Obligationsinvesterare kan jubla realräntor som når en 15-årshögsta. Det beror på att obligationer historiskt har presterat bättre i spåren av högre snarare än lägre realräntor.
Realräntan är det belopp med vilket nominella räntor överstiger förväntad inflation. Realräntorna har varit negativa under större delen av de senaste 15 åren — med nominella räntor som är lägre än förväntad inflation. Men realräntorna blev nyligen positiva - som du kan se från diagrammet nedan för det 10-åriga statskassan
TMUBMUSD10Y,
3.760%
verklig avkastning. Det är för närvarande dubbelt så mycket som två decenniers genomsnitt; senast den var högre var i slutet av 2007.
Realräntorna kan komma att stiga ännu mer under de kommande månaderna. Federal Reserves ordförande Jerome Powell sa nyligen det fler räntehöjningar kommer, även om inflationen kan sjunka.
Det är viktigt att skilja mellan nominella och reala räntor eftersom högre nominella räntor ibland motiveras av högre inflationsförväntningar. I så fall är obligationsinvesterare på skakig mark om de hoppas att räntorna kommer att sjunka och obligationerna kommer att stiga. Däremot, när realräntorna är höga, är de nominella räntorna högre än vad inflationsförväntningarna motiverar – och det blir bättre att de nominella räntorna kommer att sjunka och obligationerna stiger.
Nu är en av dessa tillfällen då skillnaden mellan nominella och reala räntor är så avgörande. Om inflationen faller under de kommande månaderna och åren kan de nuvarande höga nominella räntorna också förväntas sjunka. Om högre inflation är här för att stanna, däremot, kommer nuvarande höga nominella räntor att kvarstå – eller gå högre.
Inflationsförväntningar
Som denna distinktion antyder är det avgörande att korrekt fastställa inflationsförväntningarna. Att göra det kräver att man gör ett antal antaganden. För närvarande, enligt Cleveland Federal Reserve Banks centrum för inflationsforskning, förväntad amerikansk inflation under de kommande 10 åren är 2.27 % per år.
Cleveland Fed baserar denna beräkning på en statistisk modell som den har konstruerat vars indata inkluderar nominella statsräntor, inflationsdata, undersökningar av inflationsförväntningar och inflationsswappar (derivat där räntan som långivare tjänar är en funktion av inflationen). Även om denna modell inte är den enda metoden för att beräkna förväntad inflation, når det ledande alternativa måttet för närvarande nästan identisk slutsats.
Detta alternativa mått är den så kallade breakeven-inflationstakten – skillnaden mellan den 10-åriga finansförvaltningens nominella avkastning och avkastningen på 10-åriga TIPS. Den 12 januari, då Cleveland Fed senast uppdaterade sin uppskattning av förväntad inflation, var den 10-åriga breakeven-räntan 2.21 % - ganska nära de 2.27 % som Cleveland Fed beräknade.
Real-räntor och obligationsavkastning
För att mäta korrelationen mellan realränta och obligationsavkastning förlitade jag mig på Cleveland Feds data om förväntad inflation, som sträcker sig längre tillbaka än break-even-räntan - till början av 1980-talet kontra början av 2000-talet. För att mäta obligationsavkastningen förlitade jag mig på ett index för obligationers inflationsjusterade totalavkastning beräknat av Yale Universitys Robert Shiller.
Tabellen nedan sammanfattar vad jag hittade när jag delade upp alla månader under de senaste fyra decennierna i fyra grupper, enligt deras reala räntor. Oavsett om jag fokuserade på obligationsavkastning under de efterföljande 1-, 5- eller 10-årsperioderna, fick obligationer högre inflationsjusterad avkastning när realräntorna i början av dessa perioder var högre. Detta mönster är signifikant på den 95 % konfidensnivå som statistiker ofta använder när de avgör om ett mönster är äkta.
| kvartilen | Obligationers reala totalavkastning under efterföljande år | Obligationers reala totalavkastning under efterföljande 5 år (annualiserat) | Obligationers reala totalavkastning under efterföljande 10 år (annualiserat) |
| 25 % av de månader då realräntan var lägst | -1.3% | 0.5% | 0.1% |
| näst lägsta 25 % | 3.4% | 3.1% | 2.6% |
| Näst högsta 25 % | 5.0% | 4.7% | 4.2% |
| 25 % av de månader då realräntan var högst | 11.5% | 7.8% | 6.9% |
Var står realräntorna idag relativt denna historia? Även om de har stigit under de senaste månaderna, är de för närvarande i den näst lägsta kvartilen av den historiska fördelningen. Så det vore orealistiskt att förvänta sig den aptitretande avkastningen för de två högsta kvartilerna. Ändå är avkastningen förknippad med den näst lägsta kvartilen signifikant positiv.
Hur är det med aktier?
Du kanske undrar om höga realräntor kan säga oss något om aktiemarknaden. Svaret är nej, åtminstone vad gäller min analys av de senaste fyra decennierna. Jag kunde inte hitta någon statistiskt säkerställd korrelation mellan reala kurser och aktiemarknadens efterföljande avkastning.
Det betyder inte att aktier inte kommer att gå bra under de kommande åren. Det betyder bara att vi inte kan dra några slutsatser på ett eller annat sätt baserat på var nuvarande realräntor står. Investerare måste nöja sig med de goda nyheterna som höga realräntor har för obligationsmarknaden.
