(Bloomberg) — Flera stresspunkter dyker upp på kreditmarknaderna efter år av överskott, från banker som har fastnat med högar av uppköpsskulder, en pensionssprängning i Storbritannien och fastighetsproblem i Kina och Sydkorea.
Mest lästa från Bloomberg
Med billiga pengar som blir ett minne blott, kan det bara vara början. Enbart nödställda skulder i USA ökade med mer än 300 % på 12 månader, högavkastningsemissioner är mycket mer utmanande i Europa och skuldsättningsgraden har nått rekord i vissa mått.
Påfrestningarna är till stor del kopplade till aggressiva räntehöjningar från Federal Reserve och centralbanker runt om i världen, som dramatiskt har förändrat landskapet för utlåning, höjt kreditmarknaderna och drivit ekonomierna mot lågkonjunkturer, ett scenario som marknaderna ännu inte har prissatt in.
Globalt sett finns nästan 650 miljarder dollar av obligationer och lån i nödställda territorium, enligt uppgifter som sammanställts av Bloomberg. Allt sammanräknade till det största testet på robustheten hos företagskrediter sedan finanskrisen och kan vara gnistan till en våg av fallissemang.
"Många kommer sannolikt att vara lite mer självbelåtna än de borde vara", säger Will Nicoll, investeringschef för Private & Alternative Assets på M&G. "Det är väldigt svårt att se hur standardcykeln inte kommer att gå sin väg, med tanke på räntenivån."
Banker säger att deras bredare kreditmodeller har visat sig robusta hittills, men de har börjat avsätta mer pengar för missade betalningar, visar data sammanställd av Bloomberg.
Kreditförlustreserveringar hos systematiskt viktiga banker ökade med 75 procent under tredje kvartalet jämfört med ett år tidigare, en tydlig indikation på att de rustar för betalningsproblem och fallissemang.
De flesta ekonomer förutspår en måttlig nedgång under det kommande året. En djup lågkonjunktur kan dock orsaka betydande kreditproblem eftersom det globala finansiella systemet är "väldigt överbelånat", enligt Paul Singers Elliott Management Corp.
Just nu är utsikterna för ekonomisk tillväxt ett bekymmer. Rullande lågkonjunkturer är sannolikt över hela världen nästa år, med USA sannolikt att glida in i en i mitten av nästa år, skrev Citigroup Inc.s ekonomer i en anteckning. Första halvåret 2023 kommer att vara "klumpigt" och "kännetecknas av högre för längre volatilitet” sa Sue Trinh, co-head för global makrostrategi på Manulife Investment, på Bloomberg Television. "Det finns en liten väg att gå när det gäller att fullt ut prisa den globala recessionsrisken," sa hon och tillade att de finansiella förhållandena sannolikt kommer att förbättras under andra halvåret.
Mike Scott, en portföljförvaltare på Man GLG, sa att "marknaderna verkar förvänta sig en mjuk landning i USA som kanske inte kommer att hända. Marknaden för belånade lån är något som vi också övervakar.”
Den marknaden har svällt de senaste åren. Det gjordes 834 miljoner dollar i hävstångslån i USA förra året, mer än dubbelt så mycket som 2007 innan finanskrisen slog till.
I takt med att efterfrågan växte ökade risken också. I nya amerikanska låneavtal i år är den totala hävstångsnivån rekordhög jämfört med vinsten, visar data sammanställda av Pitchbook LCD. Det finns också en hotande vinstnedgång där, har Morgan Stanleys strateg Michael Wilson varnat.
Lån med hävstång har sett den "största uppbyggnaden av överskott eller krediter av lägre kvalitet", enligt UBS-strateg Matt Mish, kan standardräntorna stiga till 9% nästa år om Fed stannar på sin aggressiva penningpolitiska väg, sa han. Det har inte varit så högt sedan finanskrisen.
Restriktiva priser
Många investerare kan ha fångats av Fed i år. De har konsekvent satsat på att hotet om lågkonjunktur skulle tvinga centralbanken att lätta, bara för att upprepade gånger ha blivit bränd av hårt prat och hårda åtgärder.
Även om takten i vandringarna har avtagit, har ordförande Jerome Powell också varit tydlig med att räntorna fortfarande måste gå högre och att de kommer att vara höga under en tid.
Secured Overnight Financing Rate, ett dollarriktmärke för prissättning, är cirka 430 räntepunkter, en ökning med 8,500 XNUMX % sedan början av året.
Och i denna nya värld av högre räntor och en större riskaversion, finns det redan en press på globala banker, som har fått en skuld på omkring 40 miljarder dollar, allt från Twitter Inc. till bildelstillverkaren Tenneco Inc. Långivare hade förväntades snabbt lossa obligationer och lån kopplade till förvärven men kunde inte göra det när aptiten på riskfyllda tillgångar sjönk i takt med att lånekostnaderna ökade.
