4 skäl att vara hausse ... och 5 skäl till varför vi kunde se ännu ett ben ner

I en tid då både inbitna tjurar och inbitna björnar är lätta att hitta, har jag ganska motstridiga känslor på både marknaden i stort och tekniksektorn i synnerhet.

Å ena sidan tror jag – efter att ha tagit hänsyn till värderingar, vissa makrotrender och olika företags- och branschspecifika tillväxtdrivkrafter – att många aktier nu presenterar attraktiva risker/vinster på medellång till lång sikt.

Å andra sidan tror jag – efter att ha tagit hänsyn till de brant-till-skummande värderingar som fortfarande finns för vissa tillgångar och makro/monetära motvindar som många fortfarande inte tycks uppskatta fullt ut – kommer marknaderna sannolikt att se en utspolning till innan dammet lägger sig. Om inte i september, så under nästa månad eller två.

Här är några anledningar till att vara optimistisk om den långsiktiga risken/belöningen som vissa aktier presenterar just nu, och några anledningar till att vara baisse om vad marknaden kan göra under de närmaste månaderna.

Skäl att vara hausse

1. Många värderingar (inom teknik och på andra håll) är nu ganska låga

Per JPMorgans Guide till marknaderna, genomsnittliga P/E för både småbolagsvärde och tillväxtaktier ligger nu bekvämt under sina 20-åriga genomsnitt, med de senare cirka 30 % under genomsnittet den 31 augusti.

Likaså har många aktier som ses som cykliska (och därför anses vara särskilt sårbara för recessionsrisker) låga P/E. Inom tekniken inkluderar denna grupp många chip-aktier och onlineannonsering, även om många av dessa företag har långsiktiga tillväxtdrivkrafter som gör det mycket tveksamt att ge dem värderingar som liknar dem som till exempel oljebolag eller banker har.

Slutligen finns det många utbommade tillväxtaktier (molnprogramvaruföretag, internetmarknadsplatser, etc.) som har framåtriktat EPS och/eller EV/försäljningsmultiplar som är långt under vad de idrottade 2017 eller 2018.

2. Råvaru- och varupriserna har sjunkit

Kanske på grund av en kombination av en stark dollar, internationell makromotvind (mer om det senare) och spekulativa affärer som avvecklas, ligger priserna på olja, stål, aluminium, vete, koppar, timmer och olika andra viktiga råvaror nu långt ifrån de senaste topparna.

Dessutom har priserna på många konsumtionsvaror som sett efterfrågan stigit under de senaste två åren har svalnat. Detta inkluderar priserna på begagnade bilar, som (även om de fortfarande är ganska höga i förhållande till deras trendlinje före Covid) har fallit sedan maj.

Förutsatt att det fortsätter, förbättrar en lättnad av råvaru-/varuinflationen avsevärt oddsen för en ökända mjuklandning för ekonomin. Lägre oljepriser är särskilt viktigt med tanke på deras inverkan på konsumenternas förtroende och inflationsförväntningarna.

3. Ekonomin går bättre än vad många tidigare fruktade

Medan inflationen har tyngt diskretionära utgifter bland låginkomsttagare, har de totala konsumentutgifterna (med hjälp av fortfarande sunda konsumentbalansräkningar, en stark arbetsmarknad och förmögenhetseffekter) har inte vacklat för mycket.

På samma sätt, även om det har skett en del uppsägningar och nedskärningar i sektorer som teknik och detaljhandel, är en hel del företag fortfarande ivriga att anställa och spendera, som jobböppningsdata kör hem.

Makroförhållandena kan försämras härifrån - till exempel om oljepriserna stiger igen eller om utländska makroproblem börjar få en större inverkan på den amerikanska ekonomin. Men för tillfället ser det inte alls lika dystert ut som det många fruktade för några månader sedan.

4. Ledningskommentarer förblir ganska positiva

Efter en resultatsäsong som var bättre än befarat låter cheferna i företag av typen Global 2000 fortfarande ofta försiktigt optimistiska om hur affärsutvecklingen utvecklas.

Chefer på banker och betalningsföretag rapporterar att kredit-/betalkortsutgifterna överlag förblir sunda. På samma sätt, även om företag som tillhandahåller diskretionära konsumtionsvaror och tjänster ibland rapporterar att de ser lägre efterfrågan och avvägningar bland låginkomsttagare, har de vanligtvis inte rapporterat att de har sett en enorm nedgång i efterfrågan. Och några har signalerat att efterfrågan har förbättrats under de senaste månaderna (med lägre oljepriser och stabiliserande aktiemarknader).

Och inom tekniken var kommentarer från chefer som pratade på Citi- och Evercore-konferenserna som ägde rum under den senaste veckan på det hela taget anständiga. Även om det var försiktiga kommentarer från företag med företagsspecifika problem och/eller exponering för mjukare konsumenthårdvarumarknader, som Intel (INTC), Seagate (STX) och Corning (GLW), var stämningen mer positiv bland chefer på företag som Microsoft (MSFT), Tillämpade material (AMAT), STMicroelectronics (STM), ServiceNow (NU) och Airbnb (ABNB).

Orsaker till att det kan bli mer kortvarig smärta

1. Många stora värderingar (inom teknik och på andra håll) förblir förhöjda

Även om det indikerar att småbolag är undervärderade, föreslår JPMorgans Guide to the Markets också att den genomsnittliga P/E för tillväxtaktier med stora bolag var 22 % över 20-årsgenomsnittet den 31 augusti.

