Federal Reserve drar i bromsen för att stoppa inflationen – med ytterligare en räntehöjning på 75 punkter som väntas på onsdag – även när den amerikanska ekonomin suger vind. En lågkonjunktur orsakad av Fed verkar nu mycket trolig.
X
Mycket av debatten är fokuserad på huruvida en nedgång kommer att börja i år eller 2023. De mest lägliga indikatorerna tyder på att en lågkonjunktur är nära förestående – om inte redan här.
Även om till och med en låg lågkonjunktur kan kosta över en miljon jobb, kanske ett återfall i tillväxten på kort sikt inte är det värsta resultatet. Det skulle hjälpa till att lindra det största inflationsutbrottet på decennier och låta Feds räntehöjningar upphöra snabbare. Det kan undvika en mer allvarlig lågkonjunktur som sänker företagens vinster och provocerar fram en ytterligare kraftig försäljning av S&P 500.
Men under något ekonomiskt scenario kommer inflationsrädslan inte att avta utan mer smärta från Fed. Arbetslösheten kommer sannolikt att stiga. Det kan komma plötsligt, eller vara in i 2024 som Feds lågsannolikhet "mjuklandning"-prognoser föreställer sig. Så aktiemarknadsinvesterare bör vara realistiska om utsikterna för ett hållbart kortsiktigt rally.
Så länge inflationen förblir ett bekymmer, är det osannolikt att Federal Reserves beslutsfattare kommer att bevilja en uppskov på aktiemarknaden, sa BCA Researchs aktiestrateg Irene Tunkel till företagets kunder i ett webbseminarium på måndag.
"Någon måste betala priset", sa hon. För att lindra den "regressiva skatten" på inflationen på fattigare hushåll, strävar Fed efter att kyla efterfrågan via en omvänd förmögenhetseffekt, vilket avleder mycket av smärtan till "människor som har förmögenhet, som har pengar på marknaden."
Fed recession: nu eller senare?
De senaste ekonomiska uppgifterna har inte skickat upp någon brist på röda flaggor. De initiala ansökningarna om arbetslöshet steg till 251,000 16 veckan den 50 juli. Även om ansökningarna är historiskt låga, har ansökningarna ökat med cirka 20 % från den lägsta nivån i mars. Vissa tidigare lågkonjunkturer har börjat efter bara en XNUMX-procentig ökning av anspråken, konstaterar Charles Schwabs investeringsstrateg Liz Ann Sonders.
Samtidigt har nystartade bostäder sjunkit med 14 % under de senaste två månaderna mitt i en topp i bolåneräntorna. De inflationsjusterade konsumtionsutgifterna sjönk 0.4 % i maj, mer än att radera en ökning på 0.3 % i april. Institute for Supply Managements tillverkningsundersökning visade att orderingången plötsligt blev negativ i juni.
De flesta ekonomer har ökat oddsen för lågkonjunktur. Ändå finns det en stor anledning till att många tror att det fortfarande är långt borta. De Rapport om jobb i juni visade att arbetsgivarna lade till fler än väntat 372,000 XNUMX jobb. Om jobb- och inkomsttillväxten verkligen fortfarande är robust kommer ekonomin förmodligen inte att ge vika snabbt.
Arbetsmarknad: svagare än den ser ut
Men en närmare titt är på sin plats. Minns att arbetsmarknadsdepartementets hushållsundersökning visade att antalet sysselsatta sjönk med 315,000 347,000 i juni. Undersökningen visar att XNUMX XNUMX färre arbetar än i mars.
Ekonomer tar ofta dissonanta hushållsavläsningar med en nypa salt, eftersom urvalet är mindre och felmarginalen större än arbetsgivarundersökningen. Ändå tenderar "hushållsundersökningen att leda (arbetsgivarna) lönelistor runt ekonomiska brytpunkter", skrev Sonders.
Detta kan vara en av de gångerna. En IBD-analys av finansinflöden visar att ökningstakten för federala inkomst- och sysselsättningsskatter som undanhålls från arbetarnas lönecheckar har sjunkit kraftigt. Tillväxten av dessa skattekvitton under de tio veckorna fram till den 10 juli avtog till bara 8 % från för ett år sedan. Det är en minskning från cirka 7.5 % till mitten av maj.