Mark Hulbert är en regelbunden bidragsgivare till MarketWatch. Hans Hulbert Ratings spårar investeringsnyhetsbrev som betalar en fast avgift för att granskas. Han kan nås på [e-postskyddad]
Att köpa obligationer nu är ett smart pengadrag även om Fed fortsätter att höja räntorna. Här är varför.
Obligationsinvesterare kan jubla realräntor som når en 15-årshögsta. Det beror på att obligationer historiskt har presterat bättre i spåren av högre snarare än lägre realräntor.
Realräntan är det belopp med vilket nominella räntor överstiger förväntad inflation. Realräntorna har varit negativa under större delen av de senaste 15 åren — med nominella räntor som är lägre än förväntad inflation. Men realräntorna blev nyligen positiva - som du kan se från diagrammet nedan för det 10-åriga statskassan
3.760%
TMUBMUSD10Y,
verklig avkastning. Det är för närvarande dubbelt så mycket som två decenniers genomsnitt; senast den var högre var i slutet av 2007.
Realräntorna kan komma att stiga ännu mer under de kommande månaderna. Federal Reserves ordförande Jerome Powell sa nyligen det fler räntehöjningar kommer, även om inflationen kan sjunka.
Det är viktigt att skilja mellan nominella och reala räntor eftersom högre nominella räntor ibland motiveras av högre inflationsförväntningar. I så fall är obligationsinvesterare på skakig mark om de hoppas att räntorna kommer att sjunka och obligationerna kommer att stiga. Däremot, när realräntorna är höga, är de nominella räntorna högre än vad inflationsförväntningarna motiverar – och det blir bättre att de nominella räntorna kommer att sjunka och obligationerna stiger.
Nu är en av dessa tillfällen då skillnaden mellan nominella och reala räntor är så avgörande. Om inflationen faller under de kommande månaderna och åren kan de nuvarande höga nominella räntorna också förväntas sjunka. Om högre inflation är här för att stanna, däremot, kommer nuvarande höga nominella räntor att kvarstå – eller gå högre.
Inflationsförväntningar
Som denna distinktion antyder är det avgörande att korrekt fastställa inflationsförväntningarna. Att göra det kräver att man gör ett antal antaganden. För närvarande, enligt Cleveland Federal Reserve Banks centrum för inflationsforskning, förväntad amerikansk inflation under de kommande 10 åren är 2.27 % per år.
Cleveland Fed baserar denna beräkning på en statistisk modell som den har konstruerat vars indata inkluderar nominella statsräntor, inflationsdata, undersökningar av inflationsförväntningar och inflationsswappar (derivat där räntan som långivare tjänar är en funktion av inflationen). Även om denna modell inte är den enda metoden för att beräkna förväntad inflation, når det ledande alternativa måttet för närvarande nästan identisk slutsats.
Detta alternativa mått är den så kallade breakeven-inflationstakten – skillnaden mellan den 10-åriga finansförvaltningens nominella avkastning och avkastningen på 10-åriga TIPS. Den 12 januari, då Cleveland Fed senast uppdaterade sin uppskattning av förväntad inflation, var den 10-åriga breakeven-räntan 2.21 % - ganska nära de 2.27 % som Cleveland Fed beräknade.
Real-räntor och obligationsavkastning
För att mäta korrelationen mellan realränta och obligationsavkastning förlitade jag mig på Cleveland Feds data om förväntad inflation, som sträcker sig längre tillbaka än break-even-räntan - till början av 1980-talet kontra början av 2000-talet. För att mäta obligationsavkastningen förlitade jag mig på ett index för obligationers inflationsjusterade totalavkastning beräknat av Yale Universitys Robert Shiller.
Tabellen nedan sammanfattar vad jag hittade när jag delade upp alla månader under de senaste fyra decennierna i fyra grupper, enligt deras reala räntor. Oavsett om jag fokuserade på obligationsavkastning under de efterföljande 1-, 5- eller 10-årsperioderna, fick obligationer högre inflationsjusterad avkastning när realräntorna i början av dessa perioder var högre. Detta mönster är signifikant på den 95 % konfidensnivå som statistiker ofta använder när de avgör om ett mönster är äkta.
Var står realräntorna idag relativt denna historia? Även om de har stigit under de senaste månaderna, är de för närvarande i den näst lägsta kvartilen av den historiska fördelningen. Så det vore orealistiskt att förvänta sig den aptitretande avkastningen för de två högsta kvartilerna. Ändå är avkastningen förknippad med den näst lägsta kvartilen signifikant positiv.
Hur är det med aktier?
Du kanske undrar om höga realräntor kan säga oss något om aktiemarknaden. Svaret är nej, åtminstone vad gäller min analys av de senaste fyra decennierna. Jag kunde inte hitta någon statistiskt säkerställd korrelation mellan reala kurser och aktiemarknadens efterföljande avkastning.
Det betyder inte att aktier inte kommer att gå bra under de kommande åren. Det betyder bara att vi inte kan dra några slutsatser på ett eller annat sätt baserat på var nuvarande realräntor står. Investerare måste nöja sig med de goda nyheterna som höga realräntor har för obligationsmarknaden.
Mark Hulbert är en regelbunden bidragsgivare till MarketWatch. Hans Hulbert Ratings spårar investeringsnyhetsbrev som betalar en fast avgift för att granskas. Han kan nås på [e-postskyddad]
Källa: https://www.marketwatch.com/story/buying-bonds-now-is-a-smart-money-move-even-if-the-fed-keeps-hiking-rates-heres-why-d76a06d5? siteid=yhoof2&yptr=yahoo