Doug Kass: Vad händer om David Tepper har fel?

Kampen om investeringsvett fortsätter.

David Teppers CNBC-intervju i torsdags och FinTV:s bevakning av den orsakade mer än en krusning på marknaderna (här är det). Vid ett tillfälle i torsdags sjönk S&P 500 med nästan 3% eller 115 handtag.

Låt mig börja med att skriva att min beundran för Tepper är djup, eftersom jag under åren har skrivit i mycket komplimenterande ordalag om honom. Faktum är att jag betraktar Tepper (tillsammans med Stan Druckenmiller och Bauposts Seth Klarman) som de tre största hedgefondförvaltarna i modern investeringshistoria. Till och med över Warren Buffett.

Den här kolumnen kommer att tjäna till att förklara varför jag i det här fallet respektfullt tror att David kan ha fel i sin ursinsyn. Jag skulle notera att jag, som alltid, alltid tvivlar och ofta har fel. Så medan jag använde marknadens svaghet torsdag för att utöka min långa exponering, kan jag, precis som Tepper, ha fel i mina slutsatser.

"Du fortsätter att använda det ordet. Jag tror inte att det betyder vad du tror att det betyder."

- Inigo Montoya

En djupare dykning i David Teppers CNBC-intervju – "Det är vad det är"

I sin intervju gjorde Tepper ett antal poänger och observationer, vilket resulterade i hans "lutar sig kort" av marknaderna:

— De finansiella förhållandena har lättat, vilket gör att Federal Reserve, och andra centralbanker, kan vara mer hökiga än vad konsensus indikerar. Tepper nämnde en nyligen nedgång på 90 räntepunkter i bolåneräntorna, vilket minskade skräpobligationsspreadar (150 räntepunkter lägre än i slutet av september), en minskning av -60 räntepunkter i den amerikanska statsobligationsräntan, bland andra faktorer.

— Faktum är att Fed, och andra centralbanker, berättar för oss vad de kommer att göra: De kommer att förbli stramare längre.

— Inflationen kommer att sjunka från 8 % till 4 % — men det blir svårt att komma till 2 %.

— De flesta investerare är mellan 55 % och 90 % investerade — han "lutar lite". Han nämnde att han också är korta obligationer - vilket, som nämnts, en strategi som sannolikt har gått emot honom de senaste veckorna.

— Uppsidan/nedsidan är oattraktiv med tanke på historiska P/E-multiplar som sannolikt lägre S&P EPS-utsikter för 2023.

— Han sa specifikt att han "lutar sig kort" just nu. Det betyder för mig att han kan ändra sig när som helst.

– Vi kanske går in i en mild lågkonjunktur.

— Vad P/E-multipeln bör vara, baserat på historien bör P/E-expansionen begränsas. Vi kom 11x-12x ur The Great Recession 2010 jämfört med 17x nu.

— Även med den senaste marknadsnedgången har aktierna ökat med cirka +7 % årlig takt under det senaste decenniet. Det är en sund avkastning.

I själva verket, vad David Tepper gjorde var att leverera konsensussynen om Fed och dess sannolika åtgärder, inflation, värdering och aktiekurser. Många av oss, som Morgan Stanleys Mike Wilson, och andra inklusive mig själv, har varit oroliga över marknaden och många av de faktorer som Tepper diskuterat på CNBC under de senaste 12 månaderna.

Men ännu viktigare, konsensus har redan skiftat mot David Teppers syn under de senaste månaderna.

Med andra ord, han levererade konsensus och inget stegvis nytt.

Dessutom vill jag säga att David Tepper kan ha hamnat i en av de klassiska misstag, även om han helt klart är mycket smartare än Vizzini i The Princess Bride som berömt yttrade:

"Du blev offer för en av de klassiska misstagen - den mest kända är, "Bli aldrig inblandad i ett landkrig i Asien" - men bara något mindre känt är detta: "Gå aldrig emot en sicilianare när döden står på spel"! Ha ha ha ha ha ha ha! Ha ha ha ha ha ha ha!

Snarare kan David Tepper, för en av de få gångerna, göra ett misstag genom att ansöka första nivån och konsensus tänka.

Ge mig istället "tänkande på andra nivån,” eftersom nästan alla farhågor som uttrycks av Tepper är välkända och kanske redan har diskonterats.

Ännu en viktig observation.

När det gäller hans oro över centralbankernas fortsatta hökaktiga roll, hävdade jag i en tweet på torsdag att även om jag förstår Teppers budskap att vi borde inte slåss mot Fed, marknaderna har redan fallit dramatiskt och god inflation visar tecken på måttlighet. Löneinflationen är fortfarande problematisk, men det är också en "känd okänd."

Dessutom, utan tvekan, har många stora aktier med intakta franchiseavtal och fördjupade vallgravar utplånats.

Men kanske, ännu viktigare, är att mycket av Feds åtstramning ligger bakom oss eftersom Fed redan har höjt Fed Funds till över 4 % och sannolikt ligger inom 75 punkter efter att ha nått sin terminalränta:

Även om jag kan förstå David Teppers syn på att inte slåss mot Fed – vad jag inte förstår är varför nu – efter att marknaden har fallit och efter att Fed har höjt Fed Funds-räntan till över 4 % och är troligen inom 75 bps eller så från terminalpriset. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

– Dougie Kass (@DougKass) December 22, 2022

Bottom Line

"Otroligt!"

- Vizzini

Även om jag beundrar David Tepper enormt (jag är till och med en fanboy!) och jag tror att det finns ett antal faktorer som skulle kunna begränsa aktieuppgången, men skälen som angavs i David Teppers CNBC-intervju i torsdags var inte några åtgärdsbara skäl för denna observatör.

De flesta av de negativa faktorerna som nämns är kända och nästan alla har accepterats av konsensus.

Faktum är att en lågkonjunktur 2023 - fruktad av David Tepper - kan vara den mest annonserade lågkonjunkturen i historien!

Kärnkritiken jag har mot hans intervju, och marknadens negativa respons, är att han uttryckte för mycket "förstanivåtänkande"/konsensus och för lite "andranivåtänkande"/motstridigt.

Från min sittplats rapporterade affärsmedia Teppers kommentarer på ett hyperboliskt sätt och kan ha bidragit till att en alltför känslomässig respons tog ner S&P 500 med 115 handtag, eller nästan 3 %, vid morgonens låga nivåer. Deras berättelser om Teppers intervju överskattade intensiteten i hans baisseartade åsikter - eftersom han i verkligheten var mer mätt än vad som rapporterats i allmänhet.

Som sagt vid ett flertal tillfällen är detta en utmanande marknad. Men det är en marknad som man bör närma sig känslomässigt.

För mig, och som alltid kan jag ha fel, med S&P kontantindex som rörde sig mot den nedre delen - kontanter handlades så lågt till 3770 vid torsdagens lägsta - av mitt förväntade handelsintervall (3700-4100), är min uppfattning att torsdagen var en möjlighet att köpa och inte sälja.

Trots David Teppers varningar och marknadens negativa reaktion fick jag längre exponering.

(Denna kommentar dök ursprungligen upp på Real Money Pro den 23 december. Klicka här för att lära dig mer om denna dynamiska marknadsinformationstjänst för aktiva handlare och att ta emot Doug Kass Dagbok och kolumner varje dag från Paul Price, Bret Jensen och andra.)