Skattedata tyder på att den aggregerade arbetsinkomsten – som återspeglar vinster i löner, anställnings- och incitamentslöner över hela ekonomin – har nått en vändpunkt. Arbetsinkomsten krymper nu i reala termer.
Matt Trivisonno, som spårar skatteinnehåll för investerare på DailyJobsUpdate.com för att upptäcka sådana böjningspunkter, sa till IBD att han också ser "en otäck omsvängning", i strid med den förment starka arbetsmarknaden.
Trivisonno sa att han "förväntar sig att de 372,000 XNUMX jobb som förvärvades i juni kommer att revideras bort i framtiden."
Federal Reserves "mest förväntade" lågkonjunktur i historien kan komma
Joböppningar återbesökt
Men hur är det med alla dessa lediga jobb? "Jag är inte medveten om en tid då vi har haft två lediga jobb för varje arbetslös person," sa Fed-chefen Jerome Powell i maj.
Antalet jobb har sedan dess minskat med 600,000 5, eller 11.3%. Men bilden har bara förändrats i marginalen. De senaste uppgifterna från Labour Department visar 5.9 miljoner lediga mot XNUMX miljoner arbetslösa.
Fed-tjänstemän strävar efter att kyla ner ekonomin tillräckligt för att minska överskottet av lediga jobb och dämpa lönetillväxten, utan att provocera fram betydande uppsägningar.
Ändå målar ett nytt papper från Peterson Institute for International Economics, medförfattare av tidigare finansminister Larry Summers, dessa jobb i ett annat ljus. Det höga antalet öppningar återspeglar endast delvis den ekonomiska aktiviteten. En hög nivå av jobbbyten har också spelat roll. En annan mer oroande faktor, hävdar tidningen, är att ekonomin har blivit mindre effektiv när det gäller att matcha arbetare till jobb. Om det stämmer kan arbetsmarknaden vara ännu stramare än vad arbetslösheten på 3.6 %, nära en lägsta nivå på ett halvt sekel, antyder.
Detta fynd ger två ovälkomna slutsatser: Den naturliga, eller icke-inflationära, arbetslöshetsgraden kan vara mer än en procentenhet högre än vad Federal Reserve tror. Och att minska andelen lediga jobb till arbetslösa kommer sannolikt inte att ske "utan en avsevärd ökning av arbetslösheten."
Hoppas på en mjuk landning?
Mitt i allt snack om lågkonjunkturen från Federal Reserve när politikerna aggressivt försöker dämpa inflationen, tror vissa på Wall Street fortfarande att Powell & Co. kan nå en mjuk landning.
Priset på olja och andra råvaror har redan fallit kraftigt. Det kan vända blygsamma nedgångar i reala utgifter till blygsamma vinster. Om inflationen sjunker tillräckligt och arbetsmarknaden försvagas tillräckligt, kan Fed bromsa, och sedan pausa räntehöjningar senare i år, lyder tanken. Förväntningar på en Fed-pivot har utlöst breda börsuppgångar denna vecka.
Men även i ett mjuklandningsscenario kanske de kortsiktiga utsikterna för aktiemarknaden inte är särskilt hausse.
"I vårt basfall för en mjuk landning tror vi att aktier till stor del kommer att vara intervallbundna med fortsatt förhöjd volatilitet när investerare bedömer hållbarheten i ekonomisk och företagsvinsttillväxt inför aggressiva Fed-räntehöjningar och sjunkande reala konsumentinkomster", skrev Solita Marcelli, Chief Investment Officer Americas på UBS Global Wealth Management. "Historiskt sett slutar aktiebörsmarknaderna vanligtvis först när Fed börjar sänka räntorna eller marknaden börjar förutse en återacceleration av affärsaktiviteten och företagens vinsttillväxt. Båda dessa potentiella uppåtkatalysatorer kommer sannolikt inte att realiseras på kort sikt."
Resultatutsikter för S&P 500
Om arbetsmarknaden och inflationen mjuknar upp tillräckligt för att Feds räntehöjningar ska sluta tidigt, vad kommer det att betyda för företagens prissättning och vinster? Morgan Stanleys investeringschef Mike Wilson ser S&P 500 falla till 3,400 XNUMX i ett mjuklandningsscenario. Han satsar på att inflationen kommer att svalna mycket mer än väntat mitt i svag efterfrågan. Det tyder på att stora vinstnedgraderingar är på väg.
"Vinterna var uppblåsta på grund av inflationen. Nu kommer de att tömmas, eftersom vi kommer att ha deflation på många olika områden”, sa han till CNBC den 12 juli.
Enligt Wilsons uppfattning innebär motargumentet - att S&P 500-vinster kommer att hålla i sig - att "inflationen kommer att förbli varm och prissättningskraften kommer att förbli robust." För Wilson verkar det osannolikt "i en miljö där vi redan ser att efterfrågan förstörs och konsumenternas förtroende minskar."
BCA:s Tunkel säger att analytiker ännu inte har sänkt sina uppskattningar om att S&P 500-intäkterna kommer att öka med cirka 10% under nästa år. Enligt hennes uppfattning kan aktier falla ytterligare 10% om EPS-tillväxten sänks till noll.
"Intjäning kan bli nästa offer", skrev Jefferies strateg Desh Peramunetilleke denna månad. Han noterade att vinsten per aktie har fallit med i genomsnitt 17 % under de senaste 10 lågkonjunkturerna.
De flesta amerikaner tror att USA är i en lågkonjunktur: IBD/TIPP
S&P 500 värderingsnedgång
Det är ingen slump att S&P 500 nådde åtminstone en tillfällig botten i mitten av juni, precis som den 10-åriga statsräntan steg nära 3.5 %, en nivå som senast sågs 2011. Till stor del låg S&P 500:s 24.5 %. nedgången från topp till botten återspeglade en komprimering av värderingar, eftersom investerare använde en högre riskfri ränta (den 10-åriga statsräntan) för att diskontera framtida intäkter tillbaka till nutiden.
Till och med torsdagens stängning har S&P 500 minskat sina förluster till 17 % under sin topp den 4 januari. De stora indexen har återtagit sina 50-dagarslinjer, fått fart på väg in i Federal Reserve-mötet och en rad resultatrapporter.
Se till att läsa IBD:s dagliga eftermiddag The Big Picture kolumn för att hålla dig synkroniserad med viktiga marknadstrender och lära dig vad de betyder för dina handelsbeslut.
Med den 10-åriga avkastningen på statsobligationer som sjunkit under 3 % på sistone, eftersom investerare bereder sig på en avmattning – eller ännu värre – har aktievärderingarna återhämtat sig lite. Men i en mjuk landning som går runt lågkonjunkturen och en betydande hit för sysselsättningen, kan statsräntorna hålla sig nära nuvarande nivåer. Det betyder att det kan finnas begränsad ytterligare lättnad på värderingsfronten, även med en svagare vinstutsikter.
Däremot kan även en måttlig lågkonjunktur sporra Federal Reserve att sänka sin styrränta hela vägen tillbaka till noll, sa Arend Kapteyn, Global Head of Economics and Strategy Research på UBS, till reportrar i ett samtal på tisdagen. Det skulle hjälpa till att "vända likviditetschocken" från de senaste månaderna och återuppblåsa aktiemultiplar, säger han.
En nyckelfråga för aktievärderingar är alltså vad som krävs för att Fed ska pausa och börja vända åtstramningen.
Bear Market Nyheter och hur man hanterar en marknadskorrigering
Fed Pivot Eller U-sväng
I slutet av 2018, sista gången Fed höjde med båda nävarna – via räntehöjningar och krympande av balansräkningen – allt som behövdes var en 20 % S&P 500-neddragning för att provocera fram en omvälvning. Hösten 2019 sänkte Fed räntorna och köpte obligationer igen.
"Marknaden tror fortfarande att svag tillväxt kommer att få Fed att backa", säger Nomuras seniorekonom Robert Dent till IBD. Men "inflationen har verkligen knutit sina händer."
I en rapport den 18 juni gjorde Dent och kollegan ekonom Aichi Amemiya en recession för fjärde kvartalet. De förväntar sig att en "ett-mandat Fed" – som i praktiken har lämnat sitt mandat att maximera sysselsättningen så att den kan kämpa ner inflationen – kommer att strama åt de finansiella villkoren tills konsument- och arbetsmarknaden rullar över.
Nomura-ekonomerna ser Fed-räntehöjningar vid vart och ett av de kommande fem mötena, med en rörelse på 75 punkter på onsdag. De förväntar sig en flytt på 50 punkter i september, följt av höjningar med kvartspunkter i november, december och februari.
En paus kan komma tidigare, men det beror på inflationen. Dent noterar att Federal Reserve-guvernör Christopher Waller, som är på den hökiska sidan, har sagt att en paus i räntehöjningarna kan komma när inflationen sjunker till en 2.5-3% årstakt. Det motsvarar månatliga inflationsavläsningar på cirka 0.2%-0.25%.
Dent förväntar sig att Fed kommer att fortsätta med kvantitativ åtstramning och låta obligationer löpa från balansräkningen när de förfaller, tills beslutsfattare börjar sänka räntorna i oktober 2023 för att undvika en djupare lågkonjunktur.
Letar du efter nästa stora aktiemarknadsvinnare? Börja med dessa tre steg
Federal Reserves policyfördröjningar
Det är äntligen klart att inflationen har nått en topp och nu är på väg ner. Det är verkligen foder för ett kortsiktigt börsrally. Men det finns ingen anledning att tro att en topp i KPI nödvändigtvis innebär en botten för S&P 500.
Den amerikanska ekonomin går in i en tunnel och ser inte det ökända ljuset i slutet. Trots den aggressivt hökaktiga Fed-hållningen visar en rad amerikanska finansindex, från Chicago Fed till Goldman Sachs, fortfarande att förhållandena på aktie- och obligationsmarknaderna bara närmar sig neutrala, efter år av lätta pengar.
Det beror dels på fördröjningar innan Feds politik slår igenom i ekonomin och dels på att Feds styrränta, även om den stiger snabbt, ännu inte har nått en nivå som ekonomer ser som restriktiv. Dessutom har Fed precis börjat krympa sin balansräkning. Hittills har den sjunkit med cirka 36 miljarder dollar, eller 0.4 % av totalen 8.9 biljoner dollar. Men takten kommer att öka till så mycket som 95 miljarder dollar per månad i augusti.
Inget Goldilocks-scenario
"Vi ser inflationen djupt förankrad i ekonomin", sa Goldman Sachs vd David Solomon på vinstsamtal den 18 juli.
Medan gaspriserna har fallit från sin topp och varupriserna har sjunkit, accelererade inflationen för icke-energitjänster till en 30-årig hög 5.5 % i juni. Det täcker 57 % av konsumenternas budgetar, inklusive kategorier som hyra och medicinska tjänster som är kopplade till förhöjd löneökning.
Det kan ta mer tid och hårdare medicin för Fed att dämpa prispressen tillräckligt. Eller så kanske det kommer att ske snabbare än väntat, om vi verkligen är på gränsen till en Fed-ledd lågkonjunktur. Hur som helst, ekonomin och arbetsmarknaden står inför en tuff period. Aktiemarknadsinvesterare kommer sannolikt inte att bli helt förskonade.
DU KANSKE OCKSÅ GILLAR:
Varför detta IBD-verktyg förenklar Brynach För toppaktier
Fånga nästa stora vinnande aktie med MarketSmith
Vill du få snabba vinster och undvika stora förluster? Prova SwingTrader
Bästa tillväxtlagren att köpa och titta på
IBD Digital: Lås upp IBD: s premiumlistor, verktyg och analys idag
Källa: https://www.investors.com/news/economy/federal-reserve-recession-us-economy-sp-500/?src=A00220&yptr=yahoo