DR Horton: Byggnadsskala och vinster

Jag gjorde DR Horton Inc. (DHI) till en lång idé i april 2020, som en del av min "See Through the Dip"-uppsats. Sedan dess har aktien stigit 101 % jämfört med en vinst på 55 % för S&P 500. Trots sin stora överavkastning kan aktien vara värd 181 USD+/aktie – ytterligare 100 %+ uppsida.

DR Horton är laddad med uppsida

• DR Horton har varit den största bostadsbyggaren (med totala stängningar) i USA sedan 2002.
• Efterfrågan på bostäder kommer att bestå på kort sikt eftersom det nationella bostadsutbudet ligger kvar under sitt historiska genomsnitt.
• Statens vilja att ingripa i bostadsfinansieringen minskar risken för stigande räntor.
• Trots stigande arbets- och materialkostnader inom husbyggnadsindustrin, realiserar DR Horton större skala, vilket hjälper till att skydda dess marginaler.
• Aktien har 118% uppsida med måttlig vinsttillväxt.

Figur 1: Long Idea Performance: Från publiceringsdatum till 2-15-2022

Vad fungerar

Stark resultat för finansåret 1Q22: DR Horton fortsätter att öka intäkter och vinster eftersom stark efterfrågan på bostäder ger en betydande medvind. Företagets intäkter för räkenskapsåret 1Q22 (FYE är 9/30) ökade med 19 % jämfört med föregående år, till stor del på grund av att det genomsnittliga slutpriset på sålda bostäder steg med 19 % under samma tid. Kärnresultatet ökade med 47 % på årsbasis från 796 miljoner USD under räkenskapsåret 1Q21 till 1.2 miljarder USD under räkenskapsåret 1Q22.

Förbättra lönsamheten: På längre sikt steg företagets rörelseresultat efter skatt (NOPAT) från 7 % under räkenskapsåret 2016 till 16 % under den efterföljande tolvmånadersperioden (TTM), medan omsättningen av investerat kapital ökade från 1.0 till 1.4. Stigande NOPAT-marginaler och investerade kapitalomsättningar driver DR Hortons avkastning på investerat kapital (ROIC) från 7 % under räkenskapsåret 2016 till 22 % TTM.

Skala driver effektivitet: DR Hortons nettoförsäljningsorder under räkenskapsåret 1Q20 var 13,126 1. Under räkenskapsåret 22Q64 ökade nettoförsäljningsordern med 21,522 % till 10.4 1. Expanderande verksamhet leder till stordriftsfördelar, vilket framgår av TTM:s försäljnings-, allmänna och administrativa kostnader som en procentandel av TTM-intäkterna som sjunker från 20 % under räkenskapsåret 9.1Q1 till 22 % under räkenskapsåret XNUMXQXNUMX.

Figur 2: TTM-försäljning, allmänna och administrativa kostnader/intäkter: 1Q20 – 1Q22

Positionerad för långsiktig tillväxt: Det genomsnittliga antalet småhusstarter växte från 1.2 miljoner 2017 till nästan 1.6 miljoner 2021. Husbyggarnas Riksförbund räknar med att bostadsstarterna 2022 och 2023 kommer att växa över 2021 års nivåer. Med ett genomsnittligt stängningspris på 361,800 1 USD under räkenskapsåret 22QXNUMX, riktar företaget sig främst mot nybörjarköpare, ett segment av marknaden där en betydande efterfrågan kvarstår.

Företaget planerar att möta den starka efterfrågan på bostäder genom att öka sitt lager till 54,800 1 bostäder under räkenskapsåret 22Q30, en ökning med XNUMX % från föregående år.

När man ser framåt är DR Horton positionerat för att öka vinsten eftersom man räknar med att stänga ~91,000 2022 bostäder under räkenskapsåret 11, en ökning med 2021 % jämfört med räkenskapsåret XNUMX.

