Undvik företag med låg ROIC på turbulenta marknader: GameStop (GME)

En svår ekonomisk miljö och hackiga marknader tvingar investerare att titta närmare på grunderna för aktier de äger. Som jag varnade i början av året kommer aktier i företag som ger lägre avkastning på investerat kapital (ROIC) att fortsätta att underprestera den bredare marknaden.

Denna rapport fokuserar GameStop
GME
(GME), som är tillbaka i farozonen den här veckan.

Risk-Off lämnar svaga företag exponerade

Eftersom marknaderna tar en risk-off-strategi, lätta pengar torkar ut och den globala ekonomin står inför fortsatt motvind från inflation, störningar i leveranskedjan och brist på arbetskraft, måste investerare omvärdera sina portföljer.

I denna miljö tillfredsställer inte stark omsättningstillväxt marknaderna. Istället bör investerare fokusera på mer tillförlitliga grundläggande mått: kärnintäkter och ROIC. Aktier för företag med dåliga fundamenta lider mer på denna marknad eftersom deras värderingar alltför ofta bygger på överhypade framtida vinsttillväxtförhoppningar. När tillväxthistorierna och hypen tar slut faller dessa aktier snabbt och långt. Titta bara på Netflix
NFLX
(NFLX).

Lita på meritlista

76 % av mina öppna Danger Zone-val och IPO-varningar har fallit mer än S&P 500 YTD (från och med stängningspriserna den 22 april 2022). 85 % av dessa val har negativ avkastning från år till datum (YTD). Figur 1 visar YTD-prestanda för mina öppna Danger Zone-val och IPO-varningar. I genomsnitt har mina val i Danger Zone sjunkit 26 % YTD jämfört med en % nedgång i S&P 500.

Figur 1: Danger Zone Picks överträffar som shorts på turbulenta marknader

Negativ avkastning indikerar en nedgång i aktiekursen och därför ett vinnande kort val.

De flesta Danger Zone-val är särskilt farliga att äga, även efter branta fall 2022, på grund av:

• negativa och/eller fallande kärnresultat
• låga och/eller negativa ROIC
• negativt fritt kassaflöde (FCF)
• värderingar som innebär orealistisk tillväxt i framtida kassaflöden

Nedan lyfter jag fram den höga risknivån med att äga GameStop.

GameStop överträffade som kort med 31 %, kunde falla 68 % mer

Jag valde GameStop till ett Danger Zone-val i april 2021 och sedan dess har aktien fallit 26 % medan S&P 500 har stigit 5 ​​%. GameStop har fortfarande kvar att falla, med tanke på dess dåliga fundament och förväntningar inbakade i aktiekursen, som jag ska visa nedan

The Meme-Stock Playbook i kraft

GameStop följer meme-stock-spelboken som används av andra företag, som Tesla
TSLA
, för att höja aktiekursen.

Spela #1 – Överlöfte högt och underleverera: när Ryan Cohen först gick in på sin GameStop-insats och till slut tog rollen som styrelseordförande, hävdade han att GameStop skulle bli Amazonas
AMZN
av spel. Resultaten av detta påstående/strategi har inte motsvarat förväntningarna, minst sagt.

Spela #2 – Tillkännage ett nytt företag/Go Crypto: Kryptovalutamarknaden har fått stor uppmärksamhet och hjälpt till att stödja andra företags aktiekurser. Ibland kan ett enkelt omnämnande av bitcoin i ett pressmeddelande eller vinstsamtal driva upp en aktie. GameStop följde detta spel genom att lansera en icke-fungibel token (NFT) marknadsplats för att dra fördel av krypto/NFT-efterfrågan.

Spela #3 – Dela aktien: I augusti 2020 delade Tesla upp sin aktie och såg priset nästan fördubblas under de fem månaderna efter. Trots att en aktieuppdelning inte hade någon inverkan på ett företags verksamhet, följde GameStop ett liknande spel och tillkännagav planer på en aktiesplit. Lägre aktiekurser är attraktiva för återförsäljare av meme-aktier, särskilt de som behandlar köpoptioner som lotter. GME fick dock inte samma resultat som Tesla, eftersom aktien handlas ~11% lägre än dagen då uppdelningen tillkännagavs.

Meme-Stock Playbook har inte fixat en dålig affär

Trots styrelse- och ledningsförändringar förblir GameStop en släpande fysisk återförsäljare i en alltmer online-värld.

