"Crypto bryr sig inte om grunderna." Är det hållbart?

De flesta kryptovalutor dör. 

Det är välkänt bland dem som har sett mer än en cykel. Hundratals, om inte tusentals, tokens stiger, tillsammans med bitcoin och eter, men sällan - eller ofta aldrig - återvinner de rekordnivåer.

Bara 26 av de 200 bästa digitala tillgångarna efter börsvärde fortsatte med att sätta nya toppar efter toppen av den sista tjurmarknaden i januari 2018.

Hälften var lager-1-polletter, som litecoin, eter och cardano. Fem var styrelsesymboler som ger rösträtt som driver decentraliserade finansprotokoll, som Gnosis och district0x.

Det är ingen rosa bild. Men utsikterna försämras ytterligare när det gäller hur mycket en kryptovaluta är värd i bitcoin-termer, istället för den vanliga dollarn. 

Byt till bitcoin-prissättning, och endast sex av dessa kryptovalutor översteg sin tidigare topp under samma tidsperiod: dogecoin, binance coin, chainlink, decentraland, vechain och enjin coin.

Ett litet urval av vinnare som representerar bara 3 % av de 200 bästa digitala tillgångarna. Det finns ingen tydlig trend som länkar dem heller. 

Dogecoin är bokstavligen en "till-månen" självparodi, medan lager-1-token-vechain drivs av "blockchain for supply chains"-memet. 

Binance-mynt har en viss uthållighet som drivs av lockande brännmekanismer. Chainlink har, utan tvekan, mer användbarhet än de flesta, och stöder ett utsträckt ekosystem av dataflöden och pris orakel, som kopplar ihop olika blockkedjor och smarta kontrakt för att utföra transaktioner utan tredjepartsvaliderare.

Decentraland och enjin coins framgångar, säger industrideltagare, kan delvis förklaras av de metaverse brouhaha och blockchain-drivna speldapparna (decentraliserade applikationer) som snart förväntas växa i popularitet. 

Sådana falska kopplingar tyder på att de flesta digitala tillgångar oundvikligen crescendo på en tjurmarknad, men går snabbt kaput när hypen försvinner - avsedd att aldrig återvända till sina glittrande härligheter för att göra de mest köpande påshållarna hela.

Så, hur prissätter man digitala tillgångar rättvist? Vad är krypto värt, egentligen? 

Med tanke på att de 200 bästa mynten från den tidigare tjurmarknaden har minskat med mer än 90 %, i dollartal, från rekordnivåer, hur och varför bestämmer marknaderna hur lågt de går?

Kassaflöden är baisse för digitala tillgångar

Token Terminal är en plattform som visar sätt att ta reda på allt. Det erbjuder en rad mätvärden som syftar till att jämföra olika protokoll, som återspeglar traditionella företagsvärderingsmetoder i pris-till-intjäningsförhållanden och totala intäkter.

"När man ser bakåt, särskilt om man jämför tjurmarknaden 2018 med vad vi såg 2021, är det väldigt svårt att verkligen bygga någon form av tes för varför vissa tokens lyckas," sa Oskari Tempakka, Token Terminals tillväxtledare, till Blockworks.

Plattformen mäter protokoll som genererar kassaflöde tillsammans med blockchain-startups som fungerar helt i kedjan. Det var inte möjligt att värdera protokoll baserat på dessa faktorer under den senaste tjurmarknaden, sa Tempakka, eftersom det bara var halvvägs genom 2020 - under DeFi-sommaren - när de första applikationerna byggda på Ethereum faktiskt började generera positiva kassaflöden till protokollet. 

Slutsatsen: Att analysera de högst flygande kryptovalutorna från den senaste tjuren, oavsett om det är dollarvärdering eller bitcoin, på en fundamental basis är i princip omöjligt.

Ändå var hälften av de 200 bästa digitala tillgångarna som noterade nya rekordnivåer under den senaste cykeln lager-1-tillgångar.

Layer-1s, ryggraden i digitala tillgångar, överträffade den här gången på grund av sund namnkännedom och ansträngningar från legioner av utvecklare, såväl som marknadsgaranter och handlare med djupa fickor som gynnade tillgångar med mer likviditet. 

Det måste finnas ett ansenligt börsvärde för en hedgefond på 1 miljard dollar för att bry sig om att handla med en tillgång – eller så flytta prisnålen så mycket när man bygger ett långt eller kort ben att vinster blir föråldrade. 

"Jag skulle säga att tesen bakom lager-1s är att du i huvudsak bygger ett oändligt skalbart avvecklingslager för alla andra applikationer som byggs ovanpå," sa Tempakka. "Det är lättare att bygga en mer hausseartad avhandling utan ett värderingstak än det är för en ren tillämpning - det är så vi ser på lager-1 just nu, åtminstone de som faktiskt kan generera kassaflöde och fånga det värdet .”

Kassaflöden är faktiskt baisse då de relaterar till att försöka sätta en prislapp på kryptotillgångar. De är inte baisse i och för sig som ett mått, men branschdeltagare hävdar att kryptons snabba tillväxtbana kräver ett annat ramverk. 

Att tillämpa konventionella grundläggande aktievalstekniker skulle aldrig fungera med riskkapitalstödda startups, säger de - så varför skulle det fungera när det kommer till digitala tillgångar?

Om det är möjligt att värdera en kryptotillgång baserat på konventionella grunder, borde en relativt äpple-till-äpple-jämförelse med ett verkligt företag också vara möjlig. 

"Crypto bryr sig inte om fundamentals, traditionell känsla för kassaflöden," sa Hassan Bassiri, vice vd för portföljförvaltning på digital asset manager Arca, till Blockworks. "Kryptos natur är att den bryr sig om tillväxtpotential."

Lade till Bassiri: "Säg att något som Aave eller Yearn handlas till ett pris-till-försäljningsförhållande på 1,000 200 men dess fintech-konkurrent neobank handlas till 5 - är kryptovalutan värd en XNUMXx multipel på det?"

Att utnyttja kassaflöden för att värdera digitala tillgångar – precis som en Amazon- eller Tesla-aktie – innebär att de inte kan gå upp för evigt, ett begrepp som liknar kryptonit för crypto die-hards. 

Faktum är att kassaflöden tillhandahåller en metod för att värdera digitala tillgångar, vilket automatiskt betyder att de inte kan gå upp för alltid, ett begrepp som liknar kryptonit för investerare i kryptovaluta. 

Resultatet: en volatil marknad som prioriterar socialt sentiment och glamour framför Econ 101.

Marknader som drivs av fundamentala faktorer är vid horisonten

Om att se till det förflutna inte belyser hur handlare värderar digitala tillgångar, vem kan säga vilka projekt ur ett hav av många hoppfulla som har en realistisk chans att överleva björnmarknaden?

En anledning till optimism, enligt Bassiri: Fler och fler protokoll arbetar för att knyta verkliga användningsfall till kedjans avkastning. Exempel: MakerDAO:s senaste drag för att flytta ett lån på 100 miljoner dollar i token DAI till 151-åriga Huntingdon Valley Bank, med potential att öka kreditrevolvern till svindlande 1 miljard dollar under 12 månader. 

Token Terminals Tempakka tävlar om utsikterna för en framtid där majoriteten av de bästa tokens drivs av mätbara grundfaktorer – och de måste generera hållbara kassaflöden för att driva den modellen. 

"Om du är en traditionell private equity-investerare kommer du till ett stadium där du kan titta på intäktsdata för kryptoprotokoll och faktiskt bygga en stark investeringsuppsats kring det," sa Tempakka.