Inom teknik kan man fortfarande hitta branta värderingar för företag med 10 miljarder dollar plus marknadsvärden bland molnprogramvaruföretag och elbilar/ren energispel, såväl som bland en handfull internet- och chipföretag. Utanför tekniken kan man hitta en hel del stora konsumtionsvaror, konsumentföretag, industri- och hälsovårdsföretag som sannolikt kommer att se ensiffrig intäktsökning CAGRs under de närmaste åren, men som ändå sport framåt P/E som är bekvämt på 20-talet, om inte högre.

Allt detta för tankarna till handlingen som ses i "Snygga femtio” i slutet av 1960-talet och början av 1970-talet. Då som nu blev en utvald grupp av stora bolag som sågs som ointagliga blue-chips till trånga affärer och fick rika värderingar. Och även om historien aldrig upprepas perfekt, är det svårt att ignorera hur Nifty Fiftys värderingar kom tillbaka till jorden i en hast 1973 och 1974, mitt i skyhög inflation och en åtstramande Fed.

2. Spekulativa överskottsrester

Meme-aktiehandlare är fortfarande ivriga att spela, eftersom den senaste tidens galenskap som involverar AMTD Digital (AMT förlängning) och Bed, Bath & Beyond (BBBY) kör hem. Det totala marknadsvärdet för kryptovalutor är fortfarande över 1 biljon dollar, med en stor del av det utspridda bland dussintals altcoins. Och efter en störtflod av korta squeezes, en ganska lång lista med kraftigt kortade aktier har återigen besynnerliga värderingar.

Om vi ​​inte får någon form av räkning för allt detta överskott under en tid när Fed brinner snarare än att trycka pengar, skulle det vara ganska plottrig.

3. Marknaderna tycks underskatta den fasta inflationen i arbets- och tjänsteinflationen

Den genomsnittliga timlönen ökade med 5.2 % årligen i augusti, enligt den senaste jobbrapporten. Och även om en sådan löneökning är positivt för konsumenternas balansräkningar och utgifter, bidrar den också kraftigt till inflationen, särskilt för arbetsintensiva tjänster.

Viktigt är att det finns skäl att tro att inflationen på arbetsmarknaden och tjänster inte kommer att försvinna snabbt, vilket i sin tur ger Fed en bra anledning att hålla sig hökisk ett tag även om inflationen svalnar i andra områden. Medan lediga jobb fortfarande ligger långt över nivåerna före Covid, är arbetskraftsdeltagandet för personer i åldern 25-54 år tillbaka till nivåerna före Covid (deltagandegraden för andra åldersgrupper är fortfarande måttligt lägre). Dessutom tillväxttakten för befolkningen i arbetsför ålder har avtagit kraftigt och produktiviteten har sjunkit.

Marknaderna verkar ändå satsa på att hög arbets-/tjänstinflation inte kommer att vara länge. Det tvååriga break-even inflation — det är en proxy för marknadens inflationsförväntningar för de kommande två åren och beräknas genom att subtrahera avkastningen för tvååriga inflationsskyddade statsobligationer (TIPS) från den vanliga 2-åriga statsavkastningen — förblir under 2.7 %, även om årlig KPI-tillväxten låg på 8.5 % i juli och förväntas vara fortsatt hög åtminstone till nästa vår.

Tiden får utvisa, men jag tror att marknadens uppenbara övertygelse om att inflationen kommer att vara tillbaka runt nivåerna före Covid under andra halvan av 2023 kan visa sig vara lika missriktad som dess tro under stora delar av 2021 att inflationen skulle vara övergående och inte kräva några åtstramningar från Fed.

4. Kvantitativ åtstramning (QT) har precis börjat

I juni började Fed att tillåta upp till 30 miljarder USD i statsobligationer och 17.5 miljarder USD i inteckningsskyddade värdepapper (MBS) att försvinna från sin balansräkning varje månad (genom att inte återinvestera kapitalbetalningar som den får på skulden). Och i början av september höjdes dessa siffror till $60 miljarder respektive $35 miljarder.

Det är möjligt att räntehöjningarna upphör vid årsskiftet eller i början av 2023. Men med Feds balansräkning som fortfarande innehåller tillgångar till ett värde av 8.8 biljoner dollar – en minskning med bara något från den högsta nivån i april på 9 biljoner dollar och långt över en nivå på 4.2 biljoner dollar före Covid, ser Jerome Powell & Co. redo att gradvis tömma mycket likviditet från det finansiella systemet...och genom att göra så skapa ett tryck uppåt för avkastning och dämpa investerarnas riskaptit på aktiemarknader och på andra håll.

5. Kina och Europa utgör makrorisker

Mellan effekterna av drakoniska Covid-låsningar och nedfallet från den gradvisa tömningen av en gigantisk fastighetsbubbla har Kinas ekonomi sett bättre dagar. Och även om det är möjligt att omfattande Covid-låsningar inte kommer att pågå längre än till oktober (när Xi Jinping förväntas säkra en tredje mandatperiod som president), verkar avkopplingen av fastighetsbubblan ha en väg att gå.

Och åtminstone under de kommande månaderna är Europas elkris också en makroriskfaktor, även om (mellan potentiella statliga åtgärder och kontinentens höga sparande) ser domedagsprognoserna överdrivna ut. I Europas fall är effekterna av regionens makroproblem för amerikanska företag inte bara relaterade till mjukare konsument- och företagsutgifter, utan den övergripande effekten av ytterligare nedgångar i euron i förhållande till dollarn.

(MSFT och AMAT är innehav i Action Alerts PLUS medlemsklubb . Vill du bli varnad innan AAP köper eller säljer dessa aktier? Läs mer nu. )