Även efter en uppgång under räkenskapsåret 2021 (FYE 1/29/22) har GameStops intäkter sjunkit med en genomsnittlig takt på 7 %, förvärrat årligen under de senaste fem åren. Kärnintäkterna har sjunkit från 382 miljoner USD under räkenskapsåret 2016 till -321 miljoner USD under räkenskapsåret 2021. Under de senaste tre åren har GameStop bränt sammanlagt -474 miljoner USD i FCF. Under tiden, sedan början av kalendern 2017, har GME ökat från $25/aktie till $148/aktie, vilket visar den ogrundade optimismen som bakats in i aktier.

Figur 2: GameStops intäkter och kärnintäkter 2017

Lönsamheten släpar betydligt konkurrenterna

GameStop var en kämpande fysisk återförsäljare innan dess meme-lager, och med den snabba tillväxten inom e-handel, såväl som den allt mer digitaliserade karaktären av försäljning av videospel, kommer det inte att vara någon lätt uppgift att bli konkurrenskraftig igen. Enligt figur 3 rankas GameStops rörelsevinst efter skatt (NOPAT) marginal, investerat kapitalomsättning och ROIC alla under sina huvudkonkurrenter, Best Buy
BBY
(BBY), mål
TGT
(TGT
GT
), Amazon (AMZN) och Walmart
WMT
(WMT).

Figur 3: GameStops lönsamhet rankas sist bland konkurrensen

GME är prissatt för att generera 2.8 gånger intäkterna från Activision Blizzard
ATVI

Jag använder min omvänt diskonterat kassaflöde (DCF) modell att analysera förväntningarna på framtida vinsttillväxt implicerade av GameStops aktiekurs. När jag gör det finner jag att till 150 $/aktie prissätts GameStop som om det omedelbart kommer att vända fallande marginaler och öka intäkterna i en orealistisk takt under en längre period.

Specifikt, för att motivera sitt nuvarande pris måste GameStop:

• förbättra sin NOPAT-marginal till 3 % (dess treårsgenomsnitt före covid-19, jämfört med -5 % TTM) och
• öka intäkterna med 15 % årligen under de kommande 10 åren (1.5x projicerade videospelsindustrins tillväxt genom kalendern 2027)

I detta scenario, GameStop tjänar över 24.3 miljarder USD i intäkter under räkenskapsåret 2032 eller 2.8 gånger intäkterna från Activision Blizzard (ATVI) 2021, 156 % av intäkterna från den framgångsrika bildelsåterförsäljaren AutoZone
AZO
(AZO), och nästan hälften av 2022 års intäkter från Best Buy. Som referens, GameStops intäkter sjönk med 5 % årligen från räkenskapsåret 2011 till räkenskapsåret 2021.

I det här scenariot skulle GameStop också generera 681 miljoner dollar i NOPAT 2032, vilket skulle vara 1.6 gånger större än företagets högsta någonsin NOPAT, som inträffade under räkenskapsåret 2011.

Det finns en 39%+ nackdel med industrins tillväxttakt: I det här scenariot, GameStops:

• NOPAT-marginalen förbättras till 3 %,
• intäkterna växer med konsensushastigheter under räkenskapsåret 2023 och 2024, och
• intäkterna växer med 10 % per år från räkenskapsåret 2025 till räkenskapsåret 2032 (något över den beräknade tillväxttakten för branschen till och med kalendern 2027), sedan

aktien är värd bara $91/aktie idag – en nedsida på 39 % jämfört med nuvarande pris. Om GameStops tillväxt fortsätter att bromsa, eller dess vändning stannar helt, är nedåtrisken i aktien ännu högre, som jag visar nedan.

Det finns en 68%+ nackdel om tillväxten avtar till konsensusrater: I detta scenario, GameStop's

• NOPAT-marginalen förbättras till 2% under tre år (motsvarande 10-årsgenomsnitt),
• intäkterna växer med konsensushastigheter under räkenskapsåret 2023 och 2024, och
• intäkterna växer med 6.9 % per år från räkenskapsåret 2025 till räkenskapsåret 2032 (fortsättning på konsensus från räkenskapsåret 2024), sedan

aktien är värd bara $48/aktie idag – en 68%-ig nedsida mot det nuvarande priset.

I figur 4 jämförs företagets historiska intäkter och implicita intäkter för de tre scenarierna jag presenterade för att illustrera hur höga förväntningarna på GameStops aktiekurs kvarstår. Som referens inkluderar jag även intäkterna för 2021 för Activision Blizzard och AutoZone.

Figur 4: GameStops historiska intäkter vs. DCF implicita intäkter

Offentliggörande: David Trainer, Kyle Guske II och Matt Shuler får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, sektor, stil eller tema.