(Bloomberg) — Det värsta året för aktietjurar sedan 2008 kommer också att komma ihåg som ett då de dominerande investeringsstrategierna avvikit från varandra med det mesta på två decennier.
Mest lästa från Bloomberg
Divergerande förmögenheter drabbade de mest kända amerikanska aktieindexen, med S&P 500:s årliga förlust på nästan 20 % mer än dubbelt så stor som Dow Jones Industrial Average. En mer exakt jämförelse involverar stilkategorier – värde och tillväxt – där de senare ligger efter den förra med en faktor 3 och förlorar procentuellt mest sedan 2000.
Det har varit en refräng för kvantitativa tjurar i åratal: värdet var på grund av en vinst. År 2022 hände det – åtminstone i relativa termer – på grund av ett sammanflöde av anti-tillväxtkrafter som sträckte sig från stigande obligationsräntor till en åtstramande Federal Reserve. Det blev tufft för de superladdade megacaps som dominerade årtiondet efter finanskrisen. I deras ställe kom energi, försäkringar och mataktier.
"2022 var året då tidvattnet gick ut och vi fick se vem som simmade naken", sa Andrew Adams på Saut Strategy. "Det är första året på ett tag som krävde att göra något annat än att bara köpa dips och hålla för att tjäna pengar."
Att gå bra 2022 kom ner på ett enda beslut när det gäller portföljkonstruktion: immunisera dig mot räntekänslighet. Det var en begäran från Mahmood Noorani, vd för det Londonbaserade analysföretaget Quant Insight, för ungefär ett år sedan från en kund som var orolig för tillväxt och kreditrisk. På Nooranis beställning trimmade portföljförvaltaren en gång heta namn som Meta Platforms Inc. och PayPal Holdings Inc. med 25 % och höjde med samma belopp i företag som Coca-Cola Co. och Shell Plc.
Fyra månader senare gav blandningen resultat: en förbättring med 4 procentenheter i avkastning jämfört med vad som skulle ha hänt om inga sådana justeringar hade utförts.
Fallstudien belyser huvudtemat för 2022: När inflationens väg och Fed-politiken blir den övergripande kraften på marknaden, blir alla makrohandlare. Att lyssna på stora ekonomiska trender kan återigen överskugga aktievalen under det nya året eftersom Kina just tagit bort de sista av sina Covid-kanter medan lågkonjunkturdebatten hettar upp i USA.
Penningförvaltare "accepterar i slutändan att världen vi befinner oss i betyder att om de vill hålla fast vid sin single-stock alfa och all den grundläggande forskning de gör, så kommer makro och blåser dem naturligtvis mer och mer regelbundet," sa Noorani i en intervju. "För att ta sig igenom dessa makroperioder så att de faktiskt kan skörda den alfa måste de vara makromedvetna."
Med inflationen och Fed-politiken som dominerade nyhetsflödena, brottades investerare med en allt-eller-inget-marknad där grundläggande faktorer för enskilda företag drar sig tillbaka till baksätet. Lockstep aktierörelser, en dag upp och nästa ned, svepte genom marknaden som stormar, när paranoia över inflationen varvas med optimism som ekonomin kan klara Feds kamp mot den. Under 83 separata sessioner 2022 rörde sig minst 400 medlemmar i S&P 500 i samma riktning, en takt som toppar alla utom ett år sedan åtminstone 1997.
Från råvaror till obligationer till valutor, nästan varje tillgång var utlämnad till händelser som Rysslands invasion av Ukraina och Bank of Englands dramatiska ingripande i statsobligationer. Ett mått på korrelation mellan tillgångar som spårades av Barclays Plc nästan fördubblades i år till och med augusti, vilket placerar det bland de högsta nivåerna de senaste 17 åren.
I denna räntebesatta värld uppstod ett anmärkningsvärt mönster: Aktier rörde sig i takt med statsobligationer och mot den amerikanska dollarn. Faktum är att det hände under 28 olika veckor i år, en frekvens som inte setts sedan åtminstone 1973.
Även om det ihållande förhållandet mellan tillgångar var en välsignelse för trendföljande kvantfonder, väckte det smärta för aktieväljare, särskilt de som höll hårt vid de gamla älsklingarna inom teknik och tillväxt.
"Om vi alla ska vara ärliga, så gick de människor som gjorde det mycket dåligt i år dåligt eftersom de inte var riktigt makromedvetna om vad som i stort sett pågick med räntenivåer och detta nya paradigmskifte", säger Matt Frame, en partner på Bornite Capital Management, en aktieplockande hedgefond som skaffade shorts mot teknikaktier och minskade aktieexponeringen i väntan på en hökaktig Fed. "Och de som gjorde det ganska bra i år såg det inte riktigt komma, men visste hur de skulle anpassa sig till den sortens föränderliga landskap."
Risken med att inte lyssna till centralbankens agerande illustreras bäst av tidpunkten för S&P 500:s sämsta resultat under 2022. Alla indexets fem största veckovisa nedgångar ägde rum omedelbart före eller runt ett Fed-möte.
Fler proffs erkänner vikten av att få grepp om hur makrokrafter påverkar marknadens prestanda, enligt Quant Insights Noorani. Företagets makroriskprodukt – som erbjuder analys av förhållandet mellan tillgångspriser och mer än 20 riskfaktorer som likviditet och ränteförväntningar – registrerade ett dussin nya kunder detta kvartal efter att ha etablerat ett partnerskap med Goldman Sachs Group Inc. i somras. Det är en ökning från totalt fyra tillägg under de föregående nio månaderna.
Inför nästa år har tillväxten i bruttonationalprodukten framstått som en dominerande faktor för aktiemarknaden, visar företagets modell.
"Risken för 2023 är recession och en vändning i kreditcykeln," sa Noorani. "Fokus för oss är nu att gå till våra kunder och potentiella kunder och uppmuntra dem att titta på sin exponering mot global BNP-tillväxt och kreditspreadar."
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/roads-split-2022-stocks-one-211352132.html