Konkurrensfördelar visar på fortsatt vinsttillväxt för Oracle

Jag gjorde Oracle (ORCL) till en lång idé för första gången i augusti 2018 och upprepade den i juli 2019. Sedan augusti 2018 har aktien stigit med 46 % jämfört med en vinst på 37 % för S&P 500. Framöver erbjuder aktien fortfarande investerare gynnsamma risk/belöning. Som jag ska visa kan aktien vara värd minst 95 USD/aktie idag – en 32%+ uppsida.

Oracles aktie har en stark långsiktig uppsida baserat på företagets:

• starkt globalt säljteam
• omfattande produkt- och tjänsteutbud
• höga byteskostnader för kunderna
• konkurrenskraftiga erbjudanden

Figur 1: Long Idea Performance: Från publiceringsdatum till 6-27-2022

Vad fungerar

Moln och licenssegment leder vägen: Oracles totala intäkter under räkenskapsåret 4Q22 ökade med 5 % jämfört med föregående år (YoY), medan dess moln- och licensverksamhet ökade med 6 % på årsbasis.

Under en längre tidsperiod har intäkterna från moln- och licenssegmentet, företagets snabbast växande bransch, ökat från 29.0 miljarder USD under räkenskapsåret 2016 till 36.1 miljarder USD under räkenskapsåret 2022, eller 6 % årligen. Oracle har inriktat sin verksamhet på fortsatt tillväxt, eftersom dess största segment också är det snabbast växande segmentet. Enligt figur 2 genererade Oracles moln- och licenssegment 85 % av företagets totala intäkter under räkenskapsåret 2022.

Figur 2: Oracles intäktsmix: räkenskapsåret 2022

Starkt fritt kassaflöde
FLÖDE2
med konkurrenskraftiga erbjudanden: Istället för att erbjuda hyllprodukter, utnyttjar Oracle sin globala säljstyrka för att erbjuda affärslösningar i form av skräddarsydda kombinationer av produkter och tjänster skräddarsydda för en specifik kunds behov.

Oracle genererar betydande fritt kassaflöde (FCF) med sitt kundcentrerade tillvägagångssätt. Oracle har genererat positiv FCF under vart och ett av de senaste fem åren och 13 av de senaste 14 åren. Under de senaste fem åren genererade Oracle 56.1 miljarder USD (31 % av börsvärdet) i FCF, enligt figur 3.

Figur 3: Oracles kumulativa fria kassaflöde sedan räkenskapsåret 2018

Stark FCF-fonder forskning och utveckling tillväxt: Oracle utvecklar sina egna produkter i egen regi, vilket kräver att företaget ägnar 31 % av sina heltidsanställda till forskning och utveckling (FoU). Stora FoU-investeringar gör det möjligt för företaget att förbättra nuvarande produkter och utveckla ny teknik, vilket är avgörande för Oracle för att växa sin verksamhet och behålla sin konkurrenskraft.

Oracles FCF-genererande verksamhet utrustar företaget med massor av pengar för att öka sina FoU-kostnader. Företagets FoU-kostnader steg från 6.1 miljarder USD under räkenskapsåret 2018 till 7.2 miljarder USD under räkenskapsåret 2022, enligt figur 4. Under de senaste fem åren spenderade Oracle 32.1 miljarder USD på FoU.

Figur 4: Oracles forsknings- och utvecklingskostnader: räkenskaper 2018 – 2022

Sjukvård är en möjlighet: Covid-19-pandemin accelererade långsiktiga trender inom sjukvården mot ökad digital transformation och molnbaserad datoranvändning. Oracle arbetar aktivt med att skapa en komplett uppsättning applikationer för vårdgivare. Om Oracle är lika framgångsrikt att bygga och implementera molnlösningar för hälso- och sjukvården som det har varit för företag, kan uppsidan av intäkterna hålla i årtionden.

GAA
GAA
P-intäkter är underskattade: Oracle är mer lönsamt än vad investerare inser, och det tjänar för närvarande en stark vinstdistorsionsscore, vilket betyder att företaget är mer sannolikt att slå sina nästa vinstuppskattningar. Medan Oracles GAAP-intäkter sjönk från 13.7 miljarder USD under räkenskapsåret 2021 till 6.7 miljarder USD under räkenskapsåret 2022, är företagets räkenskapsmässiga 2022 kärnintäkter, som mäter verksamhetens normaliserade rörelsevinster, på 11.3 miljarder USD mycket högre.

