USA:s FTX-förslag som skakade kongressen och kryptoderivatvärlden

I mars var Commodity Futures Trading Commission (CFTC) har begärt offentliga kommentarer på ett förslag från FTX US att ändra sin derivatclearing Organisation (DCO) licens. att erbjuda marginalhandel till privatkunder i vad som anses vara en "icke-förmedlad" modell för handel med kryptoderivat. För dem som regelbundet handlar med terminer och optioner, är du förmodligen medveten om att marginalaffärer rensas med hjälp av en Futures Commission Merchant (FCM) mellanhand.

Det är naturligtvis inte ett beslut som CFTC har tyckts ingå lättvindigt och inte heller ett som kongressen tycker bör övervägas snabbt, eftersom derivat är ett ömmande ämne angående orsakerna till den globala finanskrisen. Som en före detta amerikansk tillsynsmyndighet ledde bristen på transparens på derivatmarknaden och koncentrationerna av risk detta land till randen av misslyckande bland de globala finansmarknaderna, så det är förståeligt varför det är så mycket ståhej kring en helt ny kryptobörs som vill ändra hur marginalhandel för derivat clearas på slutkundsnivå.

I den här berättelsen går jag igenom tidslinjen för händelserna angående detta förslag först och sedan en intervju med Brett Harrison, presidenten för FTX US som bryter ner varför detta förslag är betydelsefullt och hans tro på hur denna typ av marginalrensning faktiskt minskar de inneboende riskerna på den nuvarande derivatmarknaden.

tidslinje

Januari 4, 2022 – Rostin Benham svurs in som ordförande för CFTC, efter att ha nominerats av president Biden. Benham tillbringar vad han beskriver som månader med att arbeta bakom kulisserna med FTX US på deras nya förslag angående clearing av marginalaffärer för kryptoderivat på detaljhandelsnivå.

Mars 10, 2022 – CFTC tillkännager formellt att derivatclearingorganisationer (DCOs) försöker erbjuda clearing av marginalprodukter direkt till deltagarna utan att använda en FCM-förmedlare. CFTC meddelar också att det granskar en formell begäran från FTX US Derivatives (FTX) om att ändra sin registrering för att modifiera sin befintliga icke-förmedlade modell som för närvarande rensar termins- och optionskontrakt på en helt säkerställd basis för att cleara marginalprodukter för detaljhandelsdeltagare samtidigt som den fortsätter. med en icke-förmedlad modell. CFTC begär offentliga kommentarer om FTX som ursprungligen ska lämnas inom 30 dagar.

Mars 24, 2022 – CFTC meddelar att den förlänger begäran om offentlig kommentar om FTX till 60 dagar, och flyttar förfallodatumet till den 11 maj, vilket är två veckor bort. Kommentarer kan lämnas genom detta länk och material från FTX US kan granskas här..

Mars 31, 2022 – Husets jordbrukskommitté håller en utfrågning kallad "State of the CFTC" där ordförande Rostin Benham för CFTC är det enda vittnet. Utskottets ordförande David Scott (D-GA) inleder utfrågningen med ett gripande uttalande om hans "kärlek och tillgivenhet" för världens största finansiella system, och hans bakgrund vid Wharton School of Business, att de som tittar, "...förstår oro som jag har med den här kryptovalutasituationen."

"Nu förstår jag att det finns ett förslag som väntar på CFTC från en kryptovalutabörs som söker godkännande för att driva en ny och oprövad börs ... ny och oprövad börs som söker godkännande att verka i ett nytt och oprövat system för clearing av derivataffärer och jag Jag är mycket bekymrad över det här ... mycket oroad över det här förslaget och de breda konsekvenserna det innebär, säger Scott.

Scott meddelade att han håller på att sammanställa en utfrågning i House Agriculture Committee tisdagen den 17 maj baserat på hans övertygelse att FTX-förslaget behöver mer översyn och mer tillsyn. Utfrågningen skulle överväga hur traditionella clearinghus som Chicago Mercantile Exchange (CME) och Intercontinental Exchange (ICE) ser på FTX US-förslaget och att han bjöd in VD:arna för både CME och ICE att vittna vid denna kommande utfrågning.

Coming Soon....

Maj 11, 2022 – Tidsfrist för att svara på FTX. Enligt webbplats där intressenter kan lämna synpunkter på förslaget finns det hela 768 svar redan publicerade.

Maj 17, 2022 – Datumet då Scott har lovat en utfrågning med VD:arna för Commodity Mercantile Exchange (CME) och Intercontinental Exchange (ICE) för att lyssna på de traditionella clearinghusen ger deras åsikter om den icke-förmedlade modellen för marginalclearing av kryptovalutaderivat av FTX US .

