Missa inte CoinDesk's Konsensus 2022, årets krypto- och blockchain-festivalupplevelse i Austin, TX den 9-12 juni.
Marginalsamtal kommer för gruvarbetare i kryptovaluta eftersom björnmarknaden fortsätter att kräva offer.
De privata och börsnoterade kryptogruvarbetarna har samlat på sig skulder var som helst mellan 2 och 4 miljarder dollar för att finansiera byggandet av sina gigantiska anläggningar i Nordamerika, enligt data som sammanställts av CoinDesk och industrideltagare.
Eftersom värdet på gruvarbetarnas produktion sjunker dramatiskt tillsammans med priset på bitcoin (BTC), måste de fatta tuffa beslut om hur de ska överleva – inklusive att sälja av surt förvärvade mynt och utrustning.
"Det var smärtsamt men nödvändigt," sa Alex Martini, VD för gruvvärdföretaget Blockfusion, till CoinDesk, angående försäljningen av "miljoner" dollar i bitcoinreserver för att betala företagets skuld. Nu har Blockfusion en kassareserv som ska räcka i ungefär sex månader, men "om marknaden inte vänder" kommer företaget att "bli tvungen att göra ytterligare en omgång" av likvidationer, sa han.
Blockfusion är långt ifrån ensam i denna situation. Med bitcoin-priset på de lägsta nivåerna sedan 2020, global processorkraft på nätverket, eller hashrate, nära rekordnivåer och energipriser på stigande, krymper gruvarbetarnas vinstmarginaler.
Äldre maskinmodeller blir olönsamma och stängs av – hashratet minskade med 11 % mellan 12 juni och 27 juni, data från Blockchain.com visar.
Gruvarbetare en gång ståndaktiga på sina "Hodl”-strategi (att hålla bitcoin istället för att sälja det), tvingas nu till likvidera sina kryptoinnehav att betala driftskostnader och låneavbetalningar.
Intäkter från Bitcoin-gruvor i dollar per kilowattimme (kWh) har mer än halverats sedan början av året, visar data sammanställda av Upstream Data-presidenten Steve Barbour. Att använda nyare generationens maskiner som Antminer S19 Pros och Whatsminer M30S+ kan göra stor skillnad eftersom de ger dubbelt så mycket intäkter från äldre modeller som Atminer S9, enligt Barbours data.
De gruvarbetare som använder de senaste maskinerna och har låga elpriser – mindre än 6 cent per kilowattimme, vilket håller sin totala kostnad för att bryta en bitcoin under 10,000 XNUMX dollar – kan fortfarande klara sig och uppfylla sina låneåtaganden, säger Brian Wright, vice för Galaxy Digital. ordförande för gruvdrift.
CoinShares investeringsanalytiker Alexander Schmidt sa till CoinDesk att han tror att "majoriteten av noterade gruvarbetare" fortfarande är lönsamma även med priset på bitcoin runt 20,000 XNUMX $.
"Gruvarbetare som inte har hävstång och kör den nya generationen [maskiner], och det finns några av dem i USA, de mår nog fortfarande bra" när det gäller vinst, säger Juri Bulovic, gruvchef på Foundry Digital. Foundry ägs av CoinDesks moderbolag, Digital Currency Group.
Vem har tagit upp skulder?
Att lägga till skuld i ekvationen målar en mörkare bild.
Börsnoterade bitcoin-gruvarbetare har lånat minst 2.16 miljarder dollar, baserat på data sammanställda från en investerarnota den 14 juni från värdepappersföretaget B. Riley Financial och inklusive en 37 miljoner lån avslöjades av Bitfarms den 17 juni.
I den högre delen har offentliga och privata gruvarbetare lånat sammanlagt 3 till 4 miljarder dollar i lån med stöd av gruvdatorer, uppskattar chefsekonom och operativ chef för gruvföretaget Luxor Technologies, Ethan Vera.
