Amerikanska investerare är laserfokuserade på Federal Reserve, och det av goda skäl. Centralbanken är på väg att höja räntorna med ytterligare 0.75 procentenheter, precis som den tystare sidan av denna åtdragningscykel, portfölj krympning, eskalerar. Men det fokuset innebär att andra faror inte får den uppmärksamhet de förtjänar.
"Medan att förstå den riskfria kapitalkostnaden alltid är central för investeringar, fruktar vi att aktieinvesterare har blivit alltför närsynta", säger Lisa Shalett, investeringschef på
Volatiliteten har tickat upp över valuta- och globala obligationsmarknader, men VIX, den amerikanska aktiemarknadens volatilitetsmätare, har varit godartad, säger Shalett. Hon varnar för att närsynthet sätter scenen för ett oroligt 2023.
En risk som förtjänar mer uppmärksamhet här är de kriser som utspelar sig i Europa. Kontinenten står inför en energibrist som driver på rekordinflation och driver ekonomin in i recession. När Europeiska centralbanken höjer räntorna för att dra ner priserna dämpar högre lånekostnader efterfrågan och kan provocera fram ytterligare en skuldkris. Enligt Zoltan Poszar, global chef för kortsiktig räntestrategi på Credit Suisse, förlitar sig ungefär 1.9 biljoner dollar av tysk tillverkning på motsvarande bara 27 miljarder dollar av rysk energiinsats. Tyskland, Europas största ekonomi, har varit särskilt beroende av rysk energi.
Som Alfonso Peccatiello, författare till nyhetsbrevet Macro Compass, uttrycker det, är det en hel del inbäddad hävstång.
Vad händer i en miljö med hög hävstång när kostnaden eller tillgängligheten för hävstången – i det här fallet både låneräntor och rysk energi – förändras drastiskt? Systemet blir instabilt, säger Peccatiello.
En vanlig missuppfattning, tillägger han, är att endast vissa europeiska länder har alltför stora skulder. Faktum är att den offentliga och privata skulden för alla större europeiska länder lätt överstiger 200 % av bruttonationalprodukten – och det räknar inte med ansvarsförbindelser, eller statliga garantier eller offentliga företags skulder, som kan vara betydande. Tysklands ansvarsförbindelser överstiger till exempel 100 % av BNP.
På torsdagen levererade Europeiska centralbanken en räntehöjning på tre fjärdedelar, efter en höjning av en halv punkt i juli, efter nästan ett decennium av negativa räntor. ECB:s ordförande Christine Lagarde varnade för att inflationen sprider sig bortom energi till en rad produkter och sa att ECB är redo att höja räntorna aggressivt under de kommande mötena.
Energiinflationen är redan allvarlig och påverkar den ekonomiska tillväxten. Det genomsnittliga tyska hushållet betalar nästan 13 gånger mer för ström nu än i januari 2020, eller cirka 38,000 3,000 USD mot XNUMX XNUMX USD före Covid, säger Peter Boockvar, Bleakley Financial Groups investeringschef.
Ja, det finns pristak och subventioner, men de senare är ett tveeggat svärd. Tyskland har sagt att de kommer att spendera minst 65 miljarder dollar för att hjälpa vissa medborgare att ha råd med energi och ge skattelättnader till energiintensiva företag. Detta skulle markera den tredje stödomgången relaterad till energikrisen, vilket ger den totala summan till cirka 100 miljarder dollar, vid en tidpunkt då konsumentprisinflationen i Europa når över 9 % per år.
Höga priser kan hjälpa till att bota höga priser, men den effekten är begränsad när det kommer till väsentligheter. Strateger på
Deutsche Bank
säga att den tyska naturgasförbrukningen var 20 % under sitt femårsgenomsnitt i mars, vilket gjorde det möjligt för regeringen att lagra gas för vintern i en snabbare takt än vissa analytiker hade räknat med. Men Deutsche noterar att augusti var en sommarmånad med svag efterfrågan; vintern är en annan historia. Om Tyskland fortsätter att inte ta emot rysk gas och även om efterfrågan förblir 15 % under genomsnittet i vinter, säger banken att leveranserna kommer att vara slut i mars. Minskande utbud skulle sannolikt leda till ransonering i vinter.
Bleakleys Boockvar säger att amerikanska investerare kanske inte inser hur Europas problem kunde flyta tillbaka hit. Ekonomierna i Europeiska unionen och Storbritannien är tillsammans cirka 20 biljoner dollar, inte mycket mindre än den amerikanska ekonomin på cirka 25 biljoner dollar, och representerar ungefär en fjärdedel av den globala BNP, konstaterar han. Europa bidrog med cirka 25 % av
Apple
Är
(ticker: AAPL) intäkter 2021, där regionen representerar 20–25 % av S&P 500-intäkterna. Förutom en potentiellt minskad efterfrågan på grund av höga energipriser, måste amerikanska företag med stor europeisk exponering brottas med den starka dollarn, som gör deras produkter dyrare utomlands och minskar återförda vinster.
Europas elände kan också leda till möjligheter: Medan analytiker som Peccatiello rekommenderar att man undviker europeiska investeringar, är Shalett från Morgan Stanley mindre pessimistisk. Europeiska aktier har presterat sämre än amerikanska aktier under större delen av de senaste 12 åren, delvis på grund av en besvikelse av relativ tillväxt och mindre effektiv penning- och finanspolitik. Under de senaste 12 månaderna, säger Shalett, har Europas relativa terminspris/vinstmultipel fallit sönder, på grund av en svag post-pandemisk återhämtning och effekterna av kriget mellan Ryssland och Ukraina.
Även om recessionen i Europa verkar oundviklig, kommer ECB sannolikt att fortsätta höja räntorna, och en skuldkris är mer än en avlägsen möjlighet. En del av dessa dåliga nyheter är diskonterade i regionens aktier, säger Shalett, vilket betyder att det finns möjligheter för tålmodiga investerare. USA:s tillgångar, å andra sidan, blir oattraktiva för utländska investerare eftersom valutasäkringskostnaderna är höga, inflationsjusterade räntor konvergerar och Feds obligationsköp avtar, säger hon.
Feds politik kommer att förbli top of mind för amerikanska investerare. Men att ställa in annan dynamik, särskilt i Europa, är oklokt och kan bli kostsamt.
Skriva till Lisa Beilfuss vid [e-postskyddad]
