Varför "kryptovintern" 2022 skiljer sig från tidigare björnmarknader

De två orden på varje kryptoinvesterares läppar just nu är utan tvekan "kryptovinter."

Kryptovalutor har drabbats av en brutal nedgång i år och tappat 2 biljoner dollar i värde sedan höjden av ett massivt rally 2021.

Bitcoin, världens största digitala mynt, sjunker med 70 % från en rekord i november på nästan 69,000 XNUMX USD.

Det har resulterat i att många experter varnar för en långvarig björnmarknad känd som "kryptovinter." Den senaste händelsen av detta slag inträffade mellan 2017 och 2018.

Men det är något med den senaste kraschen som skiljer den från tidigare nedgångar inom krypto – den senaste cykeln har präglats av en rad händelser som har orsakat smitta i branschen på grund av deras sammanlänkade natur och affärsstrategier.

Tillbaka 2018 sjönk bitcoin och andra tokens kraftigt efter en brant stigning 2017.

Marknaden var då översvämmad av så kallade initiala mynterbjudanden, där människor hällde pengar i kryptosatsningar som hade dykt upp till vänster, höger och mitten - men de allra flesta av dessa projekt misslyckades.

"2017 års krasch berodde till stor del på sprängningen av en hypebubbla," sa Clara Medalie, forskningschef på kryptodataföretaget Kaiko, till CNBC.

Men den nuvarande kraschen började tidigare i år som ett resultat av makroekonomiska faktorer inklusive skenande inflation som har fått den amerikanska centralbanken och andra centralbanker att höja räntorna. Dessa faktorer var inte närvarande under den senaste cykeln.

Bitcoin och kryptovalutamarknaden mer allmänt har handlats på ett nära korrelerat sätt med andra risktillgångar, särskilt aktier. Bitcoin publicerade sitt sämsta kvartalet på mer än ett decennium under årets andra kvartal. Under samma period föll tekniktunga Nasdaq med mer än 22%.

Den kraftiga omsvängningen av marknaden fångade många i branschen, från hedgefonder till långivare.

En annan skillnad är att det inte fanns några stora Wall Street-spelare som använde "högt belånade positioner" under 2017 och 2018, enligt Carol Alexander, professor i finans vid Sussex University.

För visst finns det paralleller mellan dagens härdsmälta och tidigare kraschar – de viktigaste är seismiska förluster som drabbats av nybörjare som lockades in i krypto genom löften om hög avkastning.

Men mycket har förändrats sedan den senaste stora björnmarknaden.

Så hur kom vi hit?

TerraUSD, eller UST, var ett algoritmiskt stabilt mynt, en typ av kryptovaluta som var tänkt att vara kopplad en-till-en med amerikanska dollar. Det fungerade via en komplex mekanism som styrs av en algoritm. Men UST förlorade sin dollarpinne vilket ledde till att kollaps av sin syster token luna också.

Detta skickade chockvågor genom kryptoindustrin men fick också följdeffekter för företag exponerade mot UST, i synnerhet hedgefonden Three Arrows Capital eller 3AC (mer om dem senare).

"Kollapsen av Terra blockchain och UST stablecoin var allmänt oväntad efter en period av enorm tillväxt," sa Medalie.

Kryptoinvesterare byggde upp enorma mängder hävstång tack vare uppkomsten av centraliserade utlåningssystem och så kallad "decentraliserad finans" eller DeFi, en paraplyterm för finansiella produkter utvecklade på blockkedjan.

Men hävstångseffektens karaktär har varit annorlunda i denna cykel jämfört med den förra. Under 2017 gavs hävstångseffekt till stor del till privata investerare via derivat på kryptovalutabörser, enligt Martin Green, VD för kvanthandelsföretaget Cambrian Asset Management.

När kryptomarknaderna sjönk 2018, likviderades de positioner som öppnades av privata investerare automatiskt på börser eftersom de inte kunde möta marginalkrav, vilket förvärrade försäljningen.

"Däremot hade hävstångseffekten som orsakade tvångsförsäljningen under andra kvartalet 2 getts till kryptofonder och utlåningsinstitutioner av insättare i detaljhandeln av krypto som investerade för avkastning," sa Green. "2022 och framåt skedde en enorm uppbyggnad av avkastningsbaserade DeFi- och krypto-"skuggbanker."

"Det förekom en hel del utlåning utan säkerhet eller undersäkerhet eftersom kreditrisker och motpartsrisker inte bedömdes med vaksamhet. När marknadspriserna sjönk under andra kvartalet i år, blev fonder, långivare och andra tvångssäljare på grund av marginalkrav.”

En margin call är en situation där en investerare måste satsa mer pengar för att undvika förluster på en handel som görs med lånade kontanter.

Oförmågan att möta marginalsamtal har lett till ytterligare smitta.

