Som aktiemarknader har fallit, har hedgefonder gjort det enda de kunnat göra för att skydda sig själva. Sammantaget förblir fonder i ett innehavsmönster – med sin lägsta exponering mot aktier sedan 2009. Det är utan tvekan goda nyheter för investerare, eftersom de 50 mest populära långa positionerna bland hedgefonder har rasat år hittills. Men fonder har också blivit anti-momentum, vilket har skadat deras avkastning.
WASHINGTON, DC – 10 OKTOBER: Goldman Sachs president och co-COO David Solomon talar på scenen kl. ... [+]
getty
Hedgefonder begränsar aktieexponeringen
I sin kvartalsvisa Hedge Fund Trend Monitor rapporterade Goldman Sachs att den genomsnittliga hedgefonden har sjunkit med 5 % hittills under en utmanande marknad för både alfa och beta. Ljusexponering har hjälpt hedgefonder begränsa betamotvinden som orsakats av S&P 500:s 16% nedgång hittills från år och 29% nedgång för Goldmans Hedge Fund VIP korg av de 50 mest populära långa positionerna bland fundamentala hedgefonder.
Företaget tillade att makrofonder generellt sett har presterat bättre än aktiefonder, med en avkastning på 9 % hittills i år jämfört med den genomsnittliga aktiefondens avkastning på -12 %.
Kvartalsvis positionsomsättning bland fonder sjönk till en ny bottennotering under tredje kvartalet. Företaget noterade att den totala omfattningen av förändringar av sektorlutningar också var den minsta sedