Levererar en överlägsen affärsmodell

Detta företag såg stora marknadsandelsökningar under pandemin och är positionerat för år av mer vinsttillväxt, men dess aktie har fallit med 30 % hittills och handlas på nivåer före pandemin. Företaget är felkaraktäriserat som en restaurangkedja när det egentligen mer är en leverantör av leverantörer och konsumentmarknadsföringsföretag. Domino's (DPZ) är veckans långa idé.

Dominos aktie presenterar kvalitetsrisk/belöning med tanke på företagets:

• position som världens största pizzakedja
• konsekventa marknadsandelar
• effektivitet från dess integrerade leveranssystem som tredje part inte kan replikera
• förmåga att övervinna nuvarande brist på arbetskraft på lång sikt
• överlägsen lönsamhet jämfört med kollegor
• värdering innebär att företagets vinst permanent kommer att sjunka med 10 % från nuvarande nivåer

Billigaste PEBV-förhållandet sedan 2013

Liksom många företag som ökade försäljningen under pandemin, steg Domino's Pizzas aktiekurs ~50 % över nivåerna före pandemin. Sedan, när handlare avvecklade sina pandemiaffärer, har aktien fallit 30 % hittills i år och handlas nu under sitt förhållande mellan pris och ekonomiskt bokfört värde (PEBV) (0.9) för bara andra gången sedan 2013. Se figur 1 .

Ett PEBV-förhållande på 0.9 betyder att aktien är prissatt för att vinsten omedelbart ska falla och permanent stanna 10 % under 2021 års nivåer, vilket som jag ska visa nedan är högst osannolikt. För mer information om uppsidan inbäddad i Dominos aktiekurs, se scenarierna som analyserats med min omvänt diskonterat kassaflöde (DCF) modell i värderingsdelen.

Figur 1: Aktiekurs och ekonomiskt bokfört värde per aktie: 2013 – Aktuellt

Beprövad internationell kraft

Domino's har mer än 18,800 90 platser på 10 olika marknader runt om i världen. Domino's amerikanska och internationella detaljhandelsförsäljning har ökat med 10 % vardera årligen under de senaste 2 åren. Enligt figur 51 stod Dominos internationella segment för 2021 % av dess globala detaljhandelsförsäljning XNUMX.

Global räckvidd utsätter företaget för geopolitiska risker men en stor geografisk spridning begränsar exponeringen mot enskilda länder utanför USA. Till exempel är Dominos risk från ökande spänning mellan Kina och det internationella samfundet begränsad eftersom bara 5 % av dess internationella butiker finns i Kina.

Figur 2: Internationell och amerikansk detaljhandelsförsäljning: 2021

Franchisemodell driver butiksantalets tillväxt

Domino's ses som en restaurangkedja, men företaget äger bara 2% av sina butiker. Företaget genererar intäkter från franchise-royalty och dess supply chain-verksamhet i USA. Dominos är mer en supply chain-operatör och konsumentmarknadsföringsföretag än det är en restaurangkedja.

Denna franchisemodell är fördelaktig för investerare eftersom den gör det möjligt för företaget att effektivt hantera sitt kapital samtidigt som den har flexibiliteten att sträva efter starka tillväxtmöjligheter. För potentiella franchisetagare erbjuder företaget en strömlinjeformad verksamhetsmodell, nationella marknadsföringskampanjer och en kontant avkastning på investeringen på tre år eller mindre.

Uppenbarligen är möjligheten attraktiv för franchisetagare globalt eftersom den internationella marknaden har varit den främsta drivkraften för butikstillväxt. Enligt figur 3 ökade Domino's butiksantalet från 11,629 2014 18,848 till 2021 XNUMX XNUMX.

Figur 3: Antal butiker i internationella och amerikanska butiker: 2014 – 2021

Fortsatt tillväxt på den globala Quick Service Restaurant-marknaden (QSR) kommer att stödja Dominos globala detaljhandelstillväxt. Forskning och marknader förväntar sig att den globala QSR-marknaden kommer att växa med 4.9 % CAGR från 2022 – 2027.

Domino's fortsätter att se möjligheter till lönsam butikstillväxt. Företaget tror att den amerikanska marknaden har potential att växa till 8,000 6,560 butiker, jämfört med 2021 14 i slutet av 10,000, och dess topp XNUMX internationella marknader skulle kunna lägga till ytterligare XNUMX XNUMX butiker, vilket nästan skulle fördubbla antalet internationella butiker.

