Ännu en fallande kniv som kan skära av din portfölj

Jag råder investerare att inte försöka fånga fallande knivar – aktier som har sett branta nedgångar men som fortfarande har kvar att falla. När marknaden roterar bort från högtflygande tillväxtnamn till mer stabila kontantgeneratorer behöver investerare pålitlig grundforskning, mer än någonsin, för att skydda sina portföljer från fallande knivar.

Jag fortsätter att publicera en exceptionell träfffrekvens när jag ser övervärderade aktier. För närvarande är 62 av mina 65 aktieval i Danger Zone ner från sina 52-veckors högsta med mer än S&P 500. Figur 1 listar de öppna Danger Zone-valen som har minskat med minst 40 % från sina 52-veckors högsta.

Denna rapport belyser en särskilt farlig fallande kniv: Allbirds (BIRD).

Figur 1: Farozonen minskar >40 % från 52-veckors hög – prestanda till 2/4/22

Fallande kniv: Allbirds (BIRD): Ned 65% från 52-Wk High & 75%+ Nackdelar kvar

Jag placerade Allbirds i farozonen i september 2021 innan börsintroduktionen. Sedan öppningskursen vid börsintroduktionen har aktien fallit med 46 % medan S&P 500 är upp 1 %, och Allbirds aktie kan falla ytterligare 75 %. Jag beskriver Allbirds olönsamma och allt dyrare affärsmodell, starka konkurrens och dåliga grunder i vår rapport här.

Allbirds är prissatt för att öka intäkterna med 5x

Nedan använder jag min omvänt diskonterade kassaflödesmodell (DCF) för att analysera förväntningarna på framtida tillväxt i kassaflöden inbakade i Allbirds nuvarande aktiekurs och visa att den kan falla 75%+ ytterligare. Observera att Allbirds ännu inte har rapporterat sitt fjärde kvartalsresultat.

För att motivera sitt nuvarande pris på 12 USD/aktie måste Allbirds:

• förbättra sin NOPAT-marginal till 0 % 2021 (jämfört med -11 % 2020), 2 % 2022, 5 % 2023 och 11 % (mittpunkten av Nikes och Sketchers TTM-marginaler) från 2024-2030 och
• öka intäkterna med 19 % (mot 13 % år 2020) förstärkt årligen under de kommande tio åren, vilket är över 8 gånger den förväntade tillväxttakten i branschen fram till 2026.

I det här scenariot skulle Allbirds generera nästan 1.3 miljarder dollar i intäkter 2030, vilket är 5 gånger intäkterna för tredje kvartalet 3 omräknat på årsbasis. På en mogen, i stort sett odifferentierad sko- och klädmarknad innebär möjligheten att växa 21x över branschens priser enorma marknadsandelar. Aktiens värdering innebär också en betydande förbättring av lönsamheten, till nivåer över Skechers (SKX). I huvudsak satsar investerare i Allbirds på att företaget kan ta marknadsandelar och samtidigt förbättra lönsamheten på en hyperkonkurrensutsatt marknad.

Med tanke på att Allbirds rapporterade rörelsemarginal sjönk från -14% till -15% jämfört med föregående år (YoY) under de nio månaderna som slutade den 30 september, ser den antagna marginalförbättringen i detta scenario mycket osannolik ut. Företag som ökar intäkterna med nästan 20%+ förvärrat årligen under en så lång period är också otroligt sällsynta, vilket gör förväntningarna på Allbirds aktiekurs ännu mer orealistiska.

58 % nackdel om tillväxten bara överstiger 2020 års nivåer

Jag granskar ytterligare ett DCF-scenario för att belysa nedåtrisken om Allbirds intäkter skulle växa med sex gånger den förväntade tillväxttakten i branschen.

Om jag antar Allbirds:

• förbättrar sin NOPAT-marginal till 0 % 2021, 2 % 2022, 5 % 2023 och 8 % (genomsnittet av Skechers och Wolverine World Wides TTM-marginaler) från 2024-2030 och
• ökar intäkterna med 14 % (mot 13 % 2020) årligen från 2021-2030, sedan 

Allbirds är värt bara 5 USD/aktie idag – en nackdel på 58 %.

75 % nackdel även om Allbirds tredubblar den långsiktiga industrins tillväxttakt

Jag granskar ett slutgiltigt DCF-scenario för att belysa nedåtrisken om Allbirds intäkter skulle växa tre gånger så snabbt som branschens förväntningar, med tanke på att det utgår från en så liten bas.

Om jag antar Allbirds:

• förbättrar sin NOPAT-marginal till 0 % 2021 (jämfört med -11 % TTM), 2 % 2022, 5 % 2023 och 8 % 2024-2030 och
• ökar intäkterna med 9 % (3x beräknad industritillväxt fram till 2026) årligen från 2021-2030, sedan

aktien är värd bara 3 USD/aktie idag – en nedgång på 75 %.

Figur 2 jämför Allbirds implicita framtida NOPAT i dessa scenarier med dess NOPAT, tillsammans med NOPAT av jämnåriga Wolverine World Wide (WWW) och Steve Madden (SHOO).

Figur 2: Allbirds' historiska och implicita NOPAT: DCF Valuation Scenarios

Vart och ett av ovanstående scenarier förutsätter också att Allbirds ökar intäkterna, NOPAT och FCF utan att öka rörelsekapitalet eller anläggningstillgångarna. Detta antagande är högst osannolikt med tanke på företagets planer på att öka sin fysiska närvaro men tillåter oss att skapa bästa möjliga scenarier som visar förväntningarna som är inbäddade i den aktuella värderingen. Som referens, Allbirds investerade kapital nästan fördubblades från 83 miljoner dollar 2019 till 160 miljoner dollar 2020. Om jag antar att Allbirds investerade kapital ökar i liknande takt i DCF-scenarierna 2 och 3 ovan är nedåtrisken ännu större.

Grundläggande forskning ger klarhet på skummande marknader

2022 har snabbt visat investerare att fundamenta är viktiga och att aktier inte bara går upp. Med ett bättre grepp om grunderna har investerare en bättre känsla för vad och när de ska köpa och sälja – och – vet hur mycket risk de tar när de äger en aktie på vissa nivåer. Utan pålitlig grundforskning har investerare inget tillförlitligt sätt att veta om en aktie är dyr eller billig.

Offentliggörande: David Trainer, Kyle Guske II och Matt Shuler får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, stil eller tema.