Ackman's Closed-End Fund handlas till en brant rabatt. Kanske är det de höga avgifterna.

Sedan den blev börsnoterad på 25 USD per aktie 2014 har den genererat en årlig avkastning på 7 % baserat på den senaste aktiekursen på 39.40 USD, visar Bloombergs data. Under samma period har S&P 500 gett en avkastning på över 14 % per år.  

Fonden försvinner med 30 % rabatt på substansvärdet, som låg på 56.21 USD den 31 mars. Fondens resultat sedan 2014 baserat på dess NAV är mycket bättre än visningen baserat på aktiekursen men ligger fortfarande efter marknaden.

 Fonden, som är öppen för amerikanska investerare, har en koncentrerad portfölj med cirka ett dussin aktier som leds av 3 miljarder dollar i

Universal Music Group

(UMGNF).

 Medan han fick ett rykte som aktivist, fokuserar Ackman nu på att köpa högkvalitativa företag och "konstruktiva engagemang" med ledningen, skrev han i sitt senaste årliga brev till Pershing Square Holdings aktieägare. Inga fler högprofilerade blankningsinsatser. "Vi har permanent pensionerat oss från den här linjen", skrev han.

Övriga fondinvesteringar är bl.a

Lowes

(LÅG),

Restaurang Brands International

(QSR),

Dominos Pizza

(DPZ),

Hilton Worldwide Holdings

(HLT),

Chipotle Mexican Grill

(CMG),

Kanadensiska Pacific Railway

(CP),

Howard Hughes Corp.

(HHC), och ett nyligen tillägg,

Netflix

(NFLX). Fonden använder sig av hävstång, vilket förstärker avkastningen.

 I sitt årliga aktieägarbrev hänvisade Ackman till fondens "extraordinära" prestation under de senaste fyra åren när den praktiskt taget toppade

S&P 500-index.

  Fonden har kommit rytande tillbaka från en dålig sträcka från 2015 till 2017, när Ackman drabbades av sådana investeringar som Valeant Pharmaceutical - nu

Bausch hälsa

(BHC)—och en kort position i

herbalife

(HRB). Fonden steg 58.1 % 2019, 70.2 % 2020 och 26.9 % 2021 baserat på dess substansvärde.

Fondens aktiekurs har tredubblats sedan den lägsta 2018, men den har inte räckt för att dra den nära S&P 500:s avkastning sedan 2014. Dess återupplivande har genererat enorma avgifter för Ackmans företag de senaste två åren tack vare en hög avgiftsstruktur .

Den tjänar en grundavgift på 1.5 % årligen och en årlig incitamentsavgift på 16 %. Under en utblåsning 2020 genererade fonden 790 miljoner USD i avgifter inklusive 695 miljoner USD i prestationsavgifter. År 2021 producerade fonden 610 miljoner USD i avgifter inklusive 464 miljoner USD i prestationsavgifter.

Avgiftsstrukturen innebär att under ett år som 2021, när fonden släpade efter S&P 500:s avkastning på 28 %, kan Pershing Square fortfarande skörda en avgiftsbonanza.

Den höga avgiftsstrukturen kan vara en anledning till att fonden handlar med en så kraftig rabatt på sitt NAV. USA-noterade slutna fonder har lägre avgifter och handlas nu i genomsnitt till ungefär NAV. Det är ovanligt att se rabatter på mer än 15 %. Pershing Square Holdings rabatt på 30% kan jämföras med 23% vid utgången av 2020.

Andra potentiella orsaker till den breda rabatten var bristen på återköp 2021, fondens stora storlek och dess ovanliga status som en europeisk noterad sluten fond som innehar amerikanska aktier.

Fonden kan inte marknadsföra sig mot amerikanska investerare och förblir i stort sett okänd till följd av amerikanska investerare.

En nackdel med Pershing Square Holdings är att det klassificeras som ett passivt utländskt investeringsbolag, vilket kräver att amerikanska innehavare lämnar in ett IRS-formulär 8621. Detta kan orsaka vissa skatteproblem för investerare. Vissa mäklarfirmor tillåter inte kunder att köpa fonden eftersom den är noterad utomlands.

Eftersom Ackman äger cirka 20 % av fonden kan aktivister inte lätt rikta in sig på den.

I sitt brev skrev Ackman att hans mål är att rabatten ska försvinna: ”Vår starka preferens är att PSH:s aktier ska handlas till eller runt ett inneboende värde för vilket vi tror att vårt NAV per aktie är en försiktig uppskattning. Med fortsatt stark utveckling förväntar vi oss att PSH:s rabatt till NAV kommer att minska, och dess NAV- och marknadsvärdesavkastning kommer att konvergera."

Barrons har skrivit fgynnsamt på fonden som ett sätt att få Ackmans tjänster till en rabatt, samtidigt som man erkänner de negativa avgiftsstrukturen. Under de senaste 18 åren har Ackman genererat en årlig avkastning på 17.1 % mot 10.2 % för S&P 500. Pershing Square Holding minskade med 1.7 % hittills i mars, cirka tre procentenheter bättre än S&P 500.

Den stora rabatten skulle kunna minska om fonden skulle ta bort, sänka eller ändra sin incitamentsavgift. Ackman, till exempel, skulle kunna skapa en hindersats för incitamentsavgiften eller anta en mer balanserad incitamentsstruktur.

Fidelity Contrafund
(FCNTX), fonden på 125 miljarder dollar som förvaltas av Will Danoff med ett utmärkt långsiktigt resultat, tjänar en grundavgift och har en incitamentsavgift kopplad till S&P 500. Den avgiften är symmetrisk. Om Contrafund slår S&P 500 stiger dess totala avgift och om den släpar efter indexet sänks avgiften.

Det är en mer investerarvänlig struktur, men det är oklart om Ackman skulle överväga det. Fonden avböjde att kommentera.

Som det är kommer Pershing Square att tjäna cirka 150 miljoner dollar i år enbart på fondens förvaltningsavgift. Det är inte dåligt med tanke på att det finns 13 seniora chefer och investeringsproffs på Pershing Square som hade en "materiell inverkan" på fondens riskprofil. För 2021 delade de på 430 miljoner dollar i avgifter, eller ett genomsnitt på 33 miljoner dollar var. 

Skriv till Andrew Bary på [e-postskyddad]