(Bloomberg) — Det globala skiftet bort från lätta pengar är redo att accelerera när en pandemi-blitz för obligationsköp av centralbanker svänger i backen, vilket hotar ytterligare en chock för världens ekonomier och finansmarknader.
Mest lästa från Bloomberg
Bloomberg Economics uppskattar att beslutsfattare i gruppen av sju länder kommer att krympa sina balansräkningar med cirka 410 miljarder dollar under resten av 2022. Det är en skarp vändning från förra året, då de lade till 2.8 biljoner dollar – vilket tar den totala expansionen till mer än 8 biljoner dollar sedan Covid-19 kom.
Den vågen av monetärt stöd hjälpte till att stödja ekonomier och tillgångspriser genom en pandemi-nedgång. Centralbankerna drar tillbaka det – sent, enligt vissa kritikers uppfattning – när inflationen skjuter i höjden till flera decenniers toppar. Den dubbla effekten av krympande balansräkningar och högre räntor bidrar till en aldrig tidigare skådad utmaning för en global ekonomi som redan drabbats av Rysslands invasion av Ukraina och Kinas nya Covid-låsningar.
Till skillnad från tidigare åtstramningscykler när den amerikanska centralbanken var ensam om att krympa sin balansräkning, förväntas andra denna gång göra likadant.
"Major Shock"
Deras nya policy, känd som kvantitativ åtstramning – motsatsen till de kvantitativa lättnader som centralbankerna vände sig till under pandemin och den stora lågkonjunkturen – kommer sannolikt att leda till högre lånekostnader och torka ut likviditeten.
Redan nu stramar stigande obligationsräntor, fallande aktiekurser och den starkare amerikanska dollarn de finansiella villkoren — även innan Feds press att höja räntorna kommer i full gång.
"Detta är en stor ekonomisk chock för världen", säger Alicia Garcia Herrero, chefekonom för Asia Pacific på Natixis SA, som tidigare arbetat för Europeiska centralbanken och Internationella valutafonden. "Du ser redan konsekvenserna av att minska i minskad dollarlikviditet och dollarappreciering."
Fed förväntas höja räntorna med 50 punkter vid sitt policymöte den 3 till 4 maj och flera gånger därefter, med valutahandlare som ser en åtstramning på cirka 250 punkter mellan nu och årets slut. Tjänstemän förväntas också börja trimma balansräkningen i en maximal takt på 95 miljarder dollar i månaden, en snabbare förändring än de flesta förutsåg i början av året.
Den amerikanska centralbanken kommer att uppnå detta genom att låta sina innehav av statsobligationer och värdepapper med hypotekslån förfalla, snarare än att aktivt sälja de tillgångar den köpt. Politiker har lämnat möjligheten öppen att de i ett senare skede kan sälja bostadsobligationer och återgå till en portfölj med statsobligationer.
Under 2013 överraskade Feds balansräkningsplaner investerare och utlöste en episod av finansiell turbulens som blev känd som "taper tantrum". Den här gången har politiken telegraferats väl, i USA och på andra håll. Kapitalförvaltare har hunnit prissätta effekterna, vilket borde göra en häftig chock på marknaderna mindre sannolikt.
Först i historien
Hittills har Feds föreslagna avrinning lett till att investerare kräver en kudde för riskerna med att äga långfristiga amerikanska statsobligationer. Terminspremie – den extra ersättning som investerare kräver för att äga skulder med längre löptid snarare än att kontinuerligt rulla över kortare åtaganden – har ökat.
Fed-tjänstemän har sagt att QE hjälpte till att sänka avkastningen genom att sänka terminspremien, vilket gav en dämpning för ekonomin under lågkonjunkturen 2020. Investerare förväntar sig att QT kommer att göra det omvända.
Fed:s takt i balansräkningen förväntas vara ungefär dubbelt så hög som 2017, när den senast bröt ned sina innehav.
Storleken på den sammandragningen och dess förväntade bana är den första i penningpolitikens historia, enligt Gavekal Research Ltd. fondförvaltare Didier Darcet.
