ECB:s trovärdighet är inte så robust som räntorna höjdes med 75 bps

I en "stort steg” Europeiska centralbankens ECB-råd beslutade enhälligt att höja sina tre styrräntor med 75 räntepunkter tidigare idag.

Svara på historiska nivåer av konsumentinflationen som nådde 9.1 % i augusti, påbörjade ECB förhandsladdning av räntor. De monetära myndigheterna återställer styrräntan till 1.25 %, upp från 0.50 %, utlåningsfaciliteten till 1.50 % från 0.75 % och inlåningsräntan till 0.75 % från 0 %.

Letar du efter snabba nyheter, hot-tips och marknadsanalys?

Anmäl dig till Invezz nyhetsbrev idag.

De nya räntorna är planerade att träda i kraft den 14 september 2022. Detta skulle vara första gången som ECB höjer räntorna med 75 bps sedan januari 1999 under införandet av euron.

Men den här gången betonade och betonade ECB sitt åtagande att få ner inflationen till 2 % på medellång sikt.

För detta ändamål det penningpolitiska mötet pressmeddelande gjorde det klart att ECB-rådet skulle sträva efter att dämpa efterfrågan för att tygla inflationsförväntningarna från att stiga uppåt.

Inflationen håller i sig

De främsta drivkrafterna för historiska inflationsnivåer var skyhöga energipriser som nådde 38.3 % på årsbasis och matvaror som steg med 10.6 % i augusti månad.

För det genomsnittliga europeiska hushållet försämras köpkraften snabbt samtidigt som prispressen sprider sig över ekonomin.

Även om flaskhalsarna i utbudet minskar, förväntas inflationen drivas högre när kriget mellan Ryssland och Ukraina fortsätter att rasa och skicka naturgaspriser (ENDEX: TGV22) vertikal.

Även om ECB-rådet har bestämt att räntorna kommer att fortsätta att stiga, säger tjänstemannen pressmeddelande noterade att inflationen är:

…kommer sannolikt att hålla sig över vårt mål under en längre period.

Detta beror bland annat på att det ofta finns en betydande eftersläpning mellan penningpolitiska beslut och nedströmseffekter i realekonomin.

Trots den superstora vandringen tidigare idag, i presskonferens efter det penningpolitiska tillkännagivandet bekräftade Christine Lagarde, ECB:s ordförande att det skulle komma många fler räntehöjningar, eftersom:

Vi stimulerar ekonomin även med frontloading.

Lagarde noterade att ECB skulle se till att höja räntorna för allt från 1 till 4 ytterligare möten, även om en definitiv färdplan inte erbjöds.

Tvärtom, hon betonade upprepade gånger att räntehöjningar kommer att beslutas från möte till möte beroende på de mest uppdaterade uppgifterna.

Bortom ECB:s kontroll?

Som ofta sägs är penningpolitiken i första hand ett verktyg som är utformat för att rikta efterfrågan, och inte för att motverka prispress från utbudsstörningar.

Den europeiska inflationen tillskrivs till stor del problem med leveranskedjan sedan covid började, den ryska invasionen av Ukraina och påföljande volatilitet i gaspriserna.

ECB:s ordförande erkände att hon inte har makten att påskynda elreformen, eller övertyga Ryssland att vända ryggen åt sin politik för "energiutpressning".

Ändå ser banken penningpolitiken som det mest lämpliga och proportionerliga verktyget den har till sitt förfogande för att hantera höga priser.

Eurozonens ekonomiska prognoser

Prognoser av bankens personal tyder på att inflationen sannolikt kommer att bringas i linje med 2 %-målet i slutet av 2024, in i 2025.  

Det mest gynnsamma är att Consensus Economics förutspår att inflationen kommer att nå 1.9 % i slutet av 2024, medan Survey of Professional Forecasters uppskattar denna till 2.1 %.

Rädsla för lågkonjunktur

Även om uppskattningar tyder på att euroområdet kommer att vara i stånd att avvärja en lågkonjunktur trots accelererade räntehöjningar utgör rådande lågt förtroende och fallande ekonomisk aktivitet i stora ekonomier en reell risk.

Stora ekonomier runt om i världen registreras svaga PMI:er, vilket signalerar en global trend av nedgång i ekonomisk aktivitet. Höga produktionskostnader på grund av förhöjda energipriser kommer sannolikt bara att förstärka nedgången.

Dessutom har undersökningar av företagens och konsumenternas förtroende i euroområdet varit dämpade, medan detaljhandeln har minskat på månadsbasis.

Eurozonens risker

Euroområdet kan fortfarande se ytterligare risker för både dess tillväxt- och inflationsvägar. Framför allt fortsätter osäkerheten kring kriget mellan Ryssland och Ukraina, och med Europas engagemang för att minska det ryska beroendet kan energibrist få den ekonomiska aktiviteten att stanna av.

Med utgångspunkt i några extrema antaganden har ECB också publicerat en mycket mörkare nackdel scenario, som förutser en fullständig lågkonjunktur 2023 på grundval av en fullständig blockad av rysk energiförsörjning och bristande tillgänglighet från andra länder som USA och Norge.