Core Scientific (CORZ) och Marathon Digital (MARA) är bland de mest belånade gruvarbetarna baserat på deras skuld-till-kapitalförhållanden. Däremot är deras skuldförbindelser mestadels säkrade skuldebrev som inte förfaller förrän 2024 och 2025, så de har tid att betala av lånen.
Kapitalrelationen är en indikation på hur hög ett företags skuldbörda är i förhållande till det egna kapitalet. Ju högre kvot, desto större risk.
Northern Data, ett tyskt värdföretag, har en skuldsättningsgrad på 1.84, enligt data som rapporterats till den tyska börsen för 2020, den högsta bland gruvarbetare som undersöktes av CoinDesk.
Men förhållandet skildrar inte företagets ekonomi idag, sa Northern Datas chef för investerarrelationer Jens-Philipp Briemle till CoinDesk via e-post. Gruvarbetaren förvärvade några av sina fordringsägare 2021 och betalade av sina skulder och lyckades samtidigt minska en betydande del av sin skuld genom att försäljning av en 300 megawatt plats i Texas. Företaget har utestående skulder på 20 miljoner euro (21 miljoner dollar) som man räknar med att betala av i augusti 2022, sa Briemle.
Företagen utnyttjar helst inte sina tillgångar för att betala av sina skulder, utan förlitar sig istället på sina intäkter för att täcka betalningar. Många gruvarbetare kommer sannolikt inte att få in tillräckligt med intäkter för att betala av sina månatliga skuldavbetalningar för dessa lån, oavsett vilka priser de köpte maskiner till, med tanke på vanliga lånevillkor, sa Bulovic.
Till exempel, vid slutet av första kvartalet hade Stronghold Digital Mining (SDIG) utestående lån på 70 miljoner dollar att betala av vid årets slut, men ådrog sig en nettoförlust på 30 miljoner dollar under samma kvartal, enligt en arkivering med US Securities and Exchange Commission (SEC). Gruvarbetaren svarade inte på CoinDesks begäran om kommentar om denna historia.
Lån under vattnet
Gruvarbetare som lånat pengar för att finansiera sina expansionsplaner måste nu fatta svåra beslut. Många "av dessa lån är under vattnet i dag" och låntagare behöver "betydande intäkter utöver finansieringen för att förbli aktuella", säger Neil Van Huis, partner på BlockFills, som var ett av de första företagen att ge ut. utrustningsfinansieringslån till gruvarbetare 2020.
Utrustningsfinansieringslån som de gruvarbetare tar är "under vattnet" när värdet på lånet överstiger värdet på den underliggande tillgången, till exempel bitcoin-gruvmaskiner.
På marknadens höjdpunkt, när bitcoin var över $60,000 90, köpte företag gruvarbetare för $100, $10,000 och ännu mer per terahash, sa Bulovic. Det blir så mycket som $XNUMX XNUMX per maskin. ”Den högre prislappen gör att lånebeloppet var högre. Det betyder att de månatliga betalningarna är högre, säger han.
Företag som lagt beställningar på gruvriggar "på höjden av tjurmarknaden för topppriser med en betydande insättning" är nu "i en svår plats att följa upp", säger Jamie Leverton, VD för Hut 8 Mining (HUT). "I sinom tid kommer vi att se några fallerade lån, outtagna gruvarbetare och förvärvsmål," sa Leverton.
Gruvarbetare som var 100 % finansierade, är mindre än två år gamla och är små utan fördelaktig ekonomi kommer sannolikt att vara de första att se betalningsinställelser på de associerade lånen, sa Van Huis.
Ge ut dålig kredit
Gruvarbetarnas svårigheter att betala sina avbetalningar skapar risker för det övergripande ekosystemet, eftersom de lämnar långivare utsatta för fallissemang. Hut 8 Minings Leverton sa att hon förväntar sig att gruvarbetare kommer att gå i efterskott. Gruvarbetare måste förbereda sig för björnmarknaden under tjurtider och tänka på hur de ska hantera cykler, statskassor och balansräkningar, sa hon på CoinDesks Consensus 2022-konferens i Austin, Texas, förra månaden.
