AMC:s nya drama visar en "APE", sprudlande VD och obligationer ... AMC Bonds

AMC Entertainment (AMC) släppte resultatet för andra kvartalet förra veckan, med intäkterna minskade med cirka 20 % från nivåerna före pandemi 2019 och fortsatta förluster – men den verkliga stopparen var teaterkedjans plan att ge ut en utdelning på preferensaktier, kallad AMC Preferred Equity, eller APE (APE).

Faktum är att AMC initialt halkade på resultatrapporten som i stort sett var i linje med förväntningarna, men vände sedan kraftigt högre på spänningen över sitt APE-erbjudande. För sammanhanget, samma dag som resultatreleasen, konkurrenten Cinemark (CNK) avslöjade en liknande svag resultatrapport, vilket skickade aktier ned 13%.

Låt oss se hur denna nya plottwist i aktien kan spela ut för investerare som är intresserade av det berömda "meme"-namnet - som i kommer denna spänning att förvandlas till ett lyckligt slut eller en skräckshow - eller kan obligationerna rädda dagen?

Preferensaktieutdelningen kommer att ges på en-för-en-basis för varje stamaktie, där varje preferensaktie kan konverteras till en stamaktie. Konstigt nog formulerades utdelningen som en "belöning" för aktieägarna, när det i huvudsak är en aktiesplit. En aktiesplit är inte en belöning och bör inte heller ses som en. Det föredragna är bara ett smart botemedel för att ge ut nya aktier för att skaffa kapital. AMC:s ledning har lagts handfängsel av aktieägare som hade vägrat att godkänna emissionen av ytterligare stamaktier när det senast röstades om.

Om aktieägare skulle tycka att det är givande att ge ut nya aktier borde de ha godkänt ledningens sista försök. Icke desto mindre verkar AMC:s VD, Adam Aron, tro att kapitalanskaffning för att betala ned skulder, omstrukturera leasingavtal och potentiella sammanslagningar och förvärv kommer att stärka balansräkningen och "säkra AMC:s överlevnad på kort sikt." Det är uppenbart att kapitalanskaffning är positivt för att ta bort en kortsiktig konkurs från bordet, men investerare måste förbereda sig på en betydande aktieutspädning för att uppnå detta mål.

Det som är oroande är retoriken från AMC:s mycket marknadsföringschef när han beskriver de positiva fördelarna med att anskaffa kapital, som att vara "dåliga, dåliga, dåliga nyheter för dem som önskar oss skada."

Jag anser att detta är en olycklig vädjan om offer från VD:n. Det finns ingen skändlig komplott mot AMC när det korta fallet redan är gjort, tror jag, tillräckligt övertygande av VD:ns egna ord - att kapitalanskaffningar behövs "för att säkerställa vår överlevnad på kort sikt." Adam Aron gör det korta fallet tillräckligt tydligt genom att antyda att AMC:s överlevnad fortfarande är i riskzonen från pandemin för ett företag med ett marknadsvärde på 12 miljarder dollar och 10 miljarder dollar i nettoskuld och leasingåtaganden.

Om AMC kan anskaffa eget kapital genom de nya föredragna APE-aktierna, på förhöjda aktienivåer, för att köpa tillbaka skulder på låga nivåer, finns det en klar fördel med kapitalstrukturen. Till skillnad från det egna kapitalet kan det finnas ett investeringsfall för obligationerna. Investerare som tror att Adam Aron kan samla in miljarder för att betala ner skulden skulle tycka att det är mer logiskt att köpa AMC-obligationer som förfaller 2027, för närvarande handlas till 58 cent på dollarn för en avkastning till förfall på 20 %. En investering på 10,000 14,500 USD skulle ge cirka 150 XNUMX USD i vinster under de kommande fem åren för nästan XNUMX % avkastning. Dessa obligationer, naturligtvis, är för närvarande djupt i skräp territorium på CC+.

Men investeringsmotivet för att äga aktierna är obefintligt utanför kortlivade meme-aktieopportunistiska korta squeezes. Biografsektorn kommer att leva vidare, men kommer aldrig att frodas och är sannolikt på sekulär förfall. Kapitalstrukturen för AMC kommer att förbättras, men vi har ännu inte sett marknadens aptit på potentiellt miljarder dollar i ytterligare aktiehöjningar. AMC har förhandsauktoriserats att emittera upp till 4.5 miljarder ytterligare preferensaktier i APE för att samla in kontanter. Att sälja bara en bråkdel av de auktoriserade aktierna kommer att orsaka en massiv utspädning för aktieägarna.

I sin kärna är AMC en biografkedja, om än den största i världen, och föremål för förändrad teknik och konsumentpreferenser för filmvisning, vilket i bästa fall får branschen att stagnera. Vänligen underskatta inte hur mycket nytt kapital AMC kan anskaffa för att säkerställa sin överlevnad, vilket pressar aktierna efter att den föredragna utdelningen har utfärdats. Å andra sidan, ju mer eget kapital som tas upp, desto bättre kan obligationerna handlas. Därför är den enda investeringsuppsats som förtjänar övervägande att sälja AMC-aktier för att köpa obligationerna.