Är tresiffriga oljepriser i din framtid?

Jeff Currie på Goldman Sachs skapade nyligen rubriker och förutspådde högre råvarupriser för 2023, inklusive "'Kommer någon ihåg vad som hände med oljepriserna från januari '07 till juli '08?' sa Currie. "Fed tar foten från bromsen, Kina trampar på pedalen, Europa börjar växa snabbt" och oljepriset steg med 100 dollar per fat, sa han. Han verkar inte förutspå en ökning på 100 dollar per fat den här gången, men han har föreslagit att 110 dollar kan vara priset under tredje kvartalet.

Currie har ett rykte som en oljepristjur, även om jag inte har analyserat hans tidigare förutsägelser för att se om det är förtjänat. (Mina egna förutsägelser visar en baisseartad partiskhet, vilket många har hoppat på att påpeka.) Och jag har inte tillgång till hans forskning utöver vad som har förekommit i alla – alltför – sammanfattande nyheter. Ändå är det värt att överväga de förare som skulle ta oss till tresiffriga – eller inte.

Ett gammalt ekonomskämt (från Edgar Fiedler, enligt Adam Sieminski) är "förutsäga ett pris eller ett datum men aldrig båda", vilket verkligen är passande. Nästan vilket pris som helst kommer att inträffa någon gång och du kan då peka på att ha haft rätt. Vissa skulle också säga "förutse tidigt och ofta" och hoppas att folk bara kommer ihåg dina goda prognoser.

Naturligtvis pekar Currie på mer än bara de tre faktorerna ovan, inklusive låga oljelager och minimal reservkapacitet, och dessa är alla viktiga drivkrafter för priser, men de är inte lika oroande som 2008. Till exempel, oljemarknadsbalansen som sågs i januari 2008 Oljemarknadsrapport från IEA jämfört med den senaste finns i tabellen nedan:

Dessa siffror antyder åtminstone en likhet mellan 2008 och 2023, vilket borde vara oroande. Å andra sidan är en ökning av efterfrågan på OPEC-olja (plus lagerbyte) på 1.1 mb/d medan den är hög inte upprörande, vilket figuren nedan visar. (Ignorerar pandemiåren.) Alltså hausse men inte nödvändigtvis hausse med tre siffror.

Det här är inte hela historien, uppenbarligen. Han konstaterar helt riktigt att tillgänglig överkapacitet är ganska låg, men det har varit sant under större delen av de senaste två decennierna. I januari 2008 var uppskattningen 2.7 mb/d, varav 1.7 i Saudiarabien. Nu uppskattas det att det finns minst 1.6 mb/d icke-saudiarabisk, OPEC-överskottskapacitet plus kanske ytterligare 0.6 mb/d i andra OPEC+-medlemmar, även om det inkluderar uppenbara 0.4 mb/d i Ryssland vars tillgänglighet är osäker . Ändå verkar det som om den extra efterfrågan kan mötas av ökad OPEC-produktion givet IEAs prognos, även om marknaden skulle dra åt.

Dessutom är Currie hausse på kinesisk efterfrågan, och även om jag inte har hans exakta uppskattning av deras förväntade ökning, projicerar IEA en ökning på 0.9 mb/d från den nationen, vilket kan visa sig vara för måttligt. Å andra sidan inkluderar IEA-balansen också en nedgång på 1.3 mb/d i rysk oljetillgång i år, vilket verkar tveksamt med tanke på deras förmåga att hitta nya kunder hittills. IEA har tidigare varit alltför optimistiska om effektiviteten av sanktioner mot rysk oljeexport, och det verkar troligt att detta kommer att bevisa fallet igen. I så fall skulle uppmaningen till OPEC vara ungefär oförändrad i år, även om ytterligare efterfrågan från Kina över IEA-prognosen skulle höja det.

Sedan återstår frågan om inventeringar. De har förvisso minskat: figuren nedan visar OECD:s inventeringar, men endast fram till slutet av november (med tanke på datafördröjningar). IEA uppskattar att de globala lagren ökade i november, men mycket av det var en ökning av lagren till sjöss, givet skiftande mönster för ryska transporter. Dessa inventeringar är inte lättillgängliga och utgör nästan hälften av ökningen; resten finns i länder utanför OECD, där uppgifterna är mindre tillförlitliga. Ändå representerade OECD:s inventeringar i slutet av november 2007 86 dagars terminskonsumtion (IEA:s uppskattning) jämfört med nuvarande 99 dagar. Lagren är 200 miljoner fat högre än motsvarande belopp innan 2008 års prisuppgång kommer att efterfrågan har sjunkit med cirka 3 mb/d.

Så detta år har potential för en prisuppgång till tresiffrigt om den kinesiska efterfrågan visar sig vara stark och den ryska oljeexporten minskar som IEA förväntar sig. Eller de kan släppa om ingen av dessa visar sig. Jag är måttligt säker på att den ryska exporten inte kommer att sjunka som förutspått, men den kinesiska efterfrågan kan mycket väl bli högre än IEA:s prognos, vilket kompenserar för det. I slutändan kommer alltså frågan att koka ner till huruvida OPEC+ ökar kvoterna eller inte om marknaden stramar åt eller låter priserna stiga men trycket på marknaden inte verkar allvarligt. Läsare uppmuntras att komma ihåg detta – om jag har rätt.