På grund av global motvind och penningpolitisk åtstramning är det genomsnittliga hushållet fortfarande mottagligt för höga livsmedelspriser och energiransonering.

Politisk trovärdighet

Med tanke på bankens brokiga historia av ekonomiska prognoser, oförmåga att höja inflationen efter 2008-krisen och bristande kontroll över utbudet ledde faktorer, angående den sannolika framgången för ECB:s strategi, sade Lagarde:

...framtiden får utvisa...

ECB:s uppgift kompliceras ytterligare av heterogeniteten mellan medlemsländerna, liksom divergens i 10-åriga statsobligationer av både Tyskland (TMBMKDE-10Y) och Italien (TMBMKIT-10Y), vilket hindrar penningpolitikens smidiga funktion.

Som diskuterats i en tidigare bit, obligationsränteskillnader mellan Tyskland och Italien är en signal om euroområdets ekonomiska hälsa. Den ökande skillnaden signalerar ett fallande förtroende för stabiliteten i det europeiska projektet.

I ett nötskal indikerar ökande spreadar att finansmarknaderna inte längre ser medlemsländerna som lika kreditvärdiga, vilket i praktiken försvagar ECB:s mål.

I skrivande stund låg tyska och italienska 10-åriga obligationsränteskillnader på 222.4 bps.

En annan viktig indikator på institutionell trovärdighet är den rådande växelkursen mellan euron och den amerikanska dollarn.

Under presskonferens, verkade finansmarknaderna inte ta förtroende från Lagardes kommentarer, och med utsikten till en recession som tynger valutan, EURUSD föll till den lägsta 0.9934 i handeln.  

Emellertid, i skrivande stund nådde euron sin väg till marginellt över paritet, eftersom den postade en återhämtning i mitten av sessionen efter att ha misslyckats med att bryta mot 2002-golvet av 0.9859.

Att beskriva den prekära position euron befinner sig i gentemot dollarn, Sebastien Galy, senior makrostrateg på Nordea noterade:

Det som är intressant är att ECB börjar fokusera på euron som en källa till importerad inflation när den tidigare var implicit fokuserad på en konkurrenskraftig devalvering... Vad ECB behöver är att övertyga marknaden om att den vill ha en stark euro utan att leverera för många räntehöjningar.

ECB måste både stödja sin valuta för att förhindra att utländska varor och tjänster blir dyrare, samtidigt som störningar från räntehöjningar minimeras för att förhindra uppkomsten av en lågkonjunktur.

Med tanke på ordförande Powells kommentarer tidigare idag kan det bli mer utmanande att beträda denna smala kanal med USA som nästan säkert kommer att höja räntorna med ytterligare 75 bps under denna månads möte.

Återhämtningen i EURUSD över pariteten tyder dock på att marknaderna smälter Fed-ordförandens kommentarer och kan vara oroade över möjligheten av en amerikansk recession efter två kvartal i rad med negativ tillväxt.

För att lära dig mer om valutor kan du besöka vår nybörjarguide till valutainvesteringar eller kolla in Topp 10 bästa valutahandelskurser.

Osäkerhet framöver

Europas strategi för att dämpa efterfrågan för att dämpa inflationen kräver sannolikt mycket högre räntor.

Detta skulle sannolikt orsaka en hel del svårigheter för den genomsnittliga personen och kommer nästan säkert att resultera i stigande arbetslöshet och en minskad diskretionär köpkraft.

Den enda möjliga vägen för att bromsa räntehöjningar skulle vara om energikostnaderna plötsligt skulle minska, vilket verkar mycket osannolikt.

Med Ryssland som redan blockerar energiförsörjningen börjar några av bankens nedåtriskantaganden att manifesteras, vilket hotar ett stagflationsscenario de kommande dagarna, särskilt om ECB fortsätter att tappa glansen som en ledande centralbank.

Politisk fragmentering i stora medlemmar som Italien utgör en risk för bankens åtstramningsplaner, medan den höga divergensen i obligationsräntorna kan tvinga institutet att backa i pedalen om stabiliteten i gruppen hotas. En stigande populism kan leda till en ytterligare försämring av skuldens hållbarhet.

Intressant nog nämnde ECB inget om det nyinrättade och mycket hyllade Transmission Protection Instrument (TPI). På frågan om detta sa Lagarde helt enkelt att om en situation uppstår som motiverar dess genomförande:

...vi är redo att använda TPI, ingen tvekan om det.

Som nämnts i en tidigare bit:

Optimistiskt sett skulle ECB-rådet hoppas att blotta existensen av TPI (liknande de tidigare direkta monetära transaktionerna (OMT)) kommer att vara tillräcklig för att lugna marknaderna och direkt avkastningen till mer hanterbara nivåer.

Trots förbättringen av EURUSD idag är Fed fortfarande i hög grad den dominerande aktören i globala räntor och driver riktningen för EURUSD. Att döma av hur marknaderna reagerar på Powells kommentarer under nästa dag eller två kommer att ge en tydligare bild av eurons utveckling på kort sikt och ge ledtrådar till vad nästa ECB-möte kan ha att erbjuda.