Andra går i samma riktning:
Europeiska centralbanken har signalerat att den kommer att avsluta QE under tredje kvartalet, en tidslinje som kompliceras av spridningen från kriget i Ukraina.
Bank of England har redan börjat krympa sin balansräkning genom att avsluta förgyllda återinvesteringar i februari. Den förväntas höja räntorna igen i maj, vilket bringar styrräntan till den tröskel där beslutsfattare kommer att väga aktiv försäljning från sin tillgångsportfölj.
Bank of Canadas passiva avveckling av sin balansräkning – som väljer att inte köpa nya obligationer när de som den äger förfaller – förväntas se dess innehav av statsskuld krympa med 40 % under de kommande två åren.
Bank of Japan är en framstående och är fortfarande bunden till tillgångsköp - den var tvungen att skala upp dem under de senaste veckorna för att försvara sin politik att kontrollera obligationsräntorna. Yenen har försvagats till den lägsta på 20 år i processen.
Kina, som undvek QE genom krisen, har gått över till stimulansläge med riktade åtgärder som syftar till att tillhandahålla finansiering till mindre företag, eftersom det kämpar för att begränsa landets värsta Covid-utbrott sedan 2020. Kinesiska ledare lovade på fredagen att öka stimulansen för att stimulera tillväxt.
Investerare fruktar det okända eftersom likviditeten dräneras från obligationsmarknaderna som har översvämmats med centralbankspengar under en period som sträcker sig tillbaka till finanskrisen 2008. Marknader som bostäder och kryptovalutor som skjutit i höjden under åren med lätta pengar kommer att ställas inför ett test när likviditeten drar åt.
"När all denna centralbanksåtstramning redan har kommit in i en avmattning kommer det verkligen att handla om om centralbankerna kommer att tippa oss in i recession", säger Kathy Jones, chefsräntestrateg på Charles Schwab & Co., som förvaltar över 7 USD biljoner i totala tillgångar.
En del avtar i väntan på risktillgångar.
Robeco Institutional Asset Management har köpt kortfristiga obligationer och minskat sina innehav av högavkastning, krediter och obligationer i hårdvaluta på tillväxtmarknader eftersom de förväntar sig att ekonomin kommer att sakta ner eller till och med gå in i en recession i år.
Förmögenhetsförvaltaren Brewin Dolphin Ltd. blir mer defensiv eftersom det ser ut att minska aktieinnehavet när det är ett rally.
Citigroups strateg Matt King sa att likviditetsflöden är mycket viktigare och har bättre korrelation med aktier än realavkastning. Han uppskattar att varje 1 biljon dollar av QT kommer att motsvara en nedgång på ungefär 10 % i aktier under de kommande 12 månaderna eller så.
"Titta på Paint Dry"?
För Chris Iggo, Chief Investment Officer på Axa Investment Managers, är det en bra tid att köpa obligationer som en säkerhetssäkring i fall aktier reagerar dåligt på QT och högre räntor.
"Aktier tenderar att gå sämre när ekonomin verkligen går tillbaka och vinsterna sänks. Det föregås av högre priser, säger Iggo. "På den tidslinjen är vi inte där än. Men att lägga till ränteintäkter långsamt när avkastningen går högre kommer så småningom att ge en mer effektiv säkring i en portfölj med flera tillgångar när och om aktieavkastningen blir mer negativ.”
Centralbanker har hävdat att det inte borde vara alltför störande att krympa sina balansräkningar genom att låta obligationer rulla av, snarare än att plötsligt sälja dem. Processen beskrevs en gång av dåvarande Fed-ordföranden och nuvarande amerikanska finansministern Janet Yellen som att "se färg torka."
Ändå ger kombinationen av QT, stigande korta räntor, en stark dollar, högre råvarupriser och USA:s finanspolitiska kontraktion USA och världen stor motvind, säger Gene Tannuzzo, global räntechef på Columbia Threadneedle Investments.
"Det är mycket att ta itu med för ekonomin," sa Tannuzzo. "Vi behöver inte ha en lågkonjunktur för att säga att tillväxten kommer att bli ganska trög i slutet av året."
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/end-easy-money-brings-410-200017533.html