EURUSD och USDJPY kan vända trots en aggressiv Fed

Den amerikanska dollarn smidde ett otroligt framsteg på väg in i Federal Reserves tillkännagivande i maj. Centralbanken sa att den dramatiskt skulle eskalera sin penningpolitiska regim genom att höja sitt riktmärke utlåningsränteintervall med 50 punkter och starta ett program för att avveckla sin massiva balansräkning. Greenbacken fick sitt rally.

För investerare som undrar var det tar vägen härifrån, finns det ett ordspråk: köp ryktet, sälj nyheterna. Marknaderna står redan för en klyfta mellan Fed:s penningpolitik kontra dess primära duva motsvarigheter – euron och yenen. Ändå kommer den skillnaden inte att fortsätta för evigt. När gapet långsamt börjar sluta kan allvarliga vändningar väntas EURUSD och USDJPY
PY
.

Grunderna i penningpolitiken

När det kommer till de stora fundamentala influenserna på valutamarknaderna tenderar de mest konsekventa drivkrafterna att vara makroöverväganden som relativ tillväxt eller handelsflödet från ett land till ett annat. Även om båda är element i nuvarande prisåtgärder, är den mest potenta drivkraften för valutor marknadens prognos för penningpolitiken.

I ena ytterligheten har vi en "duvaktig" politik som innebär att centralbanker sänker korta räntor och utökar stimulansprogrammen. I den motsatta ytterligheten finns en "hökisk" regim där räntorna stiger och stimulansen krymper.

Allt annat lika pressar en duvpolitik en valuta lägre och en hökaktig politik uppmuntrar den att stiga.

Hökarna lyfter

År 2022 har hökisk politik spridit sig till fler av den utvecklade världens penningpolitiska myndigheter. Skiftet har krävt en betydande börda på de riskgynnade kapitalmarknaderna.

För att bedöma effekten av samma utveckling på valutamarknaden, överväg den relativa positionen för de två valutorna som utgör ett par. Låt oss börja med dollarn. Den påverkas av Fed, som förväntas höja referensräntan till 2.83 procent i slutet av året tillsammans med att införa en minskning av balansräkningen, aka "kvantitativ åtstramning." Om USD paras mot en valuta som erbjuder en duvaktig kontrast som med den japanska yenen med stöd av Bank of Japan, kommer marknaden att gynna en uppgång i USDJPY. Det är vad som har hänt – särskilt under de senaste två månaderna då Fed märkbart har eskalerat sin signal.

Vad kommer härnäst?

Om ränteförväntningarna sträcker sig för långt i en given riktning är det möjligt att en realiserad hökaktig uppdatering från en policymyndighet kan leda till att en valuta drar sig tillbaka. Eller tvärtom, utsträckta förväntningar på ett duvaktigt drag kan oväntat utlösa ett rally. Ta efterdyningarna av FOMC:s tillkännagivande den 4 maj om en räntehöjning med 50 punkter. Det var första gången på 22 år som centralbanken höjde med så stor marginal. Av allt att döma var det ett mycket hökigt drag. Ändå, efter händelsen, inte bara gjorde dollarn inte rally på vandringen; men det föll i själva verket kraftigt när Fed-ordförande Jerome Powell stötte tillbaka på frågan om huruvida banken skulle överväga en höjning med 75 punkter i framtiden. Så även om Fed publicerade en stor hökisk uppgradering, hade marknaden överdrivit sina förväntningar och dollarn sjönk kraftigt efter att rubrikerna korsades.

Köp ryktet, sälj nyheterna

Marknadsordspråket gäller verkligen valutahandel. Om en av de mest hökaktiga centralbankerna kan uppmana valutan att glida trots ett utpräglat hökaktigt drag, kan samma sak hända i andra änden av kurvan.

Det finns två stora valutor med en duvaktig bakgrund: euron och japanska yenen. Euron är världens näst mest likvida valuta, och dess värdefall 2022 har varit betydande. EURUSD är på väg att pressa sig till låga nivåer som inte setts på 19 år.

Ögon på juli

Det skulle i detta skede vara rimligt att säga att marknaderna har prissatt mycket för dollarn och en hökaktig Fed, och en betydande rabatt till euron via dess duvaktiga Europeiska centralbank. Ändå finns det retorik på sistone från mer än ett fåtal ECB-medlemmar som stöder en räntehöjning till sommaren eller tidig höst, kanske redan i juli. Om spekulationerna ökar för flytten, tror jag inte att marknaden har stått för konkurrensen om priserna. Skulle det anses vara en viss sannolikhet för en räntehöjning i början av andra halvåret, kan en vändning från EURUSD över 1.0650 eller till och med 1.0800 bildas. Ett ihållande rally skulle behöva komma från en ihållande stängning av hökarna vs. duvors politiska klyftor. Detta är osannolikt, men den initiala kortsiktiga spekulativa justeringen kan ge upphov till möjligheter.

Återföring för USDJPY?

En annan valuta som kanske är ännu mer laddad för reverseringsmöjligheter är den japanska yenen. På cirka två månader steg USDJPY otroliga 14 procent. Det är ett anmärkningsvärt konsekvent drag för ett så flytande kors. Att ställa Feds åtstramningsansträngning mot Bank of Japans upprepade åtagande att hålla sin riktmärke för tioåriga statsobligationer förankrad – skapar en distinkt kontrast. Retoriken från BOJ är tydlig, men det är därför det är osannolikt att marknaden har stått för mycket (om någon) av marknadsrörelsen om centralbanken skulle försöka överbrygga gapet med västerländska normaliseringsprogram. USDJPY är mitt uppe i ett 10-veckors framsteg, vilket bara matchar en handfull sådana rallyn i växelkursens historia. Den här situationen är ett bra tillfälle för alla kommentarer som tyder på att politiken ändras för att höja Japans för närvarande negativa kurs.