Fed-minuter kommer i dag. Leta efter insikter om räntor, bostadsobligationer och mer.

Här är några saker att titta på i veckans protokoll och i centralbankernas kommentarer inför nästa policymöte och därefter. 

Ekonomiska villkor

När Fed-tjänstemän och ekonomer talar om "finansiella förhållanden" syftar de på saker som aktiemarknadsnivåer och företagsobligationsspreadar. Det är några av penningpolitikens transmissionsmekanismer som påverkar hushåll och företag genom förmögenhetseffekten och kreditkostnaden. 

Sedan Fed träffades senast har de finansiella förhållandena stramats åt kraftigt. Investerare letar efter ledtrådar om hur mycket mer centralbanken vill att aktier ska falla och kreditspreadar ska öka. Ekonomer på

Deutsche Bank

Observera att på sin presskonferens efter mötet förra månaden nämnde Fed-ordförande Jerome Powell "ekonomiska förhållanden" 16 gånger, en indikation på att ämnet var i fokus för mötet. 

"Powell och hans kollegor har visat ett ökande fokus på stramare finansiella villkor som en ersättning för att ge mer kraftfull vägledning om huruvida Fed Funds-räntan kommer att behöva nå en restriktiv nivå över tid", säger Deutsche Banks ekonomer, vilket betyder att finansiella villkor är nyckeln. att förutsäga hur höga kurser kommer att gå – och när de kan börja vända. Ekonomer där och på andra håll säger att Fed förmodligen vill att de finansiella villkoren ska fortsätta att stramas åt, åtminstone för nu, med tanke på hur hög inflationen är. 

För sammanhanget säger ekonomer på Goldman Sachs att deras GS US Financial Conditions Index stramats åt med cirka 0.6 % till 99.29 under den senaste veckan. För ungefär en månad sedan stod måttet på 98.64; i början av året var det cirka 97.

Inflation

Medan de finansiella förhållandena stramas åt är inflationen fortfarande på fyra decenniers högsta nivå. Konsumentprisindex steg med 8.3 % i april från ett år tidigare, vilket till stor del motverkade förväntningarna på att inflationen skulle ha nått en topp. Även om det finns tecken på att pristrycket för varor svalnar, är prisskyddsinflationen envis och stiger, kostnaderna för väsentliga varor är höga och priserna på tjänster ökar. 

"Med nedgång på aktiemarknaden och bredare kreditspreadar får den amerikanska centralbanken verkligen vad den har önskat sig", säger Katie Nixon, investeringschef för Northern Trust Wealth Management. "När vi har sett dessa förhållanden tidigare, har hastigheten på dessa drag fått Fed att dra sig tillbaka från vällagda planer för att skärpa politiken", säger hon. Men det är osannolikt att Fed kommer att vända kursen nu, med tanke på hur långt bakom inflationskurvan Fed har fallit, säger Nixon. "Fed har identifierat inflationen som offentlig fiende nummer ett och riskerar en trovärdighetskris om politiken ändras vid denna tidpunkt", anspelar på tanken att dramatiska marknadsnedgångar inte lika lätt kommer att utlösa den så kallade Fed-putten den här gången.

I sin policyförklaring i maj, sade Fed att inflationsriskerna är uppåtriktade, med tanke på bristen på mat- och energiråvaror som härrör från Rysslands invasion av Ukraina och Kinas Covid-relaterade låsningar som har förvärrat störningar i leveranskedjan.  

I ett framträdande den 17 maj sa Powell att han vill ha "tydliga och övertygande bevis" på fallande inflation innan han saktar ner takten i räntehöjningarna. Det är lagligt för den näst högsta bevisstandarden och kräver att bevis är mycket sannolika, säger Joseph Wang, tidigare en senior handlare på Fed:s öppna marknader och advokat. Valutahandlare kommer att leta efter alla förändringar i språk och ton kring den prognostiserade inflationsbanan och risker för Feds prognoser, som nästa gång kommer att uppdateras i juni.

Bromsande tillväxt och en mjuk, eller mjuk, landning

Powell har hävdat att Fed skulle kunna konstruera en mjuklandning— vilket innebär att tillväxten skulle fortsätta när centralbanken stramar åt penningpolitiken för att bekämpa inflationen, och Wall Street håller till största delen med. Det påståendet har dock fått vissa marknadsaktörer att tvivla på att Fed skulle vara tillräckligt hård mot inflationen, vilket skapar en stagflationär dynamik med avtagande tillväxt och höga priser. 

Nyligen har Powells ton ändrats. Först använde han ordet "mjukt" istället för "mjukt", och sedan förra veckan sa han att tämja inflationen kunde leda till en "klumpig" landning. "Det kan vara lite smärta," varnade han. 

Feds uttalande i maj erkände den överraskande nedgången i första kvartalets bruttonationalprodukt från ett kvartal tidigare, men det sa att hushållens utgifter och företagens fasta investeringar var fortsatt starka. De senaste resultatrapporterna från USA:s största återförsäljare har utmanat den dominerande berättelsen att eftersom konsumenter – omkring 70 % av BNP – samlade biljoner i besparingar under pandemin, kommer de att förhindra att den bredare ekonomin hamnar i en lågkonjunktur. Ändå är arbetsmarknaden väldigt ansträngd. Ekonomer förväntar sig att arbetslösheten kommer att sjunka till 3.5 % när uppgifterna från maj rapporteras den 3 juni. Det skulle matcha det halvsekel som låg innan pandemin och det tyder på att lönetrycket inte kommer att avta snart när arbetsgivarna kämpar för att hitta arbetskraft, dock det finns tecken på ökande uppsägningar.

Samtidigt bromsar snabbt stigande bolåneräntor efterfrågan på bostäder, men priserna fortsätter att stiga eftersom det inte finns tillräckligt med lager. Hyrorna släpar efter bostadspriserna med ungefär ett år, och husrum utgör ungefär en tredjedel av KPI, vilket innebär att trycket uppåt från den kategorin kommer att bli svårt att bekämpa. 

Hur Fed ser på dessa korsströmmar kommer att vara nyckeln till att förutsäga hur aggressiv politisk åtstramning förblir under de kommande månaderna, särskilt när centralbanken börjar krympa sin balansräkning. 

Potentiell MBS-försäljning

Fed har sagt det skulle börja krympa sin balansräkning på 9 biljoner dollar med början den 1 juni, när det inte längre kommer att återinvestera intäkter på upp till 3 miljarder USD i förfallande statspapper och upp till 17.5 miljarder USD i pantsäkrade värdepapper per månad. Dessa tak kommer att stiga till 60 miljarder dollar respektive 35 miljarder dollar i september. 

Men vissa tjänstemän har föreslagit att de kommer att behöva bli mer aggressiva i försöket att delvis avveckla kvantitativa lättnader, eller pandemiska obligationsköpen under de senaste två åren, särskilt när det gäller bostadsmarknaden. Att krympa sina 3 biljoner dollar i MBS-innehav kommer att vara särskilt svårt, med tanke på att förskottsbetalningar – drivna av refinansieringsaktivitet – nästan stannar när räntorna stiger och så den naturliga avvecklingen går långsamt.

Protokoll från Feds möte i mars visade att tjänstemän diskuterade det potentiella behovet av att direkt sälja MBS. Ekonomer på Citi noterar att Feds senaste tal antyder att ämnet kanske inte har diskuterats "kraftigt" vid det senaste mötet, så varje indikation på motsatsen skulle representera en hökisk överraskning.

Skriv till Lisa Beilfuss kl [e-postskyddad]