Maj 25, 2022 – Rundabordssamtal med CFTC-personal kommer att hållas med DCOs, FCMs, FCM-kunder, slutanvändare, akademiker, proprietära handlare, allmänna intressegrupper och andra för att i detalj diskutera effekterna i allmänhet av icke-förmedlade modeller av marginalclearing.

Intervju med Brett Harrison, president för FTX US

Jason Brett: Kan du berätta för oss om betydelsen av CFTC:s granskning av din ansökan för att ändra din registrering för att möjliggöra en ny typ av clearingprocess för derivat som är direkt mellan FTX US och dina kunder?

Brett Harrison: Berättelsen och betydelsen har inte riktigt tagits upp, men jag tror att det definitivt är ett ämne...Jag tror att betydelsen verkligen inte kan överskattas. I krypto sker 97 % eller mer av den derivatvolymen offshore utanför USA. Och det beror på att, för att dessa kryptonative företag skulle kunna erbjuda derivat i USA, skulle de ha behövt skaffa lämpliga CFTC-licenser och då kommer de att kunna erbjuda dessa produkter, men de licenserna kan vara svåra och långa för att uppnå. FTX US erhöll licenserna genom förvärvet av Ledger X, men Ledger X:s licensbeteckning krävde fullständig säkerhet för produkter. Så poängen med denna ansökan är att ändra DCO-beteckningen för att kunna ta bort helt säkerheter från kraven för att tillåta människor att ta till postmarginal och ta hävstång på positioner. Och genom att göra detta kommer vi verkligen att kunna konkurrera som en derivatbörs i USA

Brett: Varför behöver du ändra licensen från CFTC? Hur skiljer sig kryptovalutaderivat?

Harrison: Sättet på vilket FTX bedriver derivathandel med kunder är nytt i tre olika dimensioner. Den ena är en "direkt till detaljhandeln" eller "direkt till kund" marginalmodell. Sättet som varje kryptobörs i USA eller globalt fungerar är att kunderna är ombord på börsen och de direkt lägger ut säkerheter med börsen. När alla säkerheter ställs direkt av börsen gör det också att kryptobörsen kan mäta risken i systemet fullt ut. Idag är det i princip omöjligt att veta den fulla risken som finns i Commodities Mercantile Exchange (CME) clearinghouse eftersom CME förlitar sig på den noggrannhet som Futures Commission Merchant (FCM) hade gjort för sina kunders räkning. Till exempel att veta kundernas kreditvärdighet för att bestämma hur mycket FCM sannolikt kommer att kunna ta emot från dem vid ett marginalsamtal. Så är inte fallet med oss ​​– alla säkerheter skickas direkt från kunden till DCO i förväg.

Nummer två: CME, ICE, har i princip ett dagligt marginalsystem där de beräknar de initiala marginalkraven för de kommande 24 timmarna, vilket är en gång per dag fem dagar i veckan på normala öppettider. FTX US-derivatmarginalmodellen föreslår att den risken ska beräknas var 30:e sekund, 24 timmar om dygnet, sju dagar i veckan. Detta är realtidsriskberäkning och marginalisering. Och den starka övertygelsen som vi har här är att detta kommer att resultera i ett mycket säkrare system för finansmarknaderna eftersom istället för att oroa dig för att om du är på en position klockan 3 på en fredag, och någon katastrofal global händelse inträffar på lördag, har du plötsligt att vänta 24, 48 eller 72 timmar innan marginalerna kommer att omvärderas, vilket i slutändan resulterar i stora förskjutningar och att människor likvideras. Istället kan vi likvidera människor, bit för bit på ett kontinuerligt sätt. Vi kan spola bort risker från systemet, återigen på ett kontinuerligt sätt. Och detta är i slutändan ett säkrare och mer effektivt sätt att kunna hantera risker. Och detta är empiriskt bevisat av det faktum att vi har kunnat driva den här modellen med många miljarder dollar per dag på den utländska derivatmarknaden med FTX, där vi har mött stora prisrörelser med tillgångar som Bitcoin
BTC
och eter
ETH
.

Den tredje dimensionen är själva marginalmodellen. En ny marknadsmodell har inte godkänts på väldigt länge. Och i allmänhet tar det väldigt lång tid för nya marginalmodeller att godkännas av tillsynsmyndigheter. Så att ha en ny marginalmodell godkänd för oss genom detta utbyte skulle i sig vara en betydande händelse. För att inte tala om att vi skulle vara det första krypto-infödda företaget som kan erbjuda marginalprodukter i USA. Just nu, med CME kan du inte lägga upp Bitcoin i CME för säkerhet. Du måste lägga ut kontanter och så det finns ett kapitaleffektivitetsproblem där om du vill handla Bitcoin kontra Bitcoin-terminer. Vårt mål är att kunna integrera spot- och derivatplattformen tillsammans under ett tak.