I hjärtat av den senaste tidens turbulens i kryptotillgångar är exponeringen av många kryptoföretag för riskabla vad som var sårbara för "attack", inklusive terra, sa Alexander vid Sussex University.

Det är värt att titta på hur en del av denna smitta har utspelat sig via några högprofilerade exempel.

Celsius, ett företag som erbjöd användare avkastning på mer än 18% för att deponera sin krypto hos företaget, pausade uttag för kunder förra månaden. Celsius agerade ungefär som en bank. Det skulle ta den deponerade krypton och låna ut den till andra spelare med hög avkastning. De andra spelarna skulle använda det för handel. Och vinsten Celsius från avkastningen skulle användas för att betala tillbaka investerare som deponerat krypto.

Men när nedgången slog till sattes denna affärsmodell på prov. Celsius fortsätter att möta likviditetsproblem och har varit tvungen att pausa uttag för att effektivt stoppa kryptoversionen av en bankkörning.

"Spelare som sökte hög avkastning utbytt fiat mot krypto använde utlåningsplattformarna som förvaringsinstitut, och sedan använde de plattformarna de pengar de samlade in för att göra mycket riskfyllda investeringar - hur skulle de annars kunna betala så höga räntor?", sa Alexander.

Ett problem som har blivit uppenbart på sistone är hur mycket kryptoföretag förlitade sig på lån till varandra.

Three Arrows Capital, eller 3AC, är en kryptofokuserad hedgefond i Singapore som har varit ett av de största offren för nedgången på marknaden. 3AC hade exponering för luna och led förluster efter kollapsen av UST (som nämnts ovan). De Financial Times rapporterade förra månaden att 3AC misslyckades med att möta ett marginalsamtal från kryptolångivaren BlockFi och fick sina positioner likviderade.

Sedan hedgefonden misslyckades med mer än 660 miljoner dollar lån från Voyager Digital.

Som ett resultat, 3AC hamnade i likvidation och inlämnad för konkurs enligt kapitel 15 i US Bankruptcy Code.

Three Arrows Capital är känt för sina starkt belånade och hausseartade satsningar på krypto som avbröts under marknadskraschen, vilket belyser hur sådana affärsmodeller kom under pumpen.

Smittan fortsatte ytterligare.

När Voyager Digital inlämnad för konkurs, avslöjade företaget att det inte bara var skyldig kryptomiljardären Sam Bankman-Frieds Alameda Research 75 miljoner dollar – Alameda var också skyldig Voyager 377 miljoner dollar.

För att ytterligare komplicera saken äger Alameda en andel på 9 % i Voyager.

"Sammantaget var juni och Q2 som helhet mycket svåra för kryptomarknaderna, där vi såg nedsmältningen av några av de största företagen till stor del på grund av extremt dålig riskhantering och smitta från kollapsen av 3AC, den största kryptohedgefonden, ” sa Kaikos Medalie.

"Det är nu uppenbart att nästan alla stora centraliserade långivare misslyckades med att hantera risker på rätt sätt, vilket utsatte dem för en smittsam händelse med kollapsen av en enda enhet. 3AC hade tagit lån från nästan alla långivare som de inte kunde betala tillbaka efter den bredare marknadskollapsen, vilket orsakade en likviditetskris mitt i höga inlösen från kunder.”

Det är inte klart när marknadsturbulensen äntligen kommer att lägga sig. Analytiker förväntar sig dock att det kommer att vara lite mer smärta framför sig när kryptoföretag kämpar för att betala ner sina skulder och behandla klientuttag.

Nästa dominobrickor att falla kan vara kryptobörser och gruvarbetare, enligt James Butterfill, forskningschef på CoinShares.

"Vi känner att denna smärta kommer att spilla över till den fullsatta börsindustrin," sa Butterfill. "Med tanke på att det är en så trång marknad och att börser i viss mån förlitar sig på stordriftsfördelar kommer den nuvarande miljön sannolikt att lyfta fram ytterligare offer."

Även etablerade spelare gillar Coinbase har påverkats av vikande marknader. Förra månaden, Coinbase sagt upp 18 % av sina anställda att skära ner på kostnaderna. Den amerikanska kryptobörsen har sett handelsvolymer kollapsa på sistone i takt med fallande digitala valutapriser.

Samtidigt kan kryptogruvarbetare som är beroende av specialiserad datorutrustning för att lösa transaktioner på blockkedjan också ha problem, sa Butterfill.

"Vi har också sett exempel på potentiell stress där gruvarbetare påstås inte ha betalat sina elräkningar, vilket potentiellt anspelar på kassaflödesproblem", sa han i en forskningsanteckning förra veckan.

"Detta är troligen varför vi ser några gruvarbetare sälja sina innehav."

Den roll som gruvarbetare spelar kommer till ett högt pris - inte bara för själva utrustningen, utan för ett kontinuerligt flöde av el som behövs för att hålla deras maskiner igång dygnet runt.