Apollos aktie förväntas stiga. Här är varför.

Apollo har dock också en av de största kreditplattformarna med 373 miljarder dollar i tillgångar under förvaltning, enligt en ledningspresentation i maj. Det har lämnat lån till Hertz Global Holdings (HTZ), Bombardieroch

Ny fästningsenergi
,
enligt dess webbplats.

Apollo, som hade 513 miljarder dollar i AUM, har också fastighets- och infrastrukturfonder. 

Det är en av flera börsnoterade alternativa kapitalförvaltare som inkluderar

Carlyle Group

(CG), Blackstone (BX), TPG (TPG),

Blue Owl

(UGGLA),

Ares Management

(

ARES

), Och

KKR

(KKR).

Apollos aktie har sjunkit med cirka 35% sedan den nådde en topp på $79.96 i oktober. Gruppen minskade med 30 % vid torsdagens stängning. 

I januari, Apollo avslutade sin sammanslagning med Athene Holdings, ett pensionsföretag som erbjuder livräntor. Athene har 246.1 miljarder dollar i totala tillgångar och 232.4 miljarder dollar i totala skulder, enligt företagets webbplats.

Vissa förväntade sig att affären skulle förvandla Apollo till ett försäkringsbolag från en kapitalförvaltare. Investerare oroade sig också för att Athene-fusionen skulle få dess pris-till-vinstmultipel att sjunka. För några år sedan handlades Apollos PE-multipel i hög tonåren, men nu ligger den på ungefär 7 gånger priset i förhållande till vinsten, sa Hone.

"Det har kommit ner för långt," sa han.

Ändå tror Hone att Athene-affären kommer att ge en betydande uppsida för den alternativa kapitalförvaltaren.

En stor utrullning kommer att vara Athenes lansering av en rörlig livränta, som förväntas senare i år, som kommer att vara dess första produkt för att låta förmögna investerare få tillgång till Apollo-fonder, sa en taleskvinna för Athene.

Athene har historiskt sett upplevt minimala kreditförluster och presterat bättre under perioder när kreditmarknaderna har upplevt meningsfull stress, sa Hone. Detta innebär att det har en mer förutsägbar, lägre riskansvarsprofil jämfört med sina jämförbara företag. 

Athenes kärnprodukt, livränta, "efterfrågas mer när räntorna stiger", berättade Hone Barrons.

Apollo förra veckan guidade, under en investeraruppdatering, för Athene att tillhandahålla cirka 5 USD per andel i spread-relaterade intäkter, eller SRE, till 2026, men Hone tror att detta kommer att hända 2023. (SRE representerar skillnaden mellan vad Athene tjänar på tillgångar minus vad det betalar till försäkringstagarna och betalar in Operations kostnader.)

Hone sa att Athenes vinstkraft är undervärderad av investerare. Cirka 60 % av Apollos inkomster kommer från Athene.

"De farhågor som investerare har kring motståndskraften i Athenes kreditbok är överdrivna och jag ser att Athene är välkapitaliserad för att stå emot en lågkonjunktur", sa Hone i ett mejlat svar på frågor. 

Efter Athene-sammanslagningen har Apollos vinstsynlighet förbättrats; cirka 90 % av Apollos intäkter kommer från avgiftsrelaterade intäkter, eller FRE, såväl som SRE, stod det i anteckningen.

FRE inkluderar alla förvaltningsavgiftsbaserade intäkter (och vissa transaktionsavgifter) minus driftskostnader. FRE är anses mer motståndskraftig till marknadsfluktuationer och mer stabil än ränta.

Apollo är den bäst placerade av de alternativa kapitalförvaltarna.

Efter att ha tagit bort värdet på SRE, nettobalansräkningen och upplupen nettobäring, handlas Apollo till bara 4 gånger efter skatt FRE (netto efter aktiebaserad ersättning), sa Hone i noten.

Marknaden värderar Apollo's FRE till $7.80, vilket är lägre än dess konkurrenter. Som jämförelse är KKR:s FRE-värdering nästan dubbelt så stor som vid $15.50, medan Carlyle ligger på $23.30, TPG är på $19.80, Ares är $53.20 och Blackstone är $81.70. 

Hone tror att Athene är värd $40 per aktie men Apollos aktie stängde på fredagen på $52. Detta innebär att marknaden värderar alla Apollos andra verksamheter, som dess kreditarm, såväl som dess private equity- och fastighetsfonder, till $12 per aktie, sa Hone. 

Apollos kapitalförvaltningsenhet är "mervärdigt mer än försäkringsbolaget och ändå säger marknaden att det inte finns mycket värde där," sa han.

Detta representerar potentialen för uppsida, sa Hone, som har en "Outperform" och ett prismål på $86 för Apollo.  

Skriv till Luisa Beltran på [e-postskyddad]