Det finns en annan anledning till oro. Sökandet efter avkastning under kvantitativa lättnader var så desperat att låntagare kunde mildra investerarskyddet, så kallade covenants, vilket innebär att investerare är mycket mer exponerade för riskerna.
Till exempel har mer än 90 % av de belånade lånen som emitterats 2020 och början av 2021 begränsade restriktioner för vad låntagare kan göra med pengarna, enligt Armen Panossian och Danielle Poli på Oaktree Capital Management LP.
Med marknader fulla av kontanter valde fler företag billiga lån som hade få villkor, något som har förändrat balansräkningar.
Historiskt sett använde företag vanligtvis en kombination av seniorlån, obligationer som rankades lägre i betalningsskalan och aktier för att finansiera sig själva. Under det senaste decenniet har dock efterfrågan gjort det möjligt för företag att skära bort den efterställda skulden, vilket innebär att investerare sannolikt kommer att få tillbaka mindre pengar om låntagare inte går i konkurs.
Nästan 75 % av emittenterna i USA har endast lån i sin skuldkapitalstruktur, enligt JPMorgan Chase & Co., jämfört med 50 % 2013.
Oaktree Capital Management LP har varnat för att vissa företag är ännu mer sårbara än trott eftersom de gjort justeringar för allt från synergier till kostnadsminskningar när de beräknade sin bruttosoliditet. Den ekonomiska nedgången innebär att många av dessa antaganden förmodligen inte har bekräftats.
Högre lånekostnader kan också ha en inverkan på marknaden för lån med säkerheter, som slår samman de belånade lånen och sedan värdepapperiserar dem med trancher med varierande risk.
Matthew Rees, chef för globala obligationsstrategier på Legal & General Investment Management, säger att han är oroad över högre fallissemang i lägre nivåer av CLO:er.
De underliggande lånen har högre belåningsgrader och svagare villkor än på högavkastningsmarknaden, sa han. "Vi har mindre oro för att dessa fallissemang" träffar de säkraste trancherna eftersom de har "översäkerhetsnivåer som är allmänt acceptabla."
LGIM, som förvaltar 1.6 biljoner dollar, investerar inte i CLOs.
Urholkningen av avtalets skydd innebär också att CLO-innehavarna och andra investerare i hävstångslån, såsom fonder, är mer sårbara för förluster än tidigare. Återvinningsvärden som ett resultat kan vara lägre än genomsnittet när standarder inträffar, sa Oaktree.
Daniel Miller, Chief Credit Officer på Capra Ibex Advisors, är också orolig för förbund, särskilt de som kringgår prioriteten för borgenärer.
"De är potentiella tickande bomber som sitter i dokumentationen," sa han.
Fickor av volatilitet dyker redan upp. I Sydkorea kastades kreditmarknaderna i kaos när utvecklaren av Legoland Korea, vars största aktieägare är den lokala provinsen, missade en betalning på ett lån. Nedfallet skickade kortare duration vann företagsspreadar till en högsta nivå på 12 år.
Asien hanterade redan nedfallet från rekordstora fallissemang på kinesiska fastighetsobligationer i dollar, vilket gjorde att skräpsedlar från nationen förlorade nästan hälften av sitt värde.
Trots statliga ansträngningar för att stödja marknaden riskerar smittan att spridas ytterligare eftersom stigande skuldbetalningar orsakar ökad stress för låntagare i Sydostasien och Indien. En vietnamesisk parlamentskommitté varnade nyligen för återbetalningssvårigheter hos vissa utvecklare.
Nedsmältningen är en signal om att regeringar och centralbanker måste trampa försiktigt i finanspolitiska frågor, med marknadssentimentet så bräckligt. Storbritannien ger ytterligare ett exempel på hur snabbt saker och ting kan gå fel.
Räntorna på statsobligationer sköt i höjden efter landets obetalda minibudget i september, vilket orsakade enorma mark-to-market-förluster för pensioner med så kallade skuldstyrda investeringsstrategier. Kaoset innebar att Bank of England var tvungen att ingripa för att skydda den finansiella stabiliteten.
Variationer i dessa frågor kommer sannolikt att upprepas när stramare lånevillkor och ökad försiktighet slår igenom.
LDI är den första "av många marknadshicka", sa Apollo Global Management Inc.s vd Marc Rowan förra månaden. "För första gången på ett decennium frågar investerare inte bara om belöningen, utan om risken förknippad med investeringar."
–Med hjälp av Jan-Patrick Barnert, Finbarr Flynn, Yvonne Man och David Ingles.
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/credit-market-cracks-widen-distressed-081138767.html