(Bloomberg) — När vintern närmar sig har regeringar över hela Europa frenetiskt utarbetat hjälpprogram för att skydda sina medborgare från den kraftiga ökningen av energikostnader som utlösts av Vladimir Putins invasion av Ukraina. Det finns elpristak i Frankrike, bensinrabatter i Italien och subventioner för värmeräkningar i Tyskland.
Mest lästa från Bloomberg
Dessa åtgärder kostar mycket pengar, ger upphov till hundratals miljarder euro och ökar regionens finansieringsbehov långt över historiska normer för fjärde året i rad. Problemet med det hela är att till skillnad från de senaste åtta åren, när Europeiska centralbanken gärna tryckte pengar och köpte så många obligationer som behövs, kommer regeringar att behöva hitta nya finansiärer.
Så snabbt kommer faktiskt ECB:s politiska pivot att vara att analytiker uppskattar att det kommer att tvinga regionens regeringar att sälja fler nya skulder på obligationsmarknaden nästa år – uppemot 500 miljarder euro på nettobasis – än någon gång under detta århundrade. Och obligationsinvesterare, ärrade av samma inflationsuppgång som ECB försöker dämpa, är inte på humör för att tolerera finanspolitiska omfattningar just nu. Som Liz Truss fick reda på kommer de att ta ut ett pris.
Inte ens regionala kraftverk som Tyskland och Frankrike kommer att besparas från ett hopp i lånekostnaderna, säger strateger. BNP Paribas SA ser att tyska fondavkastningar stiger i höjden med nästan en procentenhet i slutet av första kvartalet.
Och för Italien, den mest ekonomiskt sårbara av EU:s stora ekonomier, är insatserna fortfarande mycket högre. Citigroup-analytiker uppskattar att i början av nästa år kommer det att krävas en avkastningspremie på nästan 2.75 procentenheter över jämförelseindex för att locka investerare att köpa italienska obligationer. Det är en nivå som skulle utlösa varningsklockor i Bryssel och återuppta de nervösa spekulationer som har ökat och avtagit under åren om landets långsiktiga förmåga att möta skuldbetalningar.
"Om du går in i en miljö där europeiska regeringar emitterar mer skulder för att möta energikrisen och utöver det får du kvantitativ åtstramning, kommer kostnaden för upplåning att öka kraftigt", säger Flavio Carpenzano, investeringsdirektör på Capital Group i London. "Marknaderna kommer att börja ifrågasätta hållbarheten för skulder i länder som Italien."
Europas energiflik klättrar förbi 700 miljarder euro när vintern kommer
Barclays Bank Plc ser att nettoutgivningen av europeiska statsobligationer stiger till nästan 500 miljarder euro 2023, en rekordhög nivå. Denna siffra står för ytterligare finansieringsbehov om den ekonomiska nedgången skulle visa sig vara mer allvarlig och tar även hänsyn till andra finansieringskällor utanför obligationsmarknaderna. Nettobeloppet skulle kunna stiga ytterligare 100 miljarder euro om ECB börjar dämpa sina återinvesteringar, så kallad kvantitativ åtstramning.
I Tyskland, epicentrum för regionens energikris på grund av dess beroende av Ryssland, inkluderar åtgärderna hjälp med värmeräkningar, bidrag och en broms på gaspriserna. Frankrike har infört pristak för gas och el. S&P Global Ratings ändrade nyligen sina utsikter för landet till negativa från stabila, vilket pekade på "mycket ackommoderande" finanspolitik.
Italiens nettokontantbehov – som tar hänsyn till bruttotillgång, inlösen, kuponger och centralbanksflöden – kommer att öka med 48 miljarder euro, det största beloppet i procent av BNP efter Portugal, enligt Citigroups uppskattningar.
Modet för italienska obligationer kan bli en modefluga nästa år
"Även om Italien går på den europeiska linjen kommer det att ge mycket ut," säger Ario Emami Nejad, fondförvaltare på Fidelity International. "Det är osannolikt att BTP:er kommer att handla nära 150 räntepunkter hållbart, eftersom man så småningom måste prissätta alla svansrisker med kvantitativ åtstramning och emission med begränsad uppsida."
Frestande returer
Globala räntemarknader har redan genomgått en stor omprissättning under det som har varit ett uruselt år för obligationer. I slutet av 2021 var den tyska 10-åriga avkastningen -0.18%. Den 7 december var den 1.79 %.
ECB är inte ensam om att vända blad om extremt lös penningpolitik. Fed inledde en kvantitativ åtstramning för sex månader sedan och krympte sin balansräkning med cirka 330 miljarder dollar den 30 november, medan Bank of England aktivt säljer gyltor tillbaka till marknaden.
Frågan är nu hur mycket ytterligare investerare kommer att pressa avkastningen tills de känner sig kompenserade. Växande spekulationer om att ECB kommer att börja bromsa sin åtstramningscykel har redan sporrat till ett rally, medan en ekonomi i lågkonjunktur kommer att locka investerare ut ur riskabla tillgångar och in i statspappers jämförande säkerhet.
Ett ökat utbud bör också bidra till att lindra en kronisk brist på tillgångar av hög kvalitet efter att ECB ägnat flera år åt att dammsuga upp obligationer för att dämpa lånekostnaderna när den gick från en kris till en annan.
"Det är 100 % sant att vi kommer att se en förändring på utbudssidan - men på samma sätt kan vi se en massiv förändring på efterfrågesidan också", säger Annalisa Piazza, ränteanalysanalytiker på MFS Investment Förvaltning. "Räntorna är intressanta och förr eller senare kommer centralbanker runt om i världen att närma sig slutet av åtstramningscykeln."
Vanligt bekymmer
Men de senaste vinsterna kan försvinna, med tanke på de utmaningar som ligger framför den första delen av 2023, inte minst på grund av att många regeringar traditionellt sett frammatar emissioner.
Storbritanniens senaste försäljning underströk hur snabbt obligationsmarknaderna kan gripa tag i när de expansiva skattesänkningsplanerna under förre premiärministern Liz Truss till slut tvingade Bank of England till krisbekämpningsläge.
Det finns också en chans att ECB avslöjar en QT-plan som är mer aggressiv än väntat, även om beslutsfattare har försökt sprida dessa farhågor. Bundesbanks president Joachim Nagel sa i november att ECB:s minskning av balansräkningen borde ske "gradvis".
Att ECB griper dagen för QT bör inte räkna med marknadslugn
Risker förknippade med hög nettotillgång av europeisk statsskuld var den vanligaste oro vid mötet i november för ECB:s kontaktgrupp för obligationsmarknaden. En medlem i den gruppen är Amundi SA, Europas största kapitalförvaltare, där strateger skrev i en färsk rapport att statsemissioner bör övervakas noga.
"Fler obligationer under 2023 kan kännas som mycket fler obligationer utan kvantitativa lättnader", säger Giles Gale, chef för europeisk räntestrategi på NatWest Markets.
–Med hjälp av Sujata Rao.
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html