Hur GBTC premiumhandeln förstörde Barry Silbert, hans DCG-imperium och tog kryptoutlåningsplattformar med sig

Digital Currency Group grundades av Barry Silbert 2015, som sedan skapade DCG-imperiet genom att investera i hundratals projekt och företag.

Det viktigaste företaget inom DCG:s portfölj är dock Grayscale Investments, den största innehavaren av Bitcoin i världen, förutom Satoshi Nakomoto.

GBTC har motsvarande 633K BTC, drygt 3% av Bitcoins cirkulerande utbud. Trustens nettotillgångsvärde (NAV) är ungefär 10.5 miljarder dollar i skrivande stund.

Förvaring av BTC hålls med Coinbase Custody. Det är dock Coinbase ännu att verifiera om de har kontroll över BTC. Men eftersom Coinbase handlas som ett publikt företag i USA och därför är föremål för revisioner, är det troligt att BTC lagras enligt standardpraxis.

DCG tar ut en förvaltningsavgift på 2 % för den underliggande Bitcoin som hålls i trusten.

Enligt SEC-anmälningar under tredje kvartalet 3 tjänade DCG 2022 miljoner USD på denna avgift samtidigt som de inbringade cirka 68 miljoner USD i intäkter årligen. Intäkterna representerar en stor andel av de 230 miljoner dollar som den genererar årligen. Barry Silbert bekräftade dessa siffror i en brev till aktieägarna den 22 november.

GBTC var under en tid det enda sättet amerikanska investerare kunde få exponering på sina IRA eller 401k-konton, vilket är en av anledningarna till att det handlades till en premie under så många år, så högt som 40%.

Även om GBTC ansågs vara ett värdepapper, har det inte de självvårdsrisker som tillskrivs att hålla dina nycklar för BTC. I takt med att efterfrågan ökade, ökade också tillgångar under förvaltning, som toppade på över 40 miljarder dollar under 2021 års bull run.

GBTC handlas till en premie när aktier byter ägare till ett högre pris än den underliggande BTC. Omvänt, om GBTC-aktier handlas under NAV, anses GBTC ha en rabatt.

Den 24 februari 2021 vände GBTC från en premie till en rabatt till dess nettotillgångsvärde (NAV.) Tyvärr har det aldrig återgått till en premie, och rabatten har bara fördjupats.

En anledning till rabatten kan ses i den ökade konkurrensen från Bitcoin futures ETF:er. Valkyrie Bitcoin Strategy future ETF (BTF) lanserades under november 2021, och Purpose Bitcoin ETF-innehaven i Kanada är två av huvudkonkurrenterna. Purpose Bitcoin ETF hade 50k BTC i juni 2022 men har nu bara cirka 24k BTC. Dessutom tenderar dessa fonder och andra att erbjuda en mindre förvaltningsavgift, vilket tar bort efterfrågan från GBTC.

Rabatten för GBTC är för närvarande hela 48 %, efter ett fall så lågt som 50 %, vilket var den mest betydande rabatten någonsin. Problemet med att inneha GBTC är den obligatoriska 6-månaders låsningen av GBTC-aktier, vilket gör den mycket illikvid. Vidare, när rabatten växer kan investerare inte lösa in aktier. Dessutom äger innehavarna inte den faktiska BTC eftersom det är ett pappersderivat av BTC.

Från mars 2021 till juni 2022 köpte Digital Currency Group nästan $ 800 miljoner värdet av GBTC-aktier efter att de började handla med en rabatt på NAV. Som ett resultat ägde företaget ungefär 10 % av trustens utestående aktier.

Köpen av GBTC dämpade det institutionella säljtrycket och stärkte fondens NAV på konstgjord väg. DCG utfärdade GBTC och försökte försvara GBTC-priset genom att förvärva GBTC med hävstång.

Man kan fråga sig om detta skiljer sig från att FTX utfärdar FTT-tokens och försöker försvara token med hävstångseffekt. FTT och GBTC var stora delar av FTX- respektive DCG-balansräkningarna.

Grayscale erbjuder andra liknande truster för alternativa kryptotillgångar. Till exempel handlas Grayscale Ethereum Trust (ETHE) för närvarande med en kraftig rabatt, och från och med den 3 januari har fondens rabatt till NAV sjunkit till ett rekord 60%.

Flera misslyckade kryptoföretag, som 3AC och BlockFi, hade betydande exponering mot GBTC-aktier.

Under 2021, 3AC hade den mest betydande positionen av GBTC-aktier på nästan 40 miljoner, vilket uppgick till ett värde av 1.3 miljarder dollar. För att sätta det i perspektiv, Ark Investering är nu den största aktieägaren utanför DCG, med knappt 1 % av utbudet, motsvarande 6.5 miljoner aktier.

Eftersom GBTC-premien steg så högt som 40 %, utnyttjade företag som 3AC och BlockFi avkastningen för att spekulera på marknaden. Det var så BlockFi fick erbjuda så hög avkastning till kunderna. Eftersom låsningen gick ut var sjätte månad gjorde det att dessa företag kunde fortsätta att rulla på vinster, medan Genesis gärna fortsatte att låna ut pengar till företag som 3AC.

3AC tog en $ 2.36 miljarder lån från Genesis, ett annat DCG-företag, som utgjorde nästan 50 % av hela Genesis lånebok. Lånet bestod av illikvida kryptovalutor och pappersderivat av Bitcoin och Ether.

Totalt backades Genesis lån till 3AC av 17 miljoner aktier från GBTC. Grayscale är ett DCG-dotterbolag med 446,000 2 aktier i Grayscale Ethereum Trust, 13 miljoner Avalanche (AVAX) infödda tokens och XNUMX miljoner NEAR-tokens.