Enligt Van Huis har långivarna BlockFi och NYDIG gett ut "hemsk kredit" som gruvarbetare kommer att ha svårt att betala tillbaka med rådande marknadsförhållanden. Dessa företag avslöjar inte hur många gruvlån som finns i deras balansräkningar, så det är svårt att uppskatta hur utsatta de är.
Efter dagar av spekulationer över dess finanser – inklusive en förment läckt balansräkning som påstods visa att företaget led en nettoförlust på 221 miljoner dollar mitt på 2021 års björnmarknad – BlockFi meddelade den fick en kreditgräns på 250 miljoner USD från FTX. Många kallas det en räddningsaktion. Långivaren har inte svarat på CoinDesks förfrågningar om kommentarer till denna historia.
Företag som "Celsius, BlockFi, specifikt BlockFi och till och med NYDIG, när de finansierade människor med 75% till 80% LTV [lån till värde] till $65 per terahash eller högre, många av dem var mycket högre mot $80 per terahash" har byggt upp "hemsk kredit för branschen eftersom alla dessa lån är under vattnet idag," sa Van Huis.
Belåningsgrader används för att bedöma risken för ett lån genom att jämföra dess värde med värdet på den underliggande säkerheten. Ju högre kvot, desto högre risk, vilket ofta leder till en högre ränta.
I stort sett har räntorna för utrustningsfinansieringslån för bitcoingruvarbetare under de senaste åren vanligtvis varit tvåsiffriga, mellan cirka 10 % och 19 %, enligt börsnoterade gruvarbetares anmälningar till SEC. (Till jämförelse, även efter de senaste höjningarna löper bostadslåneräntorna i USA i låga till medelhöga ensiffriga siffror.)
En prislapp på $80 för en terahash av gruvkraft ser hög ut med tanke på att applikationsspecifika integrerade kretsar (ASIC) nu säljs för under $60/TH, enligt data från Luxors Hashrate Index. Detta tyder på att inte bara de initiala lånen som gavs ut var riskabla, utan att värdet på de underliggande tillgångarna har minskat avsevärt i takt med att värdet på ASIC har minskat.
"Vissa långivare tog mer risk än andra", när det gäller skyddet som de har på plats i fall av fallissemang och hur de beräknade LTV, sa Wright. LTV kan beräknas med värdet av bitcoin eller maskiner vid den tidpunkt då lånet ges ut, men en långivare bör överväga vad det faktiska likvidationspriset kommer att vara när det är dags, förklarade han.
BlockFi och NYDIG gav ut mycket stora lån ganska sent i cykeln, sa en annan branschinsider som inte ville bli namngiven när han kommenterade andra företag. Detta skulle innebära att priset per terahash och därför de månatliga avbetalningarna är högre. Det finns långivare på marknaden som är "mycket exponerade" och "mycket oroliga", sa insidern.
BlockFi avböjde att svara på en lista med specifika frågor från CoinDesk. Chief Risk Officer Yuri Mushkin sa att företaget "driver en diversifierad utlåningsverksamhet till kryptoekosystemet", varav "gruvstödda lån är bara en del." Mushkin tillade, "Dessa gruvstödda lån är ställda som säkerhet, och vi följer samma försiktiga risk- och försäkringspraxis som vi implementerar i resten av vår institutionella verksamhet."
NYDIG svarade inte på CoinDesks förfrågningar om att kommentera den här historien.
Den New York-baserade långivaren skrev på ett lån på 70 miljoner dollar för Argo Blockchain i mars och en kreditgräns på 37 miljoner dollar för Bitfarms den 14 juni. Tillsammans med lånet sa Bitfarms att det sålde av 1,500 1,500 BTC. Bara en vecka senare sa gruvarbetaren att den hade sålt ytterligare XNUMX XNUMX BTC för att betala av sin andra skuld från Galaxy.
Läs mer: Bitfarms ser ut att öka likviditeten med försäljning av 1,500 XNUMX Bitcoin, nytt lån
TeraWulf tog också på sig en 15 miljoner lån i form av ett konvertibelt skuldebrev den 13 juni.
