"Något som alla vet är inte värt att veta", som den berömda finansmannen Bernard Baruch en gång observerade.
Och så blev jag påmind av en lång diskurs i New York Times den senaste veckan om varför obligationsräntorna förblir låga, trots stigande inflation och stora budgetunderskott. Centralbanker runt om i världen har fastställt räntorna till noll eller lägre samtidigt som de köper obligationer till ett värde av biljoner dollar för att sänka sin avkastning. Åldrande demografi och pågående efterfrågan på säkra, likvida investeringar, tillsammans med ett globalt sparande, har ytterligare sänkt riskfria statsobligationsräntor. Passar att trycka, men knappast nyheter.
Men som alla också vet är Federal Reserve på väg att börja höja sina korta styrräntor, med en höjning på en kvarts procentenhet nästan låst och en halvpunktshöjning utanför, men växande , möjlighet. Så många som fem höjningar på en kvarts poäng till december prissätts av Fed-funds terminsmarknaden, enligt CME FedWatch-webbplatsen.
Så, för att ta reda på vad alla inte redan vet, vände jag mig till två kontrarister som har ifrågasatt konsensus (och mig) under många år. Spoilervarning: De tror att obligationsräntorna kommer att bli lägre, inte högre - om inte omedelbart, så inom en inte alltför avlägsen framtid.
"Jag har aldrig varit rädd för att gå emot konsensus eller Fed", säger Lacy Hunt, chefsekonom på Hoisington Management i Austin, Texas, som höll på att drabbas av en isstorm när vi chattade via telefon. Trots de senaste uppgifterna om bruttonationalprodukten som visar en årlig tillväxt på 6.9 % under fjärde kvartalet, ser han den amerikanska ekonomin som svag på grund av dess skuldbörda.
Gary Shilling, som driver den sedan länge etablerade ekonomiska rådgivningstjänsten som bär hans namn, lämnar också mängden för att leta efter "en ekonomi som kommer att bli mjuk" och "inflation som kommer att avta". En lågkonjunktur har följt på 11 av de senaste 12 skärpningarna av Fed-politiken, påpekar han, i ett telefonsamtal från sin abborre i norra New Jersey, som drabbades av nästan underkylt regn från samma storm.
Utöver vädret, vad dessa två erfarna marknadsekonomer delar är övertygelsen om att uppgången i obligationsräntorna under det senaste året, till en topp på 1.83 % nyligen på riktmärket för 10-åriga statsobligationer, kommer att vända.
Medan den vanliga uppfattningen är att amerikanska konsumenter hindras från att köpa vad de vill ha på grund av veck i leveranskedjan, tror Shilling att de har "skjutit sin troll." Lageruppbyggnad, den främsta orsaken till den robusta BNP-rapporten för fjärde kvartalet, kommer sannolikt att visa sig ha blivit överdriven. I synnerhet noterar han en ökning av lagren hos stora återförsäljare Walmart (ticker: WMT) och
Målet
(TGT) under kvartalet, medan den totala detaljhandelsförsäljningen som rapporterades av handelsdepartementet sjönk med 1.9 % i december.
Med oönskade lager som fortsätter att hopa sig, letar Shilling efter nedskärningar i beställningar och produktion. Samtidigt tror han att uppgången i bostadspriserna är på väg att brista. Utbudet av nya bostäder kommer ikapp efterfrågan. "Jag får en känsla av att rusningen till "byarna och landsbygden är över", tillägger han. Han tvivlar också på att människor som flyttar till lågkostnadsregioner kommer att fortsätta att få samma lön från storstadsarbetsgivare för distansarbete.
Hunt ser samtidigt att ekonomin fortsätter att tyras av skulder och demografi. I motsats till den vanliga uppfattningen att högre skuld driver upp räntorna, hävdar han att skuldpåförda drag bromsar tillväxten och i sin tur sänker de långa räntorna.
När han tittar på mycket långsiktiga trender säger han att den reala tillväxten per capita har halverats till 1.1 % sedan slutet av 1990-talet, från 2.2 % från 1870 till dess, vilket han tillskriver uppbyggnaden av USA:s skuldsättning. När det gäller demografi ser han att landets långsammaste befolkningstillväxt sedan 18-talet håller tillbaka investeringar, vilket kommer att begränsa ekonomins produktion.
Under tiden ser Hunt att inflationen skadar de flesta hushåll, särskilt de med mer blygsamma inkomster, eftersom priserna alltid överstiger lönerna. Eftersom kostnaden för förnödenheter, såsom mat och bränsle, tar en större del av budgeten, får konsumenterna i praktiken en skattehöjning.