Barry Silbert och DCG har i många år vädjat till SEC att konvertera GBTC till en ETF. En ETF skulle spåra den underliggande produkten, och det skulle inte finnas några premier eller rabatter eftersom aktierna skulle lösas in till NAV, plus förvaltningsavgifter skulle vara betydligt lägre.

SEC har fortsatt att tacka nej till en spot-ETF, vilket skulle ha skyddat investerare. Omvandlingen till en spot-ETF skulle se till att alla investerare som köpte med rabatt skulle gå med vinst eftersom de skulle handla till NAV.

ETF:er är säkrare än en sluten fond och är mer transparenta, utan premier eller rabatter och lägre avgifter. SEC har dock godkänt termins-ETF och en kort Bitcoin-strategi-ETF (BITI).

Grayscale stämmer nu SEC, men SEC har avvisat Grayscale, NYDIG, Wisdom Tree och andra institutioner. Som ett resultat har många länder över hela världen sett spot-ETF:er godkända i Europa, Kanada och Afrika.

Grayscales pågående rättegång med SEC relaterad till ETF:er har en sista kort tidsfrist på Februari 3 innan ett avgörande kommer.

När premien för GBTC upphörde, fick kryptoekosystemet sprängas efter sprängningen av kryptoutlåningsplattformar eftersom dessa fonder och långivare var tvungna att gå längre ut på riskkurvan för att göra vinst och göra sina konsumenter hela.

SEC misslyckades upprepade gånger med att godkänna en spot-ETF för GBTC, vilket i slutändan skulle ha förhindrat detta från dag ett och kan ha undvikit att en sådan hävstångseffekt skulle utplånas. Som ett resultat skulle GBTC-premien inte ha funnits, och dessa företag skulle inte ha vuxit i storlek och tagit på sig så mycket hävstång som de gjorde.

Gråskala hade gjort allt de kunde ha gjort för att en spot-ETF skulle ha godkänts.

SEC har avvisat spot-ETF på grund av möjligheten till spot-bitcoin-manipulation. Men att godkänna en CME Bitcoin futures ETF som inte spårar det underliggande spotpriset kan utan tvekan bli föremål för manipulation och bedrägerier lika snabbt.

Som beskrivits ovan finns det flera spot-ETF:er världen över i Europa och Afrika, till exempel. Detta har utan tvekan sett kapital flöda ut från Amerika och in i dessa jurisdiktioner.

Om DCG skulle gå i konkurs kan företaget tvingas likvidera sina tillgångar och se betydande försäljningar i GBTC och ETHC. Detta skulle sätta ett stort säljtryck på Bitcoin och Ethereum.

Men enligt Ryan Selkis, VD för blockchain-forskningsföretaget Messari, kan Grayscale Bitcoin Trusts (GBTC) kontrollerande aktieägare Genesis Global och Digital Currency Group inte bara "dumpa" sina innehav för att skaffa mer kapital.

"Restriktioner beror på regel 144A i US Securities Act från 1933, som tvingar emittenter av OTC-handlade enheter att meddela föreslagna försäljningar i förväg, samt ett kvartalstak för försäljning på antingen 1% av utestående aktier eller veckovis omsatt volym”

Ett anmärkningsvärt alternativ som DCG kan ta är att initiera en Reg M, som skulle göra det möjligt för investerare att lösa in aktier till NAV, vilket minskar det nuvarande rabattgapet. 

Den 2 januari publicerade Cameron Winklevoss ett öppet brev till DCG:s VD Barry Silbert, som frågade Barry om hans fördröjningstaktik eftersom Genesis är skyldig Gemini Earn-användare 900 miljoner dollar. Dessutom anklagar Cameron Barry för att använda NAV handelstaktik, vilket Barry personligen drar nytta av. Brevet slutade med att Cameron Winklevoss sa åt Barry Silbert att hitta en lösning senast den 8 januari.

Men brevet avslöjade inte om DCG och Barry svarade; ett scenario som skulle kunna råda skulle vara att DCG arkiverar kapitel 11.

Den 28 december presenterade investeringsrådgivaren Valkyrie ett förslag om att bli ny sponsor och förvaltare av GBTC samtidigt som han lanserade en fond för att dra fördel av den rabatterade krypton.

Eftersom ryktena fortsätter att cirkulera är DCG/Genesis under aktiv utredning av SEC. Källor bekräftade att flera visselblåsare har trätt fram.

Den nuvarande DCG-situationen 

• Genesis överväger just nu konkurs
• DCG stängs ner dotterbolag för förmögenhetsförvaltning
• DCG är skyldig $2.025 miljarder
• Genesis kan kalla sitt lån på 1.675 miljarder dollar
• Genesis är skyldig $900 miljoner till Gemini

Bitcoin är en icke-bärande digital tillgång utan motpartsrisk; om egenvården är korrekt sker ingen hävstång eller avkastning. Däremot har investerare det personliga ansvaret att sköta sin ekonomi.

Det främsta problemet med människor är ofta girighet, vilket, som historien säger, vanligtvis leder till bedrägeri, manipulation och centralisering. Genom korrekt förvaring av din Bitcoin innehar du Bitcoin, inte ett IOU eller pappersderivat.

Som vi såg 2022, med motpartsrisken som uppstår på grund av att fonder jagar höga avkastningar och använder Bitcoin för att jaga avkastning, kommer dessa företag att ta "alla medel"-metoden.

Lärdomar kommer att dras av detta, men det är avgörande att alltid göra din due diligence, vilket är anledningen till att frasen "Inte dina nycklar, inte dina mynt" är avgörande i Bitcoins ekosystem.