Om "ekonomin inte förändras är det bara en tidsfråga tills vissa gruvarbetare går i konkurs" samtidigt som "långivare har relativt liten möjlighet" att "rädda sig själva" eftersom värdet av säkerheter, vanligtvis gruvmaskiner eller bitcoin, är tappar varje dag, sa insidern.
Celsius nyligen stoppade uttag för kunder utan mycket förklaring, vilket utlöser utredningar från myndigheter i flera delstater i USA.
BlockFi, som Celsius, arbetade med medel som samlats in från insättare, vilket innebär att de måste betala tillbaka dem, medan NYDIG samlade in pengar genom eget kapital, så det kommer bara att ta längre tid för det att få tillbaka dessa medel, sa Van Huis.
Endast cirka 6 % av Galaxy Digitals tillgångar på 5.3 miljarder dollar är relaterade till gruvdrift, eller 301 miljoner dollar, vilket normalt skulle inkludera lån som kan tas emot, enligt en kvartalsresultatrapport. Anmälan beskriver också att företaget har förbetalt $89.9 miljoner i gruvkostnader och insättningar, vilket lämnar cirka $211 miljoner som kan vara långivarens exponering mot gruvlån. En talesperson avböjde att kommentera siffrorna.
Hodl inte längre
Gruvarbetare har sålt bitcoin till börser i rekordfart. I maj sålde bitcoin-gruvarbetare över 100 % av sin månatliga produktion, jämfört med 30 % mellan januari och april, säger Jaran Mellerud, seniorforskare på Arcane Research.
On-chain informationsplattformar som kryptoquant och CoinMetrics har noterat rekordstora flöden av mynt från gruvarbetare till börser under de senaste veckorna. Detta är inte nödvändigtvis en indikation på försäljning; det kan betyda att gruvarbetare satsar sina polletter eller förbereder sig för att sälja, förklarade Wright.
Med stram likviditet kanske gruvarbetare som utlovat bitcoins som de bröt som säkerhet för att få utrustningslån kanske inte kan tjäna pengar på dem för något annat än att betala av sina skulder. I dessa fall hålls säkerheten sannolikt av långivaren och kommer endast att säljas i fallet med ett margin call, sa Bulovic.
Detta var fallet för Blockfusion, som hade en margin call på $29,000 XNUMX, enligt företagets VD. A marginalanrop uppstår när värdet av en låntagares säkerheter understiger en viss tröskel, fastställd i samförstånd med långivaren. I så fall måste låntagaren komma med medel för att överskrida den tröskeln, vilket ibland innebär att sälja tillgångar till ogynnsamma marknadspriser - som BTC under $20,000 XNUMX-märket.
Blockfusion var tvungen att välja mellan att lägga ut mer säkerhet eller sälja sin bitcoin, sa Martini och tillade att de flesta gruvarbetare han känner "förlorade sina säkerheter."
Samtidigt har företag som samlat in pengar genom att ta på sig skulder eller spädt ut sina aktier genom att ge ut fler aktier begränsat deras förmåga att växa vid denna tidpunkt eftersom de antingen måste ställa ytterligare säkerheter eller likvidera sina bitcoininnehav, säger Matthew Schultz, verkställande ordförande. på CleanSpark, en bitcoin-gruvarbetare som köpte befintliga kontrakt för 1,800 XNUMX maskiner denna månad från en annan kamrat.
"Vi fick samma möjlighet som alla andra," sa Schultz. CleanSpark hade chansen att utnyttja bitcoin "till förmån för lite kassaflöde och sedan se konkurrensen öka till den grad att det blir nästan orealistiskt", sa han. Men företaget undvek det och har den näst lägsta skuldsättningsgraden bland tillfrågade gruvarbetare.
För att säkra ett lån på 35 miljoner dollar från en riskkapitalfinansiär tidigare i år, CleanSpark istället ställde säkerhet för sina bitcoin gruvriggar.
Maskin gratis för alla
Bitcoin-gruvarbetare som lagt ut sina maskiner som säkerhet ställs inför en annan uppsättning problem. Med gruvarbetare som vill lasta av sina maskiner för välbehövliga pengar, har priserna på ASIC:er sjunkit avsevärt.
