Karnevalen är fortfarande långt hemifrån

Det har gått några månader sedan jag senast skrev om Carnival Corp.  (CCL), en affisch för vad som kan hända när ett företag måste göra stora förändringar i sin kapitalstruktur. I Carnivals fall gjordes dessa förändringar, som inkluderade massiva ökningar av både skuld och eget kapital, på grund av en virtuell företagsstängning på grund av pandemin. Detta tvingade företaget in i överlevnadsläge.

När vi senast lämnade Carnival i slutet av juli, hade företaget precis meddelat försäljningen av ytterligare 1 miljard dollar i aktier till 9.95 USD/aktie, vilket var cirka 11 % under föregående dags stängningskurs. Sedan dess har aktierna studsat i ett ganska snävt intervall, nått $11 ungefär en månad senare, och för det mesta stannat i $10-området till slutet av september.

Sedan, i fredags, tillkännagav Carnival sämre resultat än väntat för tredje kvartalet, och aktien tog ytterligare 23% håravdrag för att stänga på 7.03 $. Även om intäkterna på 4.31 miljarder USD ökade avsevärt från år till år (546 miljoner USD samma kvartal förra året), missade de fortfarande förväntningarna med 600 miljoner USD. Samtidigt var en förlust på 0.58 USD per aktie långt ifrån förväntningarna på 0.15 USD.

Företaget avslutade kvartalet med nästan 7.1 miljarder dollar i kontanter och kortsiktiga investeringar, men också med 34 miljarder dollar i skuld. Kassa/kortfristiga investeringar minskade med 700 miljoner USD från år till år, medan skulderna ökade med mer än 2.8 miljarder USD. Utestående aktier ökade med cirka 133 miljoner under samma tidsram.

Carnivals nuvarande företagsvärde (EV), som beräknas genom att lägga till total skuld till börsvärdet, och subtrahera kontanter är nu cirka 34 miljarder dollar. Det är mycket nära dess februari 2020, pre-pandemiska EV på 33.5 miljarder dollar. Den stora skillnaden mellan då och nu är dock aktiekursen; den stod på cirka $33.50 vid den tiden och stängde på tisdag på $7.76.

Om du är ny på konceptet EV kanske du undrar hur det är möjligt, men det beror främst på massiva ökningar av nettoskulden (skuld minus kontanter). I februari 2020 var nettoskulden cirka 11 miljarder dollar; från och med tredje kvartalet var det cirka 3 miljarder dollar. Dessutom ökade utestående aktier med mer än 27 %.

När det gäller vinstuppskattningar har konsensus för närvarande Carnival tjäna 0.57 USD 2023 och 1.33 USD 2024, vilket sätter de framåtriktade pris-vinstkvoterna till cirka 14 respektive 6.

Vägen tillbaka till att generera intäkter har inte varit enkel, och det kommer vägen till lönsamhet inte heller att göra. Den ökade skuldbelastningen har lett till en ökning av räntekostnaderna, med 1.5 miljarder USD på en efterföljande 12-månadersbasis, och 1.6 miljarder USD under räkenskapsåret 2021 (året som slutade i november). Under 2019 var räntekostnaderna bara 229 miljoner dollar.

Carnival är tillbaka i verksamheten, men vägen för aktieägare kommer inte att vara lätt.