Ta kontroll från start till mål

En viktig bidragande orsak till Dominos framgång som franchisegivare är den kontroll som utövas över dess produktkvalitet och kundupplevelse, från slut till slut. Så här behåller företaget den kontrollen:

• Försörjningskedjan: Supply chain-verksamheten tillhandahåller kvalitetssäkrade ingredienser till konkurrenskraftiga kostnader, vilket frigör tid för franchisetagare att hantera andra delar av verksamheten. Domino's levererar till exempel blandad deg till butiker, vilket sparar operatörerna ett tidskrävande förberedelsesteg.
• Val av franchisetagare: Över 95 % av företagets amerikanska franchisetagare började som chaufförer eller anställda i butik. Företaget kräver att franchisetagare har omfattande erfarenhet av Domino's och ledning. Genom att vara selektiv skyddar Domino's sitt varumärke med franchisetagare som förstår dess affärsmodell och kultur.
• Leverans: Domino's driver ett effektivt leveranssystem som säkerställer att kunderna får en varm kvalitetsprodukt levererad i rätt tid.

Genom att ta ägarskap över hela processen eliminerar Domino's kostnadsineffektivitet och upprätthåller en konsekvent kvalitetsnivå i hela sin verksamhet.

Digital Business förbättrar kundupplevelsen och lönsamheten

Dominos digitala möjligheter berikar kundupplevelsen genom att erbjuda snabba och enkla beställningsalternativ, ett belöningsprogram, exklusiva digitala erbjudanden och en röstbeställningsapplikation. Digitala beställningar skapar mer kundengagemang, säkerställer en mer konsekvent kundupplevelse och driver högre försäljning mot lägre kostnader. Domino's utkörningsbiljetter som beställs online är 25 % högre än de som beställs via telefon och är mindre arbetsintensiva, vilket är till hjälp på en trång arbetsmarknad.

Dominos digitala kapacitet lönade sig när kunder förlitade sig på e-handelskanaler under pandemin. Enligt figur 4 ökade detaljhandelsförsäljningen genererad via Dominos digitala kanal från 60 % av den totala försäljningen 2017 till 75 % 2021. Som jämförelse var McDonalds systemomfattande försäljning från digitala kanaler 2021 ~25 % av systemomfattande försäljning på dess topp 6 marknader.

Figur 4: Digital detaljhandelsförsäljning i USA som en procentandel av den totala detaljhandelsförsäljningen i USA: 2017–2021

Utrustad för att navigera pandemisk störning

Dominos stora digitala närvaro, integrerade försörjningskedja, robusta leveransservice och utförandekapacitet gjorde företaget idealiskt beläget för att stärka sin marknadsposition under covid-19-pandemin. Medan svagare konkurrenter kämpade för att nå kunder under pandemin, steg Dominos marknadsandel från 1.6 % av globala snabbservicerestauranger (QSR) marknaden 2019 till 2.2 % 2021.

Långt ifrån att vara en ny anomali tog Dominos starka affärsmodell marknadsandelar långt före pandemin. Enligt figur 5 växte Domino's sin andel av den globala QSR-marknaden från 1.1 % 2012 till 1.6 % 2019. En stark affärsmodell positionerade företaget för att gynnas när andra företag drog sig tillbaka. Detta är markvunnet som Domino's sannolikt inte kommer att ge tillbaka efter pandemin.

Figur 5: Andel av den globala QSR-marknaden: 2012 – 2021

Branschledande lönsamhet

Dominos affärsmodell genererar inte bara imponerande omsättningstillväxt, utan den genererar också branschledande investerat kapital och avkastning på investerat kapital (ROIC). Med 59 % är Dominos efterföljande tolvmånaders (TTM) ROIC 1.6x sin närmaste konkurrent. Se bild 6.

Företagets höga ROIC är inte heller bara resultatet av en engångsförstärkning av en pandemi. Företagets 5-åriga genomsnittliga ROIC är faktiskt något högre på 60%. Att titta på hela S&P 500 avslöjar att endast fyra företag har en högre 5-års genomsnittlig ROIC än Domino's.

Figur 6: Dominos lönsamhet vs. Kamrater: TTM

Stadig ekonomisk vinsttillväxt

Domino's fortsätter att skapa aktieägarvärde när de expanderar sin verksamhet. Företaget har genererat positiva ekonomiska intäkter varje år sedan börsnoteringen 2004. På senare tid växte Dominos ekonomiska intäkter från 151 miljoner USD 2011 till 627 miljoner USD 2021.