Helst skulle gruvarbetare sälja äldre maskinmodeller men det finns ingen marknad för dem för tillfället eftersom de är olönsamma, sa CleanSparks Schultz, så de är "tvingade att sälja nyare utrustning" eller utnyttja sin bitcoin.
Rackutrymme är en begränsande faktor för dem som vill köpa upp riggar.
Om ett företag som bryter för egen räkning gick i konkurs, kunde det inte bryta på sin plats eftersom det skulle ha slut på kontanter, så även om en långivare ville ta över maskinerna måste de hitta en värdsida att koppla in. dessa maskiner i, sade Van Huis. Men alla värdsajter har maximal kapacitet, tillade han.
Ett USA-baserat gruvvärdföretag berättade för CoinDesk att det har fått ett ökande antal samtal från nästan desperata gruvarbetare som vill hysa billigt köpta riggar. Men värdens lokaler är helt fulla så den kan inte ta något av erbjudandena.
På en ännu mer otrygg plats finns gruvföretag som tagit lån säkrade med framtida beställningar, alltså kontrakt för maskiner som ännu inte har levererats. Dessa gruvarbetare måste betala av riggar som inte tjänar dem några pengar för tillfället.
Långivare och låntagare med stora lån "mot inköpsorder" är i en "tuff position" eftersom inte bara värdet på maskinerna har sjunkit avsevärt, utan utrustningen finns inte ens i USA för tillfället, sa Wright.
"Jag förstår inte hur du kan överleva det," sa Van Huis.
Vissa gruvarbetare kan behöva ta på sig ytterligare lån för att köpa riggar som de redan lagt in insättningar för.
"Ett urval av offentliga gruvarbetare är fortfarande skyldiga 1.9 miljarder dollar i år för ASIC-köpen som de har förbundit sig till," sa Galaxy Digitals gruvchef, Amanda Fabiano, under en paneldiskussion på Consensus 2022.
Läs mer: Bear Market kunde se några kryptogruvarbetare vända sig till M&A för överlevnad
Oavsett vilken säkerhet gruvarbetare använde, har dess värde minskat under de senaste månaderna, sa Galaxys Wright. "Jag har faktiskt inte sett någon stor skillnad mellan gruvarbetare som sökte bitcoin-stödda lån, i motsats till ASIC-stödda lån," tillade han.
Långsiktiga konsekvenser
Branschkällor som CoinDesk talade med kom överens om att branschen kommer att konsolideras under de kommande månaderna eftersom svagare spelare tvingas avlasta tillgångar.
Detta kommer inte bara att ge möjligheter för andra spelare i form av billiga ASIC, utan kommer att göra det lättare för de som fortfarande deltar att bryta bitcoin.
"När mindre effektiva gruvarbetare går offline, kommer det lägre nätverkshashratet direkt att gynna högeffektiva maskiner med låga avstängningspriser", skrev Canaccord Genuity-analytiker Joseph Vafi i en forskningsanteckning den 20 juni.
Svårigheten att bryta ett bitcoinblock och skörda frukterna justeras automatiskt för att hålla den tid som krävs på cirka 10 minuter. Ju högre nätverkshashrate, desto högre svårighetsgrad.
Nästa svårighetsjustering är förväntat för att göra det lättare att bryta ett block, eftersom gruvarbetare har hoppat av nätverket.
Leveranser av gruvriggar kommer fortfarande online, vilket kommer att driva upp hashratet senare under året, sa CoinShares analytiker Alexander Schmidt.
Samtidigt sätter stigande naturgaspriser ytterligare press på marginalerna för företag som Marathon Digital och Hut 8 som är beroende av denna resurs. "Gruvarbetare som drivs till 100 % av förnybara energikällor kan dra nytta av lägre konkurrens", skrev Canaccord Genuitys Vafi.
Källa: https://finance.yahoo.com/news/crypto-miners-face-margin-calls-133524304.html