detta utövar ett tryck nedåt på avkastningen och pressar tillbaka den under centralbankens målnivå.
Den tekniska termen för detta är styrning av avkastningskurvan, men mekaniken skiljer sig inte mycket från att upprätthålla en pinne – en linje markeras i sanden med den implicita varningen till spekulanter att den till varje pris kommer att försvaras med emittentens fulla kraft och kraft, i detta fall BoJ. (Träningen kan snart införas av Europeiska centralbanken för att hjälpa Italien att avvärja sina egna obligationsvakter.)
"Vi tror att BoJ kommer att tvingas kapitulera någon gång," sa Russel Matthews, senior portföljförvaltare på hedgefonden BlueBay, till Bloomberg Television och motiverade ett "rejält kort” på japanska statsobligationer.
'Mellan en sten och ett hårt ställe'
Medan grunden bakom TerraUSD genombränd nästan hela sina reserver av Bitcoin i ett misslyckat försök att stödja sitt fasta växlingsförhållande, kan BoJ i teorin skriva ut obegränsade summor pengar för att maximera avkastningen på statsskulden.
Nu verkar det som om spekulanter är inställda på att testa dess beslutsamhet ungefär på samma sätt som de attackerade TerraUSD, och så småningom skickade den sydkoreanska skaparen Do Kwons stablecoin in i en dödsspiral som det aldrig återvände från.
"Obligationsmarknaden tycks prissätta risken för en kollaps i kontrollen av avkastningskurvan," skrev Jun Ishii, chefsobligationsstrateg vid Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, i en forskningsanteckning.
1/3
Samtidigt, på andra sidan planeten, går en annan pinne sönder. Den här kan betyda mer än UST.
Bank of Japan verkar inte hålla den 10-åriga JGB på 0.25 %. Detta trots deras policy för styrning av avkastningskurvan med obegränsat köp på 0.25 %@acrossthespread pic.twitter.com/sbrHD8kloc
- Jim Bianco (@biancoresearch) Juni 13, 2022
Det unika problemet som BoJ står inför är att den kan försvara kopplingen genom att översvämma marknaden med nyskapade pengar, och därigenom skicka yenen till en potentiellt okontrollerad svacka, eller så kan den försvara sin valuta som ett oföränderligt värdelager – men det kan inte göra både och , och marknaden tvingar den att göra ett val.
"Bank of Japan verkar i allt högre grad vara fångad mellan sten och sten," förutspådde NN Investment Partners seniorekonom Willem Verhagen innan stiftet testades i veckan.
Spänningarna blir höga
Det vill säga om det inte väljer ett tredje alternativ – och det är här riskerna uppstår för Amerikas ekonomi.
Med tanke på Japans roll som den största utländska ägaren av amerikanska statsskulder, med en uppskattning 1.3 biljoner dollar i reserver, kan dollarn komma under press om Tokyo börjar likvidera sina innehav för att stödja sin egen valuta.
"Tokyo skulle kunna ingripa om yenen faller under 135 till dollarn och börjar gå in i ett fritt fall. Det är då Tokyo verkligen behöver kliva in.” sa Atsushi Takeda, chefsekonom på Itochu Economic Research Institute i Tokyo, förra veckan.
Om den gjorde det skulle det markera den japanska regeringens första intervention på valutamarknaderna på över ett decennium. BoJs guvernör Haruhiko Kuroda kommer att meddela sina planer i morgon.
"Spänningen ökar mot fredagens BoJ-beslut," Katsutoshi Inadome, en strateg på Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities i Tokyo, berättade för Bloomberg på onsdag.
Ett misslyckande med förtroendet för en av världens främsta centralbanker skulle rättfärdiga kryptotjurar som tror att gemenskapsdriven styrning – av den sort som finns i hanteringen av kryptovalutor – kan skapa bättre resultat än vad en liten kommitté av icke-valda och oansvariga centralbankspolitiker kan göra.
30YR japanska statsobligationer (JGBs) upplever en diskontinuerlig rörelse på 9 % i räntorna IDAG. En mycket oroande händelse som telegraferar investerare som tappar förtroendet för YCC och BOJ i allmänhet. #BOJ #YCC pic.twitter.com/5ID6HD3joQ
— 🇺🇸 Kyle Bass 🇹🇼 (@Jkylebass) Juni 13, 2022
Sista mannen står
I dess hjärta började övergången mot valutor som Bitcoin som en reaktion på att centralbanker aktivt förnekade sin fiat-valuta genom att översvämma marknaden med nya pengar som skapades med en knapptryckning.
Kallade kvantitativa lättnader (QE) var syftet att motverka den deflationära effekten av att Wall Street reparerade sin balansräkning som hade blivit överbelastad av skulder under finanskrisen. I själva verket svävade centralbankerna ekonomin genom ren vilja.
Bortsett från spekulationerna var de senaste årens kryptotjur därför ett underförstått budskap från investerare att de hade tappat tron på makterna som fanns och försökte koppla bort sig själva från det centraliserade finanssystemet. Istället skulle de ta äganderätten över sina angelägenheter genom att flytta till tillgångar som Bitcoin, som MicroStrategys VD michael saylor argumenterar upprepade gånger är den svåraste valutan som världen någonsin har sett.
På onsdagen hävdade Deutsche Banks chef för tematisk forskning, Jim Reid, att BoJ-pegen blir allt dyrare att upprätthålla med yenen som rasar med 20% i värde sedan mars: "De blir den sista mannen som står på QE."
Och även om han ser en kapitulation av BoJ som ett utfall med låg sannolikhet, utgör det ändå en hög risk för globala räntor.
"Det är det första jag tittar på varje morgon när jag vaknar", skrev han i en forskningsanteckning.
Den här historien visades ursprungligen på fortune.com
Källa: https://finance.yahoo.com/news/another-stable-currency-peg-falling-140001197.html