Diagram 7: Ekonomiskt resultat sedan 2011

Hälsosammare mat är ingen stor risk

Företagets verksamhet är specifikt konfigurerad för massproduktion av kvalitetspizza, vilket begränsar direkt konkurrens från de flesta andra QSR:er. Men ett sådant beroende av en produkt innebär att företagets framgång också är knuten till pizzans popularitet.

Uppkomsten av hälsomedvetande utgör ett hot mot industrin som serverar massor av mycket kaloririka kolhydrater, fetter och bearbetat kött. En förändring av kostvanorna mot hälsosammare alternativ kan utgöra en långsiktig motvind för branschen och dess största leverantör. Men detta hot kommer sannolikt inte att hindra pizzamarknaden från att växa. Trots ett ständigt ökande utbud av kost- och hälsosamma alternativ, växte den amerikanska QSR-pizzamarknaden från 35.9 miljarder USD 2016 till 40.6 miljarder USD 2021.

Dessutom innebär Dominos erfarenhet av innovation att den kan erbjuda bättre för dig alternativ, såsom glutenfri skorpa, om konsumenternas preferenser flyttas bort från traditionellt tillverkad pizza.

Stigande kostnader kan skada marginalerna men leda till fler marknadsandelsvinster

Ledningen noterade i sin 4Q21 vinstsamtal att de förväntar sig att Domino's amerikanska butiker kommer att se upp till 10 % ökning av sina matkostnader. Dessa stigande kostnader kommer att ha en omedelbar inverkan på butikernas lönsamhet. Företaget kommer också att känna de negativa effekterna av stigande kostnader eftersom en nedgång i butikslönsamhet kommer att ha en "trickle-up" effekt på franchisegivaren. Butiker kan tvingas marknadsföra varor med högre marginal för att kompensera effekterna av stigande kostnader, minska öppettiderna eller mindre aggressivt skaffa personal, vilket kan leda till lägre detaljhandelsförsäljning.

Personalbrist som sannolikt kommer att fortsätta att vara en motvind för att öka butiksräkningen och driva säljkampanjer. Företaget är mer försiktigt med att erbjuda kampanjer som driver mer trafik mitt i de nuvarande utmaningarna. Butiker kanske inte kan hålla jämna steg med fler affärer med bibehållen kvalitetsstandard, och Domino's är tveksamma till att aktivt skaffa fler kunder, som kanske har en mindre än idealisk upplevelse av underbemannade butiker.

Men alla andra QSR-operatörer står inför samma utmaningar. Dominos omfattande butiksnätverk, effektiviteten i försörjningskedjan och klassens bästa ROIC ger den starka fördelar som sannolikt kommer att leda till fler marknadsandelar som de gjorde under COVID.

Leveransservice: Långsiktig fördel men kortsiktigt problem

Den nuvarande bristen på arbetskraft påverkar direkt Dominos förmåga att utföra operationer som är starkt beroende av leveransservice. Brist på leveransförare har lett till att vissa butiker minskar öppettiderna eftersom företaget kämpar för att tillhandahålla leveranskapacitet för att möta efterfrågan. Företaget lutar sig mot sin digitala kanal och sin verksamhet för att hjälpa till med att navigera i dessa utmaningar genom att erbjuda fler incitament.

På lång sikt är Dominos leveransförmåga en stor konkurrensfördel för företaget, som jag förväntar mig kommer att fortsätta driva mer tillväxt, trots nuvarande kapacitetsbegränsningar.

Uber Eats och Door Dash minskar Domino's Delivery Advantage

Jag har länge hävdat att tredjepartsleveranstjänster som Uber Eats (UBER) och DoorDash (DASH) driver trasiga affärsmodeller som kommer att misslyckas i det långa loppet, men de utgör fortfarande ett hot mot Domino's på kort sikt. DoorDashs snabba ökning av marknadsandelar på den amerikanska matleveransmarknaden har bromsat Dominos förmåga att skaffa nya kunder.

Matleveransmarknaden för tredje part har vuxit anmärkningsvärt under de senaste två åren. Men ledande namn på marknaden – som DoorDash – uppnådde sin tillväxt olönsamt, vilket innebär att dessa marknadsandelsvinster inte är hållbara. Så småningom kommer leveranstjänster från tredje part att behöva antingen öka avgifterna eller lämna marknaden. Oavsett vilket kommer Dominos integrerade leveranstjänst vara redo att ta tillbaka förlorade marknadsandelar.

