Obligationsmarknader som står inför historiska förluster blir oroliga för Fed som "inte blinkar ännu"

Som ett resultat, låntagare från den amerikanska regeringen till stora företag och bostadsköpare har betalat mest för tillgång till kredit om mer ett decennium. Utdelningen - så småningom - borde vara lägre inflation.

Men för många obligationsinvesterare har att hålla kredittapparna öppna under de senaste nio månaderna inneburit att utstå den skarpaste whiplash från räntevolatiliteten i karriären, även om smärtan fortfarande kanske inte är över.

"Vi köper några Treasurys, eftersom vi dricker Kool-Aid i meddelandena från Fed," sa Jack McIntyre, portföljförvaltare för globala räntebärande intäkter på Brandywine Global Investment Management, per telefon.

Budskapet från centralbanker har varit ett löfte att ta med ungefär 8 % inflation i USA ner till Feds årliga mål på 2 %, genom högre räntor och en mindre balansräkning, även om det innebär smärta för familjer och företag.

"Men timingen för det är tuff, och hur mycket åtstramning krävs för att bryta inflationen," sa McIntyre. "Fed blinkar inte. Det är därför mer smärta kan vara precis runt hörnet.”

Se: Feds Cook stöder policyn med högre-för-längre räntor

Sämsta försäljningen på 40 år

Den dramatiska omprissättningen av obligationer i år kan ge investerare en välbehövlig paus efter nio smärtsamma månader.

En stor del av effekten på obligationspriserna kan kopplas till svängningar i räntor, inklusive riktmärket på 10-åriga statsobligationer,
TMUBMUSD10Y,
3.889%
som rörde kort 4% i september, den högsta sedan 2010, innan den svängde lägre och återhämtade sig till ungefär 3.9 % på fredagen.

För en mer fullständig bild av vraket var försäljningen i Treasurys från 2020 till juli 2022 fastställd som det sämsta på 40 år av forskare vid Federal Reserve Bank of New York, men också den tredje största sedan 1971.

"Jag tror inte att obligationsmarknaden riktigt vet vilken riktning den ska gå," sa Arvind Narayanan, senior portföljförvaltare och co-head för investment-grade credit på Vanguard, per telefon. "Du ser det i den dagliga volatiliteten. Den amerikanska obligationsmarknaden är inte tänkt att handla med 20 punkter på en dag."

Volatiliteten på finansmarknaderna kan kännas långt borta från vardagen, med tanke på rytande arbetsmarknad att Fed vill trampa ner. Trots detta har tillflyktsortssektorer som Treasurys fallit 12% i år (se diagram), medan segment med lägre risk som företagsobligationer låg på minus-17% den 4 oktober, på totalavkastningsbasis.

För att vara säker, har aktier rasat ännu mer, med S&P 500-index
SPX,
-2.80%
ned med cirka 23 % under året till och med fredag, Dow Jones Industrial Average
DJIA,
-2.11%
av nästan 19% och Nasdaq Composite
COMP,
-3.80%
31% lägre, enligt FactSet.

Obligationsräntorna och priserna rör sig i motsatta riktningar. Högre räntor gör obligationer emitterade till låga räntor mindre attraktiva för investerare, medan räntesänkningar ökar lockelsen hos obligationer som ger högre avkastning.

"Om du fortsätter att se stress på marknaden, och vi går in i en lågkonjunktur, kommer obligationer med största sannolikhet att apprecieras och överträffa härifrån," sa Narayanan om företagsräntorna av investeringsgrad som nu är nära 5.6 %, eller deras högsta sedan 2009, men också att "likviditeten kommer att förbli på en premie."

Sprickor uppstår

Stora företag och amerikanska hushåll verkar klara räntestormen som sköljt över finansmarknaderna, där båda grupperna lånar eller refinansierar under pandemin till historiskt låga priser.

Men ett område som ser grumligare ut, trots en nyligen ökad ökning av antalet anställda som rapporterar personligen till jobb, har varit kontorskomponenten i kommersiella fastigheter.

Se: Problemen med kommersiella fastigheter växer med endast 9 % av kontorsanställda på Manhattan tillbaka på kontoret på heltid

"Du har helt enkelt för mycket utrymme och världen har förändrats", säger David Petrosinelli, VD för försäljning och handel på InspereX, en mäklare-handlare.

Medan handel med värdepapperiserade produkter, från bostadsobligationer till skulder med tillgångar, har varit hans specialitet, sa Petrosinelli att skuldaffärer över kreditmarknader nyligen har kämpat för att passera gränsen eller har skjutits upp, eftersom emissionsvillkoren har blivit värre.

"Jag tycker att det är en tuff rad att hacka," sade han, särskilt av kommersiella bostadsobligationer med stor exponering mot kontorslokaler, eller hävstångslån från företag med mindre tolerans för räntehöjningar.

"Vi har inte sett något som en djup lågkonjunktur prissatt i dessa områden."