Vad som inte fungerar

Oracle möter hård konkurrens: Oracle tävlar mot stora teknikjättar som GoogleGOOG
(GOOGL), MicrosoftMSFT
(MFST) och AmazonAMZN
(AMZN). Även om andra företag kan vara större än Oracle på marknadsvärde eller intäktsbasis, ger Oracles fokus och specialisering en tydlig konkurrensfördel. Med 10.8 miljarder dollar tjänar företaget den tredje högsta ekonomiska vinsten bland sina konkurrenter under de senaste tolv månaderna (TTM). Oracles TTM-ekonomiska intäkter är nästan sju gånger större än konkurrenten SAP SE (SAP) för företagsresursplanering (ERP).

Oracles produkter och tjänster är kärnkomponenter i deras kunders verksamhet. Denna djupa integration med kunder innebär att en övergång från Oracle kommer med en potentiellt hög kostnad för avbrott i en kunds verksamhet. Det skapar ett allvarligt hinder för inträde för konkurrenter, särskilt inom verksamhetskritiska sektorer som myndigheter och sjukvård.

Valuta motvind: Oracle genererar 52% av sina intäkter internationellt, vilket exponerar företaget för fluktuationer i valutakurser. När ekonomier runt om i världen har kämpat med pandemirelaterade avstängningar och problem med leveranskedjan har den amerikanska dollarn stärkts. USD till EUR har stigit från 0.84 för ett år sedan till 0.94 idag, medan USD till JPYPY
har stigit från 110.82 till 135.43 under samma tid.

Skulle de globala ekonomierna fortsätta att kämpa kan Oracles internationella intäkter drabbas av växelkursförluster och försämrad förhandlingsposition för konkurrenter. Ytterligare dollarstyrka kan påverka företagets totala intäktstillväxt under räkenskapsåret 2023.

Aktien är prissatt för vinstnedgång

Oracles aktie erbjuder investerare ett företag med konsekventa kassaflöden, en stark konkurrensposition och långsiktiga tillväxtmöjligheter till en kraftig rabatt. Oracles förhållande mellan pris och ekonomiskt bokfört värde (PEBV) är bara 0.8, vilket betyder att marknaden förväntar sig att dess vinster permanent kommer att falla 20 % under TTM-nivåerna. Nedan använder jag mitt företags modell för omvänt diskonterat kassaflöde (DCF) för att analysera förväntningarna på framtida tillväxt i kassaflöden inbakade i ett par aktiekursscenarier för Oracle.

I det första scenariot kvantifierar jag förväntningarna inbakade i det aktuella priset. Jag antar:

• rörelseresultatet efter skatt (NOPAT)-marginalen sjunker till sin femårslägsta på 31 % (mot 32 % under räkenskapsåret 2022) från räkenskapsåret 2023 – 2032 och
• intäkterna sjunker med 1 % (jämfört med räkenskapsåret 2023 – 2025 konsensusuppskattning CAGR på 10 %), sammansatt årligen från räkenskapsåret 2023 till 2032.

I detta scenario, Oracles NOPAT faller med 2 % årligen till och med räkenskapsåret 2032, och aktien skulle vara värd 70 USD/aktie idag – nästan lika med nuvarande pris.

Aktier kan nå $95+

Om jag antar Oracles:

• NOPAT-marginalen sjunker till sitt femåriga genomsnitt på 32 % från räkenskapsåret 2023 – 2032,
• intäkterna växer med 2 % CAGR från räkenskapsåret 2023 – 2032, alltså

aktien skulle vara minst värd $95/aktie idag – 32 % över det aktuella priset. I det här scenariot ökar Oracle NOPAT med 1 % årligen under de kommande 10 åren. Som referens har Oracle ökat NOPAT med 3 % förstärkt årligen under de senaste fem åren och 6 % ökat under de senaste tio åren. Skulle Oracles NOPAT-tillväxt förbättras till historiska nivåer har aktien ännu mer uppsida.

Figur 5: Oracles historiska och implicita NOPAT: DCF Valuation Scenarios

Avslöjande: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler och Brian Pellegrini får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, sektor, stil eller tema.