Vinstsnedvridningar blinkar varningssignaler för aktieinvesterare

GAAP-intäkter förblir överskattade trots en år-för-år (YoY) ökning av kärnintäkter för alla elva sektorer av NC 2000[1],[2] under de efterföljande tolv månaderna (TTM), som slutade 1Q22, precis som de gjorde 2021.

Den här rapporten är en förkortad version av All Cap Index & Sectors: Earnings Distortions Flash Warning Signs For Equity Investors, en av mina kvartalsrapporter om grundläggande marknads- och sektortrender.

Kärnintäkter är mer tillförlitliga än GAAP-intäkter

Senast GAAP-intäkter översteg Core-intäkter var i TTM som avslutades juni 2007. Inte långt efteråt tog GAAP-intäkterna ett dyk.

GAAP-intäkterna steg mycket snabbare under det senaste året, med 63 %, jämfört med 47 % för kärnintäkter. Sedan 2020 har företagens vinster varit mycket mindre volatila än vad som indikeras av GAAP-intäkter. Till exempel:

• År 2020 sjönk GAAP-intäkterna med 36 % på årsbasis jämfört med en minskning med 18 % för kärnintäkterna.
• År 2021 ökade GAAP-intäkterna med 136 % på årsbasis jämfört med en ökning med 67 % för kärnintäkter.
• I TTM som avslutades 1Q22 ökade GAAP-intäkterna med 63 % på årsbasis jämfört med en ökning med 47 % för Core Earnings.

Figur 1: NC 2000 kärnintäkter vs. GAAP-vinster på årsbasis Procentuell förändring: 1Q20 – 1Q22

Min kärnavkastningsanalys baseras på aggregerad TTM-data för sektorns beståndsdelar i varje mätperiod.

Mätperioden 16 maj 2022 inkluderar de finansiella data från 1Q22 10-Qs, eftersom detta är det tidigaste datumet för vilket alla kalender 1Q22 10-Qs för NC 2000-beståndsdelarna var tillgängliga.

GAAP-intäkter vida överskattade på individuell företagsnivå[3]

42 %, eller 830 av företagen i NC 2000, rapporterar GAAP-intäkter som överskattar kärnintäkterna för TTM som slutade 1Q22. När GAAP-intäkter överskattar kärnintäkterna gör de det med i genomsnitt 38 %, enligt figur 2. Överskattningen var större än tio procent för 20 % av företagen. Som jämförelse, i TTM som avslutades 2021 var andelen företag som överskattade kärnintäkterna 40 %.

De 830 företagen med överskattade GAAP-intäkter utgör 52 % av börsvärdet för NC 2000.

Figur 2: NC 2000 GAAP-intäkter överskattade med 38 % i genomsnitt

Jag använder Funds from Operations (FFO) för fastighetsbolag snarare än GAAP-intäkter.

Viktiga detaljer om Select NC 2000 -sektorer

Energisektorn såg den största förbättringen år för år, 139.2 miljarder USD i kärnresultat, som steg från -3.4 miljarder USD under 1Q21 till 135.8 miljarder USD under 1Q22.

Tekniksektorn genererar mest kärnintäkter, 486.9 miljarder dollar, och växte kärnintäkterna med 30 % på årsbasis under 1Q22. Å andra sidan har fastighetssektorn den lägsta kärnvinsten på 36.3 miljarder dollar, och den icke-cykliska konsumentsektorn, med bara 9 %, hade den svagaste tillväxten på årsbasis under 1Q22.

Nedan lyfter jag fram Consumer Cyclicals-sektorn och en aktie med några av de mest vinststörningar (dvs. överskattade GAAP-intäkter) i sektorn.

Exempel på sektorsanalys: Consumer Cyclicals

Figur 3 visar kärnintäkterna för konsumentcykliska sektorn, till 217.9 miljarder USD, ökade med 49 % på årsbasis under 1Q22, medan GAAP-intäkter, till 248.3 miljarder USD, steg 96 % under samma tid.