Domino's erbjuder också fler sätt att uppfylla kundorder utöver traditionell hemleverans. Domino's Pizzas kontaktlösa hämtning, som garanterar att beställningar kommer att placeras i fordonet inom två minuter efter ankomst, och leverans-hotspots, erbjuder kunderna bekvämligheten med flera uppfyllningsalternativ.

På lång sikt ser Domino's efter att skapa autonoma leveranslösningar. Bolagets samarbete med Nuro gjorde det möjligt för den att testa autonoma pizzabud i Houston 2021. Dessa automatiserade leveranssystem skulle göra Dominos mycket effektiva affärsmodell ännu mer effektiv.

DPZ har 83 % uppsida om konsensus är korrekt

Dominos aktie är prissatt för att vinsten ska falla från nuvarande nivåer trots dess historia av tillväxt, överlägsen lönsamhet, branschledande marknadsandelar och många tillväxtmöjligheter. Nedan använder jag min omvänt diskonterade kassaflödesmodell (DCF) för att analysera två framtida kassaflödesscenarier för att belysa uppsidan i Dominos nuvarande aktiekurs.

DCF-scenario 1: att motivera den aktuella aktiekursen på 390 USD/aktie.

Om jag antar Domino's:

• NOPAT-marginalen sjunker till 13 % (10-årsgenomsnitt kontra 15 % 2021) 2022 till 2031 och
• intäkterna växer med bara 1 % CAGR (mot 2022 – 2024 konsensusuppskattning CAGR på 7 %) från 2022 – 2031, sedan

aktien är värd $390/aktie idag – lika med den aktuella aktiekursen. I denna scenario, tjänar Domino's 610 miljoner USD i NOPAT 2031, vilket är 8 % lägre än 2021.

DCF-scenario 2: Aktier är värda $712+.

Om jag antar Domino's:

• NOPAT-marginalen sjunker till 14.6 % (femårsgenomsnitt) från 2022 till 2031, och
• intäkterna växer med konsensusuppskattningar på 7 % 2022, 8 % 2023 och 7 % 2024, och
• intäkterna växer med 3.5 % CAGR från 2025 – 2031 (under dess 10-åriga intäkter CAGR på 10 % från 2011 – 2021), sedan

aktien är värd $ 712 / aktie idag – en uppsida på 83 % till det nuvarande priset. I det här scenariot växer Domino's NOPAT med bara 4 % årligen under det kommande decenniet, mindre än en tredjedel av företagets 15 % NOPAT CAGR från 2011 – 2021, och under Research and Markets uppskattade 4.9 % CAGR av den globala QSR-marknaden från 2022 – 2027. Skulle Domino's NOPAT växa i linje med historiska tillväxttakt eller till och med den globala QSR-marknadens förväntningar har aktien ännu mer uppsida.

Figur 8 jämför Dominos historiska NOPAT med dess underförstådda NOPAT i vart och ett av ovanstående DCF-scenarier.

Figur 8: Domino's Historical and Implied NOPAT: DCF Valuation Scenarios

Hållbara konkurrensfördelar kommer att skapa aktieägares värdeskapande

Jag tror att vallgraven runt Dominos verksamhet kommer att göra det möjligt för den att fortsätta generera högre NOPAT än vad den nuvarande marknadsvärderingen antyder. Faktorer som bygger Dominos vallgrav inkluderar:

• stark varumärkeskännedom
• stora digitala affärer som ökar intäkterna och minskar arbetskostnaderna
• överlägsen effektivitet i försörjningskedjan
• integrerad leveranstjänst som tredjepartsleverantörer inte kan replikera
• överlägsen lönsamhet

Vad bullerhandlare saknar med Domino's

Dessa dagar fokuserar färre investerare på att hitta kvalitetsdelare av hög kvalitet med aktieägarvänlig bolagsstyrning. I stället är på grund av spridningen av bullerhandlare fokus på kortsiktiga tekniska handelstrender medan mer tillförlitlig grundforskning förbises. Här är en snabb sammanfattning av vad bullshandlare saknar:

• Domino's är bättre positionerat för att hantera bristen på arbetskraft
• Research and Markets förväntar sig att den globala QSR-marknaden kommer att växa med 4.9 % CAGR fram till 2027
• värdering innebär 83% uppsida om företaget växer vid konsensusuppskattningar

Vinstslag eller lindring av arbetsbegränsningar skulle vara välkomna nyheter

Enligt Zacks har Domino's slagit vinstuppskattningar under åtta av de senaste 12 kvartalen. Om du gör det igen kan det leda till högre andelar.