Brett: Är det din åsikt att ditt sätt är ett hälsosammare sätt för finansiella marknader i allmänhet att fungera?

Harrison: Det korta svaret är definitivt ett säkrare system. Egentligen är det ett större bekymmer för människor som fortsätter att vakna klockan 4:10 för att upptäcka att 10 % av deras position likviderades. Det är en bonde som köpte en majsfuture och plötsligt på grund av tre dagars prisrörelser vaknar han upp på måndag och upptäcker att priset på kor plötsligt har rört sig 24 % på ett mycket diskontinuerligt sätt. Och hela deras position likvideras på en gång. Och de har inte ens tillräckligt med tid att ställa mer säkerheter och måste i princip gå in i positionen igen, i motsats till att likvideras i små omgångar. I realtid ger detta människor möjlighet att komma tillbaka och ställa säkerheter. Så vi tror att detta är ett hälsosammare sätt att driva marknader i allmänhet och jag tror, ​​du vet, inte bara kryptoderivatmarknader. Jag tror att kryptomarknadernas 7/XNUMX karaktär resulterar i mycket mindre, ni vet, diskontinuerliga händelser som du ser under normala omständigheter där stora nyheter kan komma ut över en natt för värdepapper eller derivat på ett sådant sätt att människor inte kan faktiskt uttrycka sin åsikt och möjliggöra prisupptäckt och antingen ta på eller ta bort risker på ett effektivt sätt.

Brett: Är du hoppfull att de 97 % av handeln med kryptoderivat som för närvarande sker offshore kommer tillbaka till USA, som en fördel för vårt land?

Harrison: För majoriteten av mångfalden av volymaffärer i USA, tänk på aktieindexterminer eller obligationsterminer. Så mycket av den volymen sker i USA och den starka tron ​​bakom detta är att USA har några av de bästa reglerade marknaderna i världen. Och investerare har förtroendet att kunna handla i stora kvantiteter med låga latenser på en marknad där investerare vet att det finns ordentlig reglering och tillsyn. Så i stort sett är det bättre och hälsosammare för de globala kryptomarknaderna och derivatmarknaderna i allmänhet att den volymen handlas i USA under tillsyn av de amerikanska federala tillsynsmyndigheterna. Och just nu på grund av tvetydighet eller på grund av svårigheter att få vissa licenser, eller bara historiskt i hur amerikanska tillsynsmyndigheter närmar sig nya produkter, sker mycket av den volymen offshore, och det skulle vara bättre för hela ekosystemets hälsa för mycket av det. volym för att flytta onshore in på den amerikanska marknaden. Det är inte meningsfullt att endast 2% till 3% av den totala kryptoterminsvolymen handlas i USA. Det är vad vi vill ändra och så på FTX US har vi antagit en strategi genom att säga att vi vill bli reglerade, vi vill gå in i regelsystemets ytterdörr och bli licensierade i befintliga ramverk och inte vänta på att något nytt ska hända i framtiden. Vi vill bli licensierade nu med vilka nuvarande vägar som än finns och kunna ta med så mycket av den handeln på amerikanska kuster som möjligt. Och vi är inte de enda om du ser de senaste trenderna.

Brett: Kan du berätta lite om dig själv för att läsarna ska lära känna dig?

Harrison: Säker. Så jag gick med i FTX US i maj 2021 innan vi först samarbetade med Ledger X om att överväga att förvärva dem. Min resa till FTX kom faktiskt genom Sam Bankman-Fried. Han och jag arbetade tillsammans i fyra år på James Street när han var handlare och jag var ingenjörschef där. Jag tillbringade större delen av åtta år av min karriär på Jane Street. Min exponering för krypto började när jag höll på med börshandel när de bildade sin kryptoarbitragedisk.

Och så gick jag skilda vägen ett tag och Sam gick för att starta Alameda och senare FTX. Eftersom han visste att det fanns ett så stort hål på kryptomarknaden, som var USA och att han själv var från USA, ville Sam verkligen engagera sig på den amerikanska marknaden och startade därför FTX US som ett separat företag för att engagera sig i den licensierade och reglerade vägen i USA för att på sikt kunna erbjuda tjänster som terminer och optioner till amerikanska kunder. Och han ville ta in någon som kunde hjälpa till att leda dessa ansträngningar och liksom få ihop en ordentlig verksamhet här, och det var där han först engagerade sig med mig och rekryterade mig för att bli president för det som nu är FTX US.

Brett: Okej, tack så mycket för din tid.