Figur 3: Konsumentcykliska kärnintäkter vs. GAAP: 1998 – 1Q22

Min kärnavkastningsanalys baseras på aggregerad TTM-data för sektorns beståndsdelar i varje mätperiod.

Perioden 16 maj 2022 innehåller de finansiella data från kalender 1Q22 10-Q, eftersom detta är det tidigaste datumet för vilket alla kalender 1Q22 10-Qs för NC 2000-beståndsdelarna var tillgängliga.

GAAP-inkomstöverskattningsdetaljer: WideOpenWest Inc. (WOW)

Nedan beskriver jag gömd och rapporterad ovanliga poster som GAAP-intäkter missar men som jag fångar in i Core Earnings för WideOpenWest Inc. (WOW). Efter att ha justerat för ovanliga poster finner jag att WideOpenWests kärnvinst på -87.8 miljoner USD, eller -1.06 USD/aktie, är mycket sämre än rapporterade GAAP-vinster på 766.6 miljoner USD, eller 9.25 USD/aktie.

Nedan beskriver jag skillnaderna mellan Core Earnings och GAAP-intäkter så att läsarna kan granska min forskning.

Figur 4: WideOpenWests GAAP-avstämning mellan intäkter och kärnintäkter

Mer information:

Total vinststörning på 10.30 USD/aktie, vilket motsvarar 854.4 miljoner USD, består av följande:

Dolda ovanliga vinster, netto = 0.07 USD/per aktie, vilket motsvarar 6 miljoner USD och består av

6 miljoner USD i engångsarvoden för yrkesverksamma, M&A-integration och omstruktureringskostnader under TTM-perioden baserat på

• Återföring av 14 miljoner USD under 4Q21 eftersom engångsavgifter avslöjades i tidigare Qs men inte längre avslöjades 2021 10-K
• - $ 8 miljoner under 2Q21

Rapporterade ovanliga vinster före skatt, netto = 0.17 USD/per aktie, vilket motsvarar 14 miljoner USD och består av

18 miljoner USD i övriga intäkter under TTM-perioden baserat på

- $ 0.4 miljoner förlust vid försäljning av tillgångar under 1Q22

-3 miljoner USD förlust under TTM-perioden baserat på - $ 3 miljoner förlust vid tidig utsläckning av skuld 2021 10-K

Skatteförvrängning = - $ 0.06 / per aktie, vilket motsvarar - $ 4.9 miljoner

Rapporterade ovanliga vinster efter skatt, netto = 10.12 USD/per aktie, vilket motsvarar 839 miljoner USD och består av

839 miljoner dollar i intäkter från avvecklade verksamheter under TTM-perioden baserat på

Offentliggörande: David Trainer, Kyle Guske II och Matt Shuler får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, stil eller tema.

Bilaga: Beräkningsmetodik

Jag härleder kärnintäkterna och GAAP-intäkterna ovan genom att summera de efterföljande tolv månaderna individuella NC 2000-beståndsvärdena för kärnintäkter och GAAP-intäkter i varje sektor för varje mätperiod. Jag kallar detta tillvägagångssätt för "Aggregerat"-metoden.

Den samlade metoden ger en enkel titt på hela sektorn, oavsett marknadsvärde eller indexviktning och matchar hur S&P Global (SPGI) beräknar mått för S&P 500.

[1] NC 2000 består av de största 2000 amerikanska företagen efter börsvärde i mitt företags täckningsuniversum. Beståndsdelar uppdateras kvartalsvis (31 mars, 30 juni, 30 september och 31 december). Jag utesluter företag som rapporterar enligt IFRS och icke-amerikanska ADR-företag.

[2] Baserat på de senaste granskade finansiella uppgifterna, som i de flesta fall är 10-K för kalendern 2021.

[3] Överskattade företag inkluderar alla företag med vinstsnedvridning >0.1 % av GAAP-intäkter.