Fallande kniv du inte vill fånga

Jag råder investerare att se till att inte bli skärrade av fallande knivar – aktier som har sett branta nedgångar men som fortfarande har kvar att falla. När marknaden roterar bort från högtflygande tillväxtnamn till mer stabila kontantgeneratorer behöver investerare pålitlig grundforskning, mer än någonsin, för att skydda sina portföljer från fallande knivar.

Jag fortsätter att publicera en exceptionell träfffrekvens när jag ser övervärderade aktier. För närvarande är 62 av mina 65 aktieval i Danger Zone ner från sina 52-veckors högsta med mer än S&P 500. Figur 1 listar de öppna Danger Zone-valen som har minskat med minst 40 % från sina 52-veckors högsta.

Den här rapporten belyser en särskilt farlig fallande kniv: Uber (UBER).

Figur 1: Farozonen minskar >40 % från 52-veckors hög – prestanda till 1/28/22

Fallande kniv: Uber Technologies (UBER): Ned 45% från 52-Wk High & 49%+ Nackdelar kvar

Jag utnämnde Uber (UBER) till en av de farligaste aktierna för förvaltare i augusti 2020 när jag upprepade min ursprungliga Danger Zone-rapport från april 2019. Sedan min ursprungliga rapport har Uber överträffat S&P 500 som short med 69 % och kan falla ytterligare en 49 %.

Nuvarande pris är så övervärderat att det innebär att Uber äger 123 % av 2030 TAM

Nedan använder jag min omvänt diskonterade kassaflödesmodell (DCF) för att analysera förväntningarna på framtida tillväxt i kassaflöden inbakade i Ubers nuvarande aktiekurs och visa att den kan falla 49%+ ytterligare.

För att motivera sitt nuvarande pris på $ 35 / aktie måste Uber omedelbart:

• Förbättra marginalen före skatt till 4% (jämfört med -34% TTM), vilket liknar flygbolagen före konsolideringen och
• öka intäkterna med 33% sammansatt årligen de närmaste 10 åren. 

I det här scenariot skulle Uber tjäna 189 miljarder USD i intäkter 2030. Med sin 3Q21 take rate på 21 % motsvarar detta scenario över 901 miljarder USD i bruttobokningar 2030.

Med andra ord, för att motivera sin nuvarande aktiekurs måste Uber fånga 123 % av den sammanlagda beräknade TAM[1] för samåkning och matleverans 2030. Som referens, Second Measure uppskattar att Ubers andel av det amerikanska åkande TAM är 70 % i december 2021 och dess andel av den amerikanska matleveransen TAM ligger på 27 % (inklusive förvärvade Postmates) i december 2021.

Tänk på att antalet företag som ökar intäkterna med 20%+, förvärrat årligen under en så lång period, är otroligt sällsynta, vilket gör förväntningarna på Ubers aktiekurs direkt orealistiska.

49 % nackdel även om Uber möter industritillväxt

Ubers ekonomiska bokförda värde, eller inget tillväxtvärde, är negativt 40 $/aktie, vilket illustrerar de alltför optimistiska förväntningarna på aktiekursen. 

Även om jag antar Uber:

• förbättrar sin marginal före skatt till 6% (större än flygbolagen före konsolideringen) och
• ökar intäkterna med 19 % årligen (motsvarande beräknad CAGR för samåkningsmarknaden fram till 2026) fram till 2030, sedan

aktien är värd bara 18 USD/aktie idag – en nedgång på 49 %. Även i det här scenariot skulle Uber tjäna 65 miljarder dollar i intäkter 2030. Med sin takt för 3Q21 motsvarar detta scenario över 310 miljarder dollar i bruttobokningar 2030.

Detta scenario kan till och med visa sig vara för optimistiskt eftersom det antar en betydande förbättring av NOPAT-marginalen i en bransch med liten prissättningskraft på grund av överflöd av alternativ, i vilket fall nedsidan av aktien skulle vara ännu större.

Figur 2 jämför Ubers underförstådda framtida bruttobokningar i dessa scenarier med dess historiska bruttobokningar, tillsammans med den förväntade TAM för samåkning och matleverans 2030.

Figur 2: Ubers historiska och underförstådda bokningar: DCF-värderingsscenarier

Vart och ett av scenarierna ovan förutsätter också att UBER kan öka intäkterna, NOPAT och FCF utan att öka rörelsekapitalet eller anläggningstillgångarna. Detta antagande är högst osannolikt men gör att jag kan skapa bästa möjliga scenarier som visar hur höga förväntningarna som är inbäddade i den aktuella värderingen är. Som referens har UBER:s investerade kapital ökat med 5.1 miljarder USD (36 % av TTM-intäkterna) under de senaste tolv månaderna (TTM) och med i genomsnitt 5.8 miljarder USD (42 % av TTM-intäkterna) under de senaste tre åren.

Grundläggande forskning ger klarhet på skummande marknader

2022 har snabbt visat investerare att fundamenta är viktiga och att aktier inte bara går upp. Med ett bättre grepp om grunderna har investerare en bättre känsla för när de ska köpa och sälja – och – vet hur mycket risk de tar när de äger en aktie på vissa nivåer. Utan pålitlig grundforskning har investerare inget sätt att bedöma om en aktie är dyr eller billig.

Offentliggörande: David Trainer, Kyle Guske II och Matt Shuler får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, stil eller tema.

[1] TAM-uppskattning 2030 motsvarar en global marknad för samåkning på 423 miljarder USD och en global marknad för matleveranser på 312 miljarder USD. Global samåkning TAM antar att den globala samåkningsmarknaden fortsätter att växa med 19.2 % årligen från 2026-2030 (i överensstämmelse med Mordor Intelligences beräknade CAGR fram till 2026). Global matleverans TAM antar att den globala matleveransmarknaden fortsätter att växa med 10.9 % årligen från 2028-2030 (i överensstämmelse med Research and Markets beräknade CAGR fram till 2028).