Nu, på vintern av vårt missnöje, borde det inte vara förvånande att Misery Index har gjort comeback. De i en viss ålder kommer att minnas att det var en åtgärd som skapades på 1960-talet av ekonomen Arthur Okun, då rådgivare till president Lyndon Johnson; det ökade arbetslösheten till inflationen. Den summan skulle beskriva de ekonomiska elände som de flesta av oss står inför, vars bekymmer kan vara mer banala än svårigheten att hitta en slip som är tillräckligt stor för en ny megayacht. Förutom de 0.1 procenten hamnar det högre på bekymmerslistan att ha ett jobb och att kunna betala räkningarna.
Under eran efter andra världskriget varierade Misery Index från ett lågt knappt tre i juli 1953, när inflationen var försumbar och USA var fullt sysselsatt, till cirka 22 i juni 1980 vid stagflationens höjdpunkt under president Jimmy Carter. . Misery Index var i en stadig uppgång förra året, tryckte in tvåsiffrigt i april och stod på 10.9 i december. Inte överraskande, när eländet ökade, började University of Michigans konsumentsentimentindex att rulla över.
Senast Misery Index hamnade i tvåsiffrigt var i maj 2012, då det var 10.4, med en arbetslöshet på 8.1 % under den långsamma återhämtningen från recessionen efter finanskrisen 2007-09. Men inflationen var dämpad då, på 2.3 %, som den hade varit under större delen av det senaste kvartsseklet.
Det vill säga fram till förra året. Misärsindexet steg och konsumenternas sentiment sjönk trots en stadig nedgång i arbetslösheten, till 3.9 % i december. Inflationen har visat sig vara mer oförsonlig än övergående, termen som Federal Reserves tjänstemän optimistiskt använde, och som har betytt elände för dem som måste betala högre priser.
Så inflationen flyttade till kvällsnyheterna och tidningarnas förstasidor den senaste veckan, med konsumentprisindex som steg med 7 % i december från ett år tidigare, den största ökningen jämfört med föregående år på fyra decennier. Skulden läggs på de mycket omtalade kinkarna i leveranskedjorna när Covid-19-pandemin fortsatte.
Men Joseph Carson, den tidigare chefsekonomen för AllianceBernstein, som konsekvent har uttalat sig om inflation, finner att lätta pengar ökade den rapporterade inflationen lika mycket som utbudsbrist och flaskhalsar.
Han antar att utbudsbegränsningar stod för alla prisstegringar på nya och begagnade fordon, hyrbilar, hushållsmöbler och apparater, kläder, sportartiklar och mat som konsumeras hemifrån. Allt som allt, han siffror, stod dessa poster för cirka 3.5 procentenheter av den 7%-iga ökningen av KPI.
Medan nyheterna trumpetade ut att detta var den största årliga ökningen av KPI på nästan fyra decennier, påpekar Carson att hoppet skulle ha varit mycket större om indexet beräknades med formeln som användes före 1982, som räknade huspriserna för att uppskatta husägare ' boendekostnader. Huspriserna steg med 19 % från ett år tidigare, enligt det senaste S&P Core Logic Case-Shiller Composite-indexet. Tillräknad hyra – ett mått i KPI som uppskattar vad husägare skulle vara villiga att betala för att hyra sina hem – ökade bara med 3.8 %. Att justera husägarnas kostnader för faktiska priser skulle ha lagt till ytterligare 3.5 procentenheter till den rapporterade 7-procentiga ökningen av KPI.
Enkla pengar bidrog till denna faktiska ökning av inflationen medan pandemin pumpade upp andra priser, hävdar Carson. På något sätt tvivlar vi på att det finns hus eller lägenheter på de containerfartyg som ligger för ankrade utanför västkusten som skulle underlätta en trång bostadsmarknad.
Vad som också skiljer sig från förra gången inflationen gick så här högt är den federala räntan, som Jim Reid, chef för tematisk forskning vid
Deutsche Bank
,
observerade låg på 13 % 1982. När Fed nu fortsätter att fästa sin styrränta till 0 % till 0.25 %, är realräntan (efter inflationsjustering) lägre än vad som kunde ses under den stora inflationen på 1970-talet och endast jämförbar med Andra världskrigets era, skrev han i en kundanteckning. Djupt negativa realräntor är lika med superenkla pengar.