Skulle Domino's hantera den utmanande arbetsmiljön bättre än förväntat, kan intäkter och vinster skjuta i höjden och skicka aktiekursen med sig.

Utdelning och återköp av aktier kan ge 6.0% avkastning

Domino's har ökat sin kvartalsvisa utdelning varje år sedan 2012. Sedan 2017 har Domino's betalat 544 miljoner USD (4 % av nuvarande börsvärde) i kumulativ utdelning. Företagets nuvarande utdelning, när den beräknas på årsbasis, ger en avkastning på 1.1 %.

Domino's återför också kapital till aktieägarna genom aktieåterköp. Från 2017 till 2021 återköpte företaget aktier för 4.0 miljarder USD (28 % av nuvarande börsvärde). Företaget har 704 miljoner dollar kvar på sitt nuvarande återköpstillstånd. Om företaget använder sitt återstående återköpstillstånd 2022 kommer återköpen att ge en årlig avkastning på 4.9 % vid nuvarande marknadsvärde.

Ersättningsplan för chefer behöver förbättras

Oavsett makromiljö bör investerare leta efter företag med verkställande kompensationsplaner som direkt anpassar verkställande intressen med aktieägarnas intressen. Företagsstyrning av hög kvalitet håller chefer ansvariga för aktieägarna genom att stimulera dem att fördela kapital försiktigt.

Domino's kompenserar chefer med löner, kontantbonusar och långsiktiga aktieutmärkelser. Dominos prestationsaktieenheter (PSU) är knutna till justerade totala segmentintäkter och dess globala detaljhandelsmål.

Istället för justerade totala segmentinkomster eller global detaljhandelsförsäljning rekommenderar jag att man kopplar chefsersättning till ROIC, som utvärderar ett företags verkliga avkastning på det totala kapitalbeloppet som investerats och säkerställer att chefernas intressen är i linje med aktieägarnas. Det finns ett starkt samband mellan att förbättra ROIC och öka aktieägarvärdet.

Trots utrymme för förbättringar i ersättningsstrukturen har Dominos chefer levererat aktieägarvärde. Domino's har ökat sina ekonomiska intäkter från 270 miljoner dollar 2016 till 627 miljoner dollar 2021.

Insiderhandel och trender med kort ränta

Under de senaste 12 månaderna har insiders köpt 14 tusen aktier och sålt 133 tusen aktier för en nettoeffekt av ~118 tusen sålda aktier. Dessa försäljningar representerar mindre än 1 % av utestående aktier.

Det är för närvarande 2 miljoner sålda aktier, vilket motsvarar 6% av utestående aktier och drygt fyra dagar att täcka. Korträntan ökade med 20 % från föregående månad.

Kritiska detaljer hittade i finansiella anmälningar av My Firms Robo-Analyst Technology

Nedan finns detaljer om de justeringar jag gör baserat på Robo-Analysts resultat i Domino's 10-K:

Resultaträkning: Jag gjorde 258 miljoner USD i justeringar, med en nettoeffekt av att ta bort 150 miljoner USD i icke-operativa kostnader (3% av intäkterna).

Balansräkning: Jag gjorde $187 miljoner justeringar för att beräkna investerat kapital med en nettoökning på $41 miljoner. En av de största justeringarna var 35 miljoner dollar i operationell leasing. Denna justering utgjorde 7 % av redovisade nettotillgångar.

Värdering: Jag gjorde 5.6 miljarder dollar i justeringar av aktieägarvärdet för en nettoeffekt av att minska aktieägarvärdet med 5.6 miljarder dollar. Bortsett från den totala skulden var en av de mest anmärkningsvärda justeringarna av aktieägarvärdet 108 miljoner USD i utestående personaloptioner (ESO). Denna justering motsvarar <1 % av Dominos marknadsvärde.

Attraktiv fond som innehar DPZ

Följande fond får en attraktiv rating och allokerar väsentligt till DPZ:

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund (OFVIX) – 2.2 % allokering

Offentliggörande: David Trainer, Kyle Guske II och Matt Shuler får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, stil eller tema.