Konsumentprisindexet i april och den pågående turbulensen på börsen fångade mycket av investerarnas uppmärksamhet den senaste veckan. De kanske letar på fel ställen, åtminstone när det gäller att förutsäga Federal Reserves politik.
En av de största frågorna investerare har på sistone är huruvida den så kallade Fed-satsen – idén att centralbanken kommer att backa finansmarknaderna och rädda investerare från allvarliga nedgångar – fortfarande lever. Många prognostiker säger att den är död, eftersom Fed ligger så långt bakom inflationskurvan att den inte har något annat val än att dra åt även om aktierna faller sönder. De
S & P 500
är ned cirka 14 % från sin rekordnivå i januari 2022, en förlust som närmar sig den cirka 20 % nedgång som fick Fed i januari 2019 att sluta krympa sin balansräkning. Den här gången har kvantitativ åtstramning, eller QT, inte ens börjat, och centralbanker låter alltmer hökaktiga, trots blodbadet.
Fed-satsen existerar förmodligen fortfarande, om än till ett mycket lägre lösenpris än vad investerare har börjat förvänta sig. Tanken är att om aktiekurserna faller tillräckligt långt, skulle slaget mot hushållens förmögenhet spilla över i den bredare ekonomin. Men medan aktier spelar roll, kan investerare titta på fel marknad. Det är smärta på kreditmarknaden som i slutändan kommer att få Fed att ge efter, säger Joe LaVorgna, chefsekonom för Amerika på Natixis, och pekar särskilt på den junkiest av skräpobligationer. Det är där problemen tenderar att uppstå, vilket hotar en sammansmältning på obligationsmarknaden som liknar kollapsande dominobrickor.
I förhållande till amerikanska statsobligationer ökar avkastningen på CCC-rankad skuld snabbt och avsevärt. Den spridningen växte till cirka 10% den senaste veckan, den högsta nivån sedan slutet av 2020 och runt nivåer där Fed tidigare har lättat på penningpolitiken för att motverka avtagande ekonomisk tillväxt. LaVorgna fastställer lösenpriset för Fed till en avkastningsdifferens på 1,500 15 räntepunkter, eller XNUMX %, mellan CCC-rankad skuld och den femåriga amerikanska statsobligationen.
"Du kan komma dit ganska snabbt", säger han och tillägger att katalysatorn för ett sådant drag kan komma så tidigt som nästa månad, när marknaden måste absorbera cirka 50 miljarder dollar i extra tillgångar på statsobligationer och inteckningsstödda värdepapper när QT börjar. "Vi vet att det kommer," säger LaVorgna. "Men när det faktiskt kommer behöver vi andra köpare än Fed, och det kommer att suga ut likviditet. Ingen vet hur man prissätter detta."
Tanken att Fed så snabbt skulle kunna vända sig mot den senaste Fedspeak. Tänk på Fed-ordföranden Jerome Powells kommentarer på torsdagen att det enda som Fed inte kan göra är att misslyckas med att återställa prisstabiliteten, även om det innebär ekonomisk smärta. Det motsäger också de senaste inflationssiffrorna. Men investerare som är intresserade av ogräset kan finna anledning att undra om Fed redan har en täckmantel på gång som gör att den snabbare kan flytta fokus till försvagande tillväxtdata.
Först de senaste inflationsdata. April KPI-rapporten var inte bra. Inför det var förväntningarna höga på att uppgifterna skulle bekräfta vad ekonomer och strateger över hela Wall Street trodde att de redan visste. Men medan rubrik-KPI saktade ned en touch i april till en takt på 8.3 % från ett år tidigare, saknade rapporten bevis för att inflationen verkligen har nått en topp, säger Jefferies chefekonom Aneta Markowska. Tänk på att den så kallade baseffekten på konstgjord väg pressade ned års-till-år-måttet eftersom en särskilt hög läsning från ett år sedan föll ur beräkningen, liksom det faktum att aprilnedgången i energipriser har vänt. Priserna vid pumpen slog rekord under veckan, medan dieselpriserna utökade en rad dagliga rekordhöjder.
Allt detta är innan man går in i KPI-rapporten. Inflationen inom tjänstesektorn stiger, vilket undergräver den konventionella visdomen att inflationen främst handlar om frågor på utbudssidan som Fed inte kan påverka. Tjänsteinflationen stiger bortom priset på husrum, som representerar en tredjedel av totala KPI och kommer inte att sakta ner snart, eftersom hyrorna släpar efter fortfarande stigande bostadspriser med ungefär ett år. Dessutom fördubblades KPI exklusive mat och energi från en månad tidigare och steg med 0.6 % snabbare än väntat i april. Politiker föredrar kärnåtgärder, och Powell har föreslagit att avläsningar från månad till månad är viktigare än nivåer från år till år eftersom Fed övervakar prisförändringar – vilket betyder att den sämsta siffran i april KPI-rapporten var den viktigaste.
Nyhetsbrev Anmälan
Granska och förhandsgranska
Varje vardagskväll lyfter vi fram dagens marknadsnyheter och förklarar vad som troligtvis kommer att betyda imorgon.
Producentprisindexet för april, som släpptes en dag efter KPI, förbättrade inte bilden. Grossistpriserna steg med 11 % från ett år tidigare, en femte tvåsiffrig ökning i rad och ett tecken på att företag kommer att fortsätta att pressa fram högre priser till konsumenterna eller äta dem på deras marginalers bekostnad.
Här finns några dolda goda nyheter. Ekonomer använder detaljerna i KPI- och PPI-rapporterna för att förutsäga Feds gynnade inflationsmått, den grundläggande deflatorn för personliga konsumtionsutgifter. Sätt ihop de senaste inflationsrapporterna och kärn-PCE steg förmodligen i en mycket mer gynnsam takt förra månaden (den kommer att släppas den 27 maj). Citi-ekonomen Veronica Clark pekar särskilt på lagstadgade nedskärningar av Medicare-betalningar till leverantörer av medicinska tjänster, vilket tyngde priserna på medicinska tjänster. Hon ser att kärn-PCE stiger med 0.3 % i april från mars, vilket matchar de två föregående uppgångarna, och 4.8 % från ett år tidigare, ned från en takt på 5.2 % en månad tidigare. Ekonomer på Goldman Sachs uppskattar mindre, 0.2 % och 4.7 % månatliga och årliga ökningstakt. Den förra skulle vara den minsta vinsten sedan slutet av 2020; den senare skulle markera den lägsta takten i år.
Det finns problem med att fokusera på kärnan PCE. Den tenderar att ligga ungefär en halv procentenhet under KPI, delvis på grund av skillnader i hur medicinska kostnader och boendekostnader behandlas, och inflationen känns redan sämre för många konsumenter och företag än vad till och med KPI visar. Men i syfte att förutsäga penningpolitikens väg är det måttet som räknas mest, och det saktar ner snabbare än andra inflationssiffror.
Konsumenter och företag känner ännu inte att prisinflationen har nått en topp. Men en snabbare avmattning i kärn-PCE-deflatorn tillsammans med en bryggande storm på högavkastningsmarknaden betyder att det är möjligt att Fed är hökaktig.
Skriva till Lisa Beilfuss vid [e-postskyddad]