Vid sin bekräftelseutfrågning inför senatens bankkommitté den senaste veckan, upprepade Federal Reserves ordförande Jerome Powell centralbankens avsikt att hindra den nuvarande höga inflationen från att bli inbäddad i ekonomin.
Men på frågan av senator Pat Toomey (R., Penn.) hur realistiskt det var att få tillbaka inflationen till Fed:s mål samtidigt som negativa realräntor bibehölls, var Powells initiala svar att skylla på störningar som orsakade utbudet att följa efterfrågan. Han tillade att om Fed ser inflationen kvarstå kommer den att använda sina verktyg och höja räntorna.
Samtidigt är Feds politik fortfarande mycket expansiv inför inflationen som gör oss olyckliga. Även om det mesta har skett i skyhöga priser på varor, kan högre tjänstekostnader bli det större problemet, särskilt när eftersläpande hyror börjar matas in i KPI.
Konsensus bland högsta Fed-tjänstemän och marknadsaktörer är nu att lyftet för fed-funds-räntan kommer att äga rum vid mötet 15-16 mars i Federal Open Market Committee med en höjning på 25 punkter som ges en sannolikhet på 83% på torsdag, enligt CME FedWatch webbplats. Oddsen gynnar ytterligare rörelser på 25 punkter i juni och september, med en fjärde ökning i december givet bättre än odds med jämna pengar. Fyra höjningar skulle sätta fondräntan på en enorm 1% till 1.25%, fortfarande negativ i reala termer. (En baspunkt är 1/100 av en procentenhet.)
Medan dessa ökningar är i horisonten, fortsätter Fed att köpa 40 miljarder dollar i statspapper och 20 miljarder dollar av byråer med inteckningsskyddade värdepapper varje månad. Även om FOMC tillkännagav en ytterligare nedtrappning av sina obligationsköp vid sitt decembermöte, fortsätter den att tillföra likviditet genom att utöka sin balansräkning, som närmar sig 9 biljoner dollar, upp från cirka 4 biljoner dollar före pandemin.
De senaste inflationssiffrorna borde sporra Fed att meddela ett slut på sina värdepappersköp vid mötet 25-26 januari, skriver Neil Dutta, ekonomichef på Renaissance Macro Research, i ett mejl. Medan tillgångsköpen är tänkta att avslutas i mars, vilket banar väg för den efterlängtade första höjningen av räntor, sa han att ett tidigare slut skulle vara en mycket liten, hökisk överraskning för marknaderna som förväntar sig en eventuell avrinning i balansräkningen.
Dutta ser låga odds för att få ner inflationen i 2%-zonen vid årets slut, vilket förutses i FOMC:s senaste sammanfattning av ekonomiska prognoser. "Det är en hel del inflation i pipeline", säger han. De sammanlagda inkomsterna växer med ungefär 10 %, uppskattar han. Så om man inte antar en real tillväxt på 8 % är det svårt att föreställa sig en inflation på 2 %, tillägger han.
För att hålla tillbaka inflationen måste Feds monetära expansion bromsa in och så småningom vända. När centralbanken slutar köpa och börjar lösa in förfallande värdepapper, uppskattar JP Morgan att marknaden kommer att behöva absorbera ytterligare 350 miljarder dollar i obligationer i år. En långsammare tillväxt i penningmängden kommer att lämna mindre överskott av kontanter tillgängliga för att plöjas in i aktier, enligt en rapport från Nikolaos Panigirtzoglou, chef för bankens globala kvantitativa och derivatstrategigrupp.
Denna utsikt till stramare likviditet ger redan en eländig start på 2022. Det kanske bara har börjat.
Skriva till Randall W. Forsyth vid [e-postskyddad]
Källa: https://www.barrons.com/articles/federal-reserve-interest-rates-2022-misery-index-51642172651?siteid=yhoof2&yptr=yahoo