Evergrande borgenärer kvar med få alternativ när Beijing sätter agendan

China Evergrande Groups fordringsägare står nu inför ännu svagare utsikter att någonsin få tillbaka sina pengar, eftersom landets fastighetskris sprider sig och anspråk på utvecklarens tillgångar fortsätter att hopa sig.

Det djupt skuldsatta företaget lyckades inte hålla sin egen deadline för att presentera en omstruktureringsplan i slutet av juli. På en sen fredagskväll arkivering till Hongkongbörsen sa Evergrande att de nu hoppas kunna formalisera en plan för att specifikt omstrukturera offshoreupplåning före årets slut, och företagets andel i dess elfordons- och fastighetsförvaltningsenheter kan erbjudas som kompletterande "kreditförbättrande"-paket .

Men den Shenzhen-baserade fastighetsutvecklaren och dess grundare Hui Ka Yan kommer med största sannolikhet att få begränsat att säga till om hur detta sker, eftersom den statligt övervakade omstruktureringsprocessen har en ny prioritet att ta hänsyn till. Fastighetsfirmor med kontanter, inklusive Evergrande, Kaisa, Sunac och andra, hade avbrutit byggandet av försålda bostäder i mer än 90 kinesiska städer. I rädsla för att deras hem aldrig kommer att bli färdigbyggda har många bostadsköpare bojkottat sina bolånebetalningar – vilket har sätta så mycket som 2.4 biljoner yuan (356 miljarder dollar) av banklån i riskzonen.

Problem med att bygga i landets fastighetssektor riskerar att spilla in i det finansiella systemet vid en tidpunkt då president Xi Jinping allmänt förväntas söka en tredje mandatperiod utan motstycke vid Kinas nationella partikongress som kommer att hållas senare i år. Även om Evergrande är en kommersiell satsning kommer Peking att övervaka omstruktureringen för att säkerställa att den överensstämmer med regeringens högsta prioritet att upprätthålla finansiell och social stabilitet.

"Det nuvarande måste-göra för den kinesiska regeringen är att se till att Evergrande levererar sina redan sålda projekt", säger Shen Chen, en partner på Shanghai Maoliang Investment Management. "Företaget förväntas lägga sina begränsade resurser på detta först, och betalningen för resten kan vänta."

Borgenärer kommer sannolikt att inta en delad ståndpunkt om detta, sade Shen Meng, direktör för det Beijing-baserade boutique-investeringsföretaget Chanson & Co. Han sa att företaget – och kanske till och med Hui själv – förväntas bidra till fonder som kommer att avsättas för byggandet av ofullbordade bostäder. Förra veckan, Reuters rapporterade att Peking överväger att inrätta en fond på ungefär 44 miljarder dollar för att hjälpa den nödställda sektorn. Staden Zhengzhou har under tiden redan etablerat en separat räddningsfond som syftar till att återuppta bygget.

Medan fordringsägare på land sannolikt kommer att överensstämma med regeringens prioriteringar och ge Evergrande ännu mer tid, har internationella gäldenärer stor sannolikhet att inleda fler rättsliga förfaranden – inklusive stämningar och likvidationsframställningar – mot företaget för att skydda deras intressen, sa Chansons Shen.

För dem blir återhämtningsutsikterna ännu svagare. Kinas fallande fastighetsmarknad har gjort projektförsäljning allt svårare, medan "missbruket av kontanter under fastighetsservicearmen har ytterligare skadat återhämtningsvärdet för offshoreobligationer", säger Nomuras kreditanalytiker Iris Chen.

An Undersökningen i juli fann att enheten i fråga – det Hongkong-noterade Evergrande Property Services – hade använt nästan 2 miljarder USD av sina banktillgodohavanden som säkerhet för att säkra lån till icke namngivna tredje parter, och det lånade beloppet avleddes sedan tillbaka till moderbolaget och används för "allmänna operationer". Säkerheterna beslagtogs senare av bankerna efter att tredjepartslåntagarna misslyckats med att betala, vilket lämnade Evergrande med mindre kontanter för att tillgodose fordringarna från borgenärerna.

Flera chefer på moderbolaget – inklusive dess mångårige vd Xia Haijun och finanschef Pan Darong – var tvungna att avgå, men det gjorde inte mycket för att dämpa internationella investerares ilska. Borgenärer som innehar skulder som backas upp av tillgångar hos Evergrande Property Services var kräver en förklaring om hur fonderna kunde ha pantsatts utan att denna information avslöjas för investerare.

Nomuras Chen förutspådde att internationella investerare nu skulle kunna möta en hårklippning på så mycket som 85 %, upp från den uppskattning på 75 % hon först gav för ungefär ett år sedan. Och det trassliga nettot av skuld slutar inte här. På söndagen sa Evergrande i en annan anmälan att ett dotterbolag baserat i den sydöstra staden Nanchang hade beordrats att ersätta en garant för nästan 1.1 miljarder dollar som kompensation, och den kommer att behöva sälja aktier som ägs i Shengjing Bank i nordöstra Kina för att täcka det beloppet. Shu Hui Woon, kreditanalytiker vid det Singapore-baserade analysföretaget Lucror Analytics, sa att det finns en god chans att fler anspråk är på väg.

"Det är oklart vilka tillgångar företaget fortfarande har eftersom Evergrande kan ha lämnat garantier som fortfarande är oavslöjade eller outtagna för tillfället", sa hon i ett mejl. "Företaget kommer sannolikt att försöka förhandla med borgenärer för att avskräcka dem från att vända sig till domstol, annars kan omstruktureringsframstegen försenas ytterligare."