Shilling förväntar sig att den åtstramning som Federal Reserve är på väg att inleda kommer att få samma effekt som en stramare politik har haft i nästan alla andra tidigare fall. Först på 1990-talet kunde Fed uppnå den ökända mjuka landningen genom att strama åt och sedan lätta i tid för att undvika en lågkonjunktur. Under 1994-95 fördubblade centralbanken i grova drag räntan från fed-funds på kort sikt, även om det ledde till stora ekonomiska återverkningar på marknaden för inteckningsstödda värdepapper, konkursen i Orange County, Kalifornien, och den mexikanska pesokrisen som ledde till en räddningsaktion i USA.
När Feds räntehöjningar träffade en avmattande ekonomi, ser Shilling ett återupptagande av "livets obligationsrally", som han kallade när det startade för fyra decennier sedan och nu förklarar att det inte är över. Han tror att långfristiga statsräntor redan har prisat in mer än en procentenhets höjning av Feds kortsiktiga räntemål.
Om den stramare penningpolitiken leder till en lågkonjunktur, ser han att den 10-åriga statsräntan återgår till sin låga pandemi i början av 2020 på 0.54 %, från 1.8 % den senaste veckan, och att den 30-åriga obligationen faller tillbaka till 1 % från 2.1 %. Eftersom obligationspriserna stiger när räntorna faller, skulle det ge en totalavkastning på 30.7 % för en 30-årig statsobligation och 38 % för en 30-årig nollkupongobligation.
Shilling understryker att han alltid har rekommenderat statsobligationer för kapitalvinster, inte inkomst. Men han köper inte än. Han väntar på att den ekonomiska svagheten från lageröverhänget ska utvecklas och på oro för att Fed ska överdriva innan han trycker på avtryckaren.
Hunt tror att de ekonomiska förhållandena i Västeuropa och Japan har lett till ännu lägre avkastning där. Så globala investerare är benägna att fortsätta att lockas av högre amerikanska statsräntor, som han ser blir allt mer lockande även för inhemska investerare, eftersom den amerikanska ekonomin gör besvikelser och inflationen avtar.
Kommer dessa veteranbondtjurar att segra? Jag måste erkänna att under årens lopp, när jag har varit oense med dem, har de slutat med att ha rätt oftare än inte. Om inte annat tvingar motsatta åsikter dig att ompröva dina antaganden.
Skriva till Randall W. Forsyth vid [e-postskyddad]
Källa: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Glöm inflationen. Motståndare förväntar sig en lågkonjunktur och en nedgång i obligationsräntorna.
"Något som alla vet är inte värt att veta", som den berömda finansmannen Bernard Baruch en gång observerade.
Och så blev jag påmind av en lång diskurs i New York Times den senaste veckan om varför obligationsräntorna förblir låga, trots stigande inflation och stora budgetunderskott. Centralbanker runt om i världen har fastställt räntorna till noll eller lägre samtidigt som de köper obligationer till ett värde av biljoner dollar för att sänka sin avkastning. Åldrande demografi och pågående efterfrågan på säkra, likvida investeringar, tillsammans med ett globalt sparande, har ytterligare sänkt riskfria statsobligationsräntor. Passar att trycka, men knappast nyheter.
Men som alla också vet är Federal Reserve på väg att börja höja sina korta styrräntor, med en höjning på en kvarts procentenhet nästan låst och en halvpunktshöjning utanför, men växande , möjlighet. Så många som fem höjningar på en kvarts poäng till december prissätts av Fed-funds terminsmarknaden, enligt CME FedWatch-webbplatsen.
Så, för att ta reda på vad alla inte redan vet, vände jag mig till två kontrarister som har ifrågasatt konsensus (och mig) under många år. Spoilervarning: De tror att obligationsräntorna kommer att bli lägre, inte högre - om inte omedelbart, så inom en inte alltför avlägsen framtid.
"Jag har aldrig varit rädd för att gå emot konsensus eller Fed", säger Lacy Hunt, chefsekonom på Hoisington Management i Austin, Texas, som höll på att drabbas av en isstorm när vi chattade via telefon. Trots de senaste uppgifterna om bruttonationalprodukten som visar en årlig tillväxt på 6.9 % under fjärde kvartalet, ser han den amerikanska ekonomin som svag på grund av dess skuldbörda.
Gary Shilling, som driver den sedan länge etablerade ekonomiska rådgivningstjänsten som bär hans namn, lämnar också mängden för att leta efter "en ekonomi som kommer att bli mjuk" och "inflation som kommer att avta". En lågkonjunktur har följt på 11 av de senaste 12 skärpningarna av Fed-politiken, påpekar han, i ett telefonsamtal från sin abborre i norra New Jersey, som drabbades av nästan underkylt regn från samma storm.
Utöver vädret, vad dessa två erfarna marknadsekonomer delar är övertygelsen om att uppgången i obligationsräntorna under det senaste året, till en topp på 1.83 % nyligen på riktmärket för 10-åriga statsobligationer, kommer att vända.
Medan den vanliga uppfattningen är att amerikanska konsumenter hindras från att köpa vad de vill ha på grund av veck i leveranskedjan, tror Shilling att de har "skjutit sin troll." Lageruppbyggnad, den främsta orsaken till den robusta BNP-rapporten för fjärde kvartalet, kommer sannolikt att visa sig ha blivit överdriven. I synnerhet noterar han en ökning av lagren hos stora återförsäljare Walmart (ticker: WMT) och
Målet
(TGT) under kvartalet, medan den totala detaljhandelsförsäljningen som rapporterades av handelsdepartementet sjönk med 1.9 % i december.
Med oönskade lager som fortsätter att hopa sig, letar Shilling efter nedskärningar i beställningar och produktion. Samtidigt tror han att uppgången i bostadspriserna är på väg att brista. Utbudet av nya bostäder kommer ikapp efterfrågan. "Jag får en känsla av att rusningen till "byarna och landsbygden är över", tillägger han. Han tvivlar också på att människor som flyttar till lågkostnadsregioner kommer att fortsätta att få samma lön från storstadsarbetsgivare för distansarbete.
Hunt ser samtidigt att ekonomin fortsätter att tyras av skulder och demografi. I motsats till den vanliga uppfattningen att högre skuld driver upp räntorna, hävdar han att skuldpåförda drag bromsar tillväxten och i sin tur sänker de långa räntorna.
När han tittar på mycket långsiktiga trender säger han att den reala tillväxten per capita har halverats till 1.1 % sedan slutet av 1990-talet, från 2.2 % från 1870 till dess, vilket han tillskriver uppbyggnaden av USA:s skuldsättning. När det gäller demografi ser han att landets långsammaste befolkningstillväxt sedan 18-talet håller tillbaka investeringar, vilket kommer att begränsa ekonomins produktion.
Under tiden ser Hunt att inflationen skadar de flesta hushåll, särskilt de med mer blygsamma inkomster, eftersom priserna alltid överstiger lönerna. Eftersom kostnaden för förnödenheter, såsom mat och bränsle, tar en större del av budgeten, får konsumenterna i praktiken en skattehöjning.
Shilling förväntar sig att den åtstramning som Federal Reserve är på väg att inleda kommer att få samma effekt som en stramare politik har haft i nästan alla andra tidigare fall. Först på 1990-talet kunde Fed uppnå den ökända mjuka landningen genom att strama åt och sedan lätta i tid för att undvika en lågkonjunktur. Under 1994-95 fördubblade centralbanken i grova drag räntan från fed-funds på kort sikt, även om det ledde till stora ekonomiska återverkningar på marknaden för inteckningsstödda värdepapper, konkursen i Orange County, Kalifornien, och den mexikanska pesokrisen som ledde till en räddningsaktion i USA.
När Feds räntehöjningar träffade en avmattande ekonomi, ser Shilling ett återupptagande av "livets obligationsrally", som han kallade när det startade för fyra decennier sedan och nu förklarar att det inte är över. Han tror att långfristiga statsräntor redan har prisat in mer än en procentenhets höjning av Feds kortsiktiga räntemål.
Om den stramare penningpolitiken leder till en lågkonjunktur, ser han att den 10-åriga statsräntan återgår till sin låga pandemi i början av 2020 på 0.54 %, från 1.8 % den senaste veckan, och att den 30-åriga obligationen faller tillbaka till 1 % från 2.1 %. Eftersom obligationspriserna stiger när räntorna faller, skulle det ge en totalavkastning på 30.7 % för en 30-årig statsobligation och 38 % för en 30-årig nollkupongobligation.
Shilling understryker att han alltid har rekommenderat statsobligationer för kapitalvinster, inte inkomst. Men han köper inte än. Han väntar på att den ekonomiska svagheten från lageröverhänget ska utvecklas och på oro för att Fed ska överdriva innan han trycker på avtryckaren.
Hunt tror att de ekonomiska förhållandena i Västeuropa och Japan har lett till ännu lägre avkastning där. Så globala investerare är benägna att fortsätta att lockas av högre amerikanska statsräntor, som han ser blir allt mer lockande även för inhemska investerare, eftersom den amerikanska ekonomin gör besvikelser och inflationen avtar.
Kommer dessa veteranbondtjurar att segra? Jag måste erkänna att under årens lopp, när jag har varit oense med dem, har de slutat med att ha rätt oftare än inte. Om inte annat tvingar motsatta åsikter dig att ompröva dina antaganden.
Skriva till Randall W. Forsyth vid [e-postskyddad]
Källa: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo