Kryptostartuper, akta dig för "torrpulverfelet"

Bra krypto- och web3-startups kommer att vara bra på denna björnmarknad, med tanke på att det finns så mycket torrt pulver, eller hur?  

One-liners om "torrt pulver" placerade vid sidan av emojis av raketskepp och dollartecken kanske göra för skojs skull tweets – men erfarna riskkapitalister varnar kryptogrundare för att inte falla för "torrpulverfelet".

Torrt pulver är en slang term som används för att hänvisa till kontanter at hand. I riskkapital hänvisar det till samlingsbelopp av kapital som riskföretag Kan distribuera över ett visst schema.  

insamlat 99.3 miljarder dollar för kryptofonder, enligt data från The Block Research. Sammanlagt har investerare samlat in 162.2 miljarder dollar till kryptofonder. Några av branschens viktigaste fonder har lanserats under de senaste två åren, inklusive Haun Ventures 1.5 miljarder dollar höjning - fördelat på två fonder — och a16z 4.5 miljarder dollar kryptofond. 

Blockforskningen uppskattningar att 32 miljarder dollar allokerades till kryptoprojekt 2022. Poängen? Det verkar finnas miljarder dollar innehas av kryptofonder ännu ska sättas in.  

Torrt pulver är dock en grumlig åtgärd, eftersom inte varje venture-affär tillkännages offentligt. Ändå sa Edvinas Rupkus, analytiker på The Block Research, att tiotals miljarder kvarvarande i torrt pulver är en säker uppskattning.  

Ändå varnar erfarna riskinvesterare för att grundare bör se dessa miljarder dollar som endast ett riktmått på investerares aptit för branschen snarare än ett absolut. "Den nuvarande torrpulveruppskattningen är en bra utgångspunkt för att förstå uppströmsfinansiering eller kryptostartuper men måste justeras", säger Paul Hsu, grundare och VD för riskföretaget Decasonic. 

Ett överflöd av torrt pulver

Siffror från värdepappersföretag över hela kryptoindustrin stöder tanken att torrt pulver är rikligt. Top-tier riskföretaget Sequoia har bara distribuerat 10% från sin 600 miljoner dollar kryptofond, som lanserades i början av 2022, sa en talesman för Sequoia. A16z partner Chris Dixon berättade Blocket i december som företaget hade distribuerat mindre än 50% av sin kryptofond på 4.5 miljarder dollar. 

"Vi är fortfarande, definitivt, majoriteten av torrt pulver, och vi fortsätter att tänka i termer av år, inte månader," sa Haun Ventures Sam Rosenblum om de 1.5 miljarder dollar i kapital som samlades in i början av 2022. "Jag tror att nyckeln när det gäller de två fonderna är att vi hittills distribuerar dem, inte i låst steg, utan mycket liknande takt över de två," tillade han.  

Likaså har det kryptoinfödda kapitalförvaltningsföretaget BlockTower övervakas en fond på 150 miljoner dollar under drygt ett år. Det har distribuerats mindre än 20% hittills, säger Thomas Klocanas, general partner och chef för venture på BlockTower. 

Belopp insamlat till kryptofonder från The Block Research

Detta är inte bara en trend för riskföretag i toppskiktet. En välkänd företagsriskfond berättade för The Block att den hade använt mindre än 50 % av sin fond på flera miljoner dollar, som lanserades i slutet av 2021, och att den planerar att skaffa en andra fond. Medan Dao5, ett riskföretag som siktar på att konvertera till en investerings-DAO så småningom, bara har distribuerat mellan 20% till 25% av sin fond på 125 miljoner dollar, som lanserades våren 2022. Den planerar att vara fullt utplacerad inom tre år.  

"Vi sitter för närvarande på 28 % utplacerade, eller 72 % "torrt pulver", eller 35 miljoner dollar av vår 48 miljoner dollar frönsatsning och digitala tillgångar, säger Decasonics Hsu. "Vårt distributionsschema har 24 till 36 månader kvar (januari 2025 till januari 2026) för vår 10-åriga fond." 

Så, är detta överflöd av torrt pulver en anledning till att fira?

Inte så fort. 

För varmt, för kallt eller lagom

Torrt pulver kan vara vilseledande, säger Michal Benedykcinski, senior vice president för forskning på Arca. Kapital inkallas i trancher, så det är inte redo att distribueras från dag ett, tillade han. 

I vissa fall kan VC:er, särskilt de som driver flytande tokenfonder, till och med välja att returnera sitt torra pulver till LP-skivor och avsluta, vilket minskar de totala reserverna, sa Decasonics Hsu. 

"Problemet är att det inte är ett statiskt mått", säger Tom Loverro, generalpartner på riskföretaget IVP. "Folk kommer att säga," Hej, det kommer inte att bli så illa eftersom det finns allt detta torra pulver," och citera ett antal i miljarder dollar. Här är problemet: att torrt pulver antar en viss takt och att det kan fyllas på.” 

Precis som med goldilocks och de tre björnarna, kan utplaceringstempo antingen vara för varmt, för kallt eller helt rätt. 

"Om torrpulvret inte distribueras kan det vara ett varningstecken på att en VC inte är optimistisk om värderingar eller branschutsikter," sa Joe Marenda, Cambridge Associates globala chef för investeringar i digitala tillgångar. "Å andra sidan, om torrpulvret krymper snabbt, indikerar det att värderingar och branschutsikter är attraktiva."  

Anta att ett riskkapitalbolag lovade begränsade partners ett långsammare distributionsschema och slet igenom sitt kapital på tjurmarknaden. I så fall kan det nu vara i kläm att höja igen i en tidevarv av höga räntor och regulatorisk granskning. 

"När fonden går tillbaka för att samla in sin nästa fond, kan LP-skivorna säga, "Hej, krypto var coolt när det gick upp, men vi vill inte ha någon mer kryptoexponering," sa Loverro. "Särskilt familjekontor, som jag tror har finansierat många fonder i tidigt skede av krypto, tenderar att backa snabbast för tillgångsklasser när de går ner." 

De mer betydande medlen kan samla in mindre efterföljande medel, sa Loverro. Polychain, som tidigare stängde sin tredje fond på 750 miljoner dollar i början av 2022, är enligt uppgift höja en fond på 400 miljoner dollar. 

"Jag är säker på att Katie Haun kommer att klara sig - hon kommer att samla in ytterligare en fond, men hon kommer definitivt inte att distribuera kapitalet snabbt," sa Loverro. "Det torra pulvret krymper när folk använder det långsammare och sedan fylls det inte på. Det smälter eller sublimeras bort, och sedan blir nästa medel mindre.” 

Cryptos torra pulverfel

De här frågorna tar inte ens hänsyn till krångligheterna på kryptoriskmarknaden, som inkluderar nya paradigm - såsom tokeninvesteringar och den snabba utvecklingen av pappersmiljonärer till ängelinvesterare. 

"Det finns vad vi kallar torrpulverfelet", säger Samantha Lewis, en partner på riskföretaget Mercury. Vissa kommanditbolag kommer att ha använt sin pappersförmögenhet på tjurmarknaden för att binda sig till fonder. Nu med bellwether tokens som kämpar - såsom eter ner 67% från sin topp i november 2021 - många av dessa spelare har inte samma pengar att satsa på, sa Lewis. 

"På den senaste tjurmarknaden hade vissa investerare ögon för stora för magen och överengagerade. Sedan, med korrigeringen på aktie- och räntemarknaderna, blir dessa åtaganden plötsligt överdimensionerade, vilket leder till matsmältningsbesvär”, sa Marenda. "I andra fall kan investerare, som tjänat mycket pengar på krypto, inte ha tagit tillräckligt av bordet, och den betydande korrigeringen av kryptopriserna har försämrat deras förmåga att möta kapitalkrav", tillade han. 

Även om det inte är allt undergång och dysterhet, förväntar sig Marenda att detta kommer att skapa en levande sekundärmarknad för andelar i begränsade partners. Samtidigt tror Benedykcinski att effekten av betalningsinställelse i kapitalkrav kan vara överdriven. Personer med hög nettoförmögenhet och familjekontor är den mest sannolika gruppen att begränsa sina tilldelningar, med mindre förstagångschefer som är mest benägna att bli utsatta, tillade han. 

Det finns också ett bredare nät av investerare i krypto - såsom investerings-DAO:er, handelsföretag och lanseringsplattor - som kan fylla på de nuvarande uppskattningarna av torrt pulver, sa Hsu. VC:er som återvinner tokeninnehav kan också öka torrpulverbeståndet, tillade han. 

Men om samma färska kapital används för att försvara positioner i företag som kämpar på björnmarknaden, då kan det minska lika snabbt, sa Loverro. 

 "Jag tror att det bara finns många människor som inte vill acceptera verkligheten, och så de letar efter någon anledning att saker kommer att bli okej och gå tillbaka till hur de var," sa Loverro. 

"Det var mycket torrt pulver efter Dot Com-bubblan," tillade han. "Det var en ton. Alla dessa VC-företag hade samlat in mycket pengar och det var fortfarande hemskt. Alla dessa riskkapitalbolag gick i konkurs eftersom de aldrig skaffade en annan fond.”