En spridd prickplot kunde se FOMC:en vända mot sig själv

2022 har visat sig vara ett berg-och-dalbana-år för ekonomin.

Efter nästan ett decennium av konstgjorda låga räntor, och institutioner som Fed misslyckats med att höja inflationen till målet på 2 %, har priserna i år stigit till sina högsta nivåer sedan 1980-talet.

Letar du efter snabba nyheter, hot-tips och marknadsanalys?

Anmäl dig till Invezz nyhetsbrev idag.

I morgon ska FOMC sammanträda för sista gången under kalenderåret.

Avgörande, eftersom det är slutet av kvartalet, kommer marknaden att se fram emot utfärdandet av den efterlängtade sammanfattningen av ekonomiska prognoser, och punktdiagrammet, som ger en uppdelning av förväntningarna hos var och en av medlemmarna.

För en detaljerad titt på den aktuella sammanfattningen av ekonomiska prognoser kan intresserade läsare se detta Artikeln från september.

Sammankomsten i december kommer att ge marknadsaktörer en inblick i målnivåer för räntor och hur länge beslutsfattarna förväntar sig att de förblir höga in i framtiden.

Duvor vs hökar

I juni höjde KPI till 9.1% (vilket jag skrev om här.), vilket föranleder den första av fyra hastighetsökningar med tre gånger de traditionella 25 bps.   

Hittills har FOMC höjt räntorna från noll procent under sju på varandra följande möten till intervallet 3.75 % – 4 %.

Den nästan fullständiga förlusten av prisstabilitet tidigare under året, förvärrad av skenande bränslepriser, resulterade i enhälliga beslut att höja räntorna från FOMC-medlemmarnas sida.

Men i den senaste tryckningen modererades KPI-siffrorna till 7.1 % (tillgänglig här.), lägre än 7.7 % under föregående månad.

Färska uppgifter från NY Fed pekade också på att inflationsförväntningarna lättade.

Dessutom en färsk rapport från University of Michigan visade att inflationsförväntningarna för ett år framåt lättade till en lägsta 15-månadersnivå på 4.6 %, vilket komplicerade dynamiken mellan hökarna och duvorna som tjänstgjorde i kommittén.

Marknaden förväntar sig i stort att FOMC kommer att fortsätta att höja räntorna, men att göra det med 50 räntepunkter i decembermötet, istället för 75 räntepunkter.

Även om det förväntade räntebeslutet denna vecka till stor del har kristalliserats i medvetandet hos finansmarknadsaktörerna, är den beräknade räntebanan det som kommer att locka mest intresse.

En av nyckelfrågorna kring den framtida räntebanan är effekten av fördröjningar, som jag diskuterade i detta bit.

I allmänhet är ekonomer överens om att monetära beslut tar tid att filtrera igenom ekonomin.

För duvlägret är en minskning av den totala inflationen efter de aldrig tidigare skådade räntehöjningarna ett tecken på att Fed bör överväga att bromsa penningpolitisk åtstramning, eller till och med pausa, för att fullständigt bedöma effekten på det bredare systemet.

Om Fed fortsätter på sin avsedda räntebana att nå nära 5%-nivåer för att tackla inflationen, fruktar duvamedlemmar att detta kan visa sig vara skadligt eller till och med katastrofalt för viktiga sektorer som är mycket känsliga för ränteförändringar, inklusive bostäder, bil, såväl som till konsumtionsutgifter.

Men historiskt sett ligger inflationsnivåerna fortfarande långt över vad vi normalt kan se i åtstramningscykeln.

När det gäller hållbarheten av en högre ränteordning, vilket ordförande Powell verkar vara engagerad i, kommer han att hoppas på en relativt konsoliderad punktplan, där de flesta medlemmar är överens om att räntorna måste vara höga 2023 för att upprätthålla prisstabilitet.

En spridd punktplot, å andra sidan, skulle sannolikt signalera mycket mer friktion inför förhandlingar med andra FOMC-medlemmar.

James Bullard, president för Federal Reserve Bank of St. Louis lämnar FOMC senare i år, kan innebära förlusten av en viktig allierad i den åtstramande agendan.

Danielle DiMartino Booth, VD för Quill Intelligence, och rådgivare till Dallas Fed från 2006 till 2015 tror att saker och ting kan bli väldigt knepiga om John C. Williams från New York Fed, och Lael Brainard från styrelsen, båda traditionella duvor, skulle hitta en gemensam grund när inflationsindikatorerna lättar.

Potentiella projektioner

Feds terminalränta kommer sannolikt att fortsätta att ligga nära 5%.

Att flytta målet högre till att säga 5.5% skulle förplikta Fed att höja sommaren 2023 och förlora välbehövlig flexibilitet i de kommande mötena.

Vidare kan Fed riskera att förlora stor trovärdighet om de förväntar sig att räntorna kommer att skifta ännu högre än målet vid denna tidpunkt.

Men om räntorna höjs med 50 bps den här veckan är det högst osannolikt att monetära åtgärder kommer att stanna omedelbart, vilket signalerar att marknaden kan förvänta sig en minsta höjning på 25 bps under det första mötet 2023.

Ekonomisk svaghet

Även om de finansiella marknaderna har fått en relativt bra fart sent, skulle det största hindret i Powells väg troligen vara en fullständig avveckling av arbetsmarknaden.

Konsumentundersökningen publicerad av University of Michigan förra månaden anges,

Cirka 43 % av konsumenterna förväntade sig att arbetslösheten skulle stiga under det kommande året, en andel som senast översteg i början av pandemin och dessförinnan 2009.

Booth noterar att a studera av St. Louis Fed fann att en betydande del av utannonserade jobb riktade sig till högutbildad arbetskraft, i syfte att tjuvjaga talanger från konkurrenter.

Även om detta inte är en ny praxis, indikerar studien att det har skett en kraftig ökning av sådant talangsökande beteende från företagens sida under de senaste två åren.

Detta skulle tyda på att många rapporterade öppningar verkligen är en överföring av arbetskraft från ett jobb till ett annat och inte tillgången på nyskapade jobb.

A Direkt artikeln fann också att genom Feds efterkrigshistoria finns det inga fall där arbetslösheten har stigit mellan 0.5 % och 2 % under en konjunkturcykel.

Uttryckt på ett annat sätt, för att dra ner inflationen till sitt mål på 2 %, måste Fed gå för en hård landning och skära ner arbetsmarknaden till storlek.

Med rapporter om många nedläggningar av småföretag på gång, kan huvuddelen av tjänsterna som är avsedda för icke högskoleutbildade och mindre kvalificerade arbetare redan till stor del vara tillsatta.

I decemberdata har de första ansökningarna om arbetslöshet från år till år blivit positiva, en trolig föregångare till framtida saker.

Även synen på levnadsstandarden har börjat försämras, liksom 58% av konsumenterna som tjänar i den lägsta tredjedelen av inkomsterna förbereder sig på att skära ner på utgifterna under de kommande 12 månaderna.

Kanske ännu mer följdriktigt visar samma undersökning att 47 % av toppinkomsttagarna också vill dra ner på utgifterna som svar på hög inflation, vilket skulle visa sig vara katastrofalt för arbetssökande under de kommande kvartalen.

Bostäder, semesterutgifter och Q3 BNP

Att bostäder är mycket känsliga för räntehöjningar har också sett priserna falla sönder i jurisdiktioner över hela landet, efter högre bolåneräntor som jag täckte i ett stycke här..

Case-Shiller Index (som du kan läsa om här.) som var starkt positivt för bara några månader sedan, markerade en hård vändning och föll under förväntningarna.

Konsumentutgifterna under semesterperioden i år förväntas avta avsevärt, med CNBC All-America Economic Survey, vilket visar att 41 % av de tillfrågade planerar att sänka sina utgifter på grund av inflation och svaghet på arbetsmarknaden, jämfört med 27 % föregående år.

Vidare skedde en minskning med 10 % i förväntade gåvoutgifter eftersom direkt finansiellt stöd från regeringen har börjat torka upp.

Booth noterade också att ökningen av BNP för tredje kvartalet till positivt territorium på 3 % (kommentarer till detta kan hittas här.), är inte en anomali, men är i själva verket ett inslag i de flesta lågkonjunkturperioder.

Förbättringen av BNP kommer sannolikt att bli kortvarig och återspeglar tillfälliga faktorer som hög export av energi till Europa.

utsikterna

FOMC kommer att höja räntorna med 50 bps i veckans möte och kommer nästan säkert att följa upp detta med ytterligare en höjning under det första mötet 2023.

Trots försvagningen av förväntningarna och sprickor som visar sig på olika marknader, kommer Fed sannolikt att konstatera att räntekonsolidering kommer att bli nödvändig under en längre period.

Med nya rotationer i FOMC:s sammansättning kan Jay Powell få svårare att balansera sin åtstramningsstrategi med inträdet av mer duvaktiga röster.

I en sådan atmosfär är det svårt att föreställa sig att Fed kommer att fortsätta att ständigt strama åt politiken och upprätthålla höga räntor, samtidigt som jobbförlusterna oundvikligen kommer att öka.

Bank of Americas chef för global ekonomisk forskning, Ethan Harris, tror att Feds åtstramning kan få ner inflationen mot 3 % – 4 % nivåer, men att nå målet på 2 % kanske inte är möjligt ens över en 2-3 års horisont. 

En annan avgörande komponent är den amerikanska regeringens avveckling av återbetalningar av inkomstskatter för företag 2023, som hittills har uppgått till långt över 100 miljarder dollar 2022, och ökat utgifterna bland småföretagare, ofta i segmenten för lyxkonsumtion.

Denna brist under det följande året skulle göra de finansiella villkoren mycket snävare, med Booth noterade,

Såståget drar ut från stationen.