Vad som inte fungerar

Sakta tillväxt: Bolagets nettoomsättningstillväxt på 5 % på årsbasis under räkenskapsåret 1Q22 är mycket mindre än tillväxten på 56 % på årsbasis under räkenskapsåret 1Q21. Ingen förväntade sig att företaget skulle matcha tillväxttakten som uppnåddes vid den tidpunkt då efterfrågan ökade, men störningar i leveranskedjan bromsade också nettoförsäljningsorder. Men trots avmattningen under räkenskapsåret 2021, vägleder företaget för "tvåsiffrig volymtillväxt under räkenskapsåret 2022".

Stigande material- och arbetskostnader: Medan företagets försäljningskostnad per kvadratfot steg med 2.9 % från kvartal till kvartal (QoQ) under räkenskapsåret 1Q22, ökade intäkterna med 3.4 % QoQ. Även om material- och arbetskostnaderna stiger har företaget framgångsrikt fört dem vidare till kunderna, en trend som jag förväntar mig kommer att fortsätta med tanke på styrkan på den nuvarande bostadsmarknaden.

Även om problem med arbetskraft och leveranskedja har påverkat företagets verksamhet negativt, kan DR Horton utnyttja sin branschledande skala för att bättre hantera dessa branschövergripande problem. Som ett resultat förväntar jag mig att företaget tar ännu fler marknadsandelar från byggare med mindre skala och operativ effektivitet.

Stigande räntor: Det är ingen hemlighet att högre priser gör bostäder mindre prisvärda för kunderna. Men DR Hortons stora position i det mer överkomliga instegssegmentet på bostadsmarknaden innebär att det kan dra nytta av att konsumenter flyttar ner på marknaden för att hitta överkomliga priser.

Trots den senaste tidens ränteuppgång är räntorna fortfarande historiskt låga och efterfrågan på nya bostäder är fortfarande historiskt stark. Men om stigande räntor börjar göra bostäder oöverkomliga för många människor, kommer statlig intervention sannolikt att utöka nuvarande assistansprogram eller till och med införa ny lagstiftning för att uppmuntra mer överkomliga bostäder. Som en hembyggare på nybörjarnivå kommer DHI definitivt att dra nytta av alla statliga ingripanden för att stödja bostadsägande och därmed bostadsbyggande.

DR Horton är prissatt för en permanent 60% vinstminskning

DR Hortons förhållande mellan pris och ekonomiskt bokfört värde (PEBV) på 0.4 betyder att aktien är prissatt för att vinsten ska falla permanent med 60 % från TTM-nivåerna. Nedan använder jag min omvänt diskonterade kassaflödesmodell (DCF) för att analysera förväntningarna på framtida tillväxt i kassaflöden inbakade i ett par aktiekursscenarier för DR Horton.

I det första scenariot antar jag DR Hortons:

• NOPAT-marginalen sjunker till 8 % (20-årsgenomsnitt kontra 16 % TTM) från räkenskapsåret 2022 – 2031, och
• intäkterna minskar med 2 % (i jämförelse med konsensus-CAGR på +17 % för räkenskapsåret 2022 – 2023) årligen från räkenskapsåret 2022 – 2031.

I det här scenariot faller DR Hortons NOPAT med 8 % årligen under det kommande decenniet och aktien är värd 83 USD/aktie idag – lika med det aktuella priset. Som referens, DR Horton växte NOPAT med 36 % årligen under de senaste 10 åren.

DR Hortons aktier kan nå $181 eller högre

Om jag antar DR Hortons:

• NOPAT-marginalen sjunker till 11 % (femårsgenomsnitt) från räkenskapsåret 2022 – 2031,
• intäkterna växer med 17 % CAGR från räkenskapsåret 2022 – 2023 (lika med konsensus), och
• intäkterna växer med 1 % årligen från räkenskapsåret 2024 – 2031, sedan

aktien är värd $181/aktie idag – 113% över det nuvarande priset. I det här scenariot ligger DR Hortons NOPAT under räkenskapsåret 2031 fortfarande 1 % under TTM-nivåerna. Skulle DR Horton växa NOPAT mer i linje med historiska tillväxttakt har aktien ännu mer uppsida.

Figur 3: DR Hortons historiska och implicita NOPAT: DCF Valuation Scenarios

Avslöjande: David Trainer äger DHI. David Trainer, Kyle Guske II och Matt Shuler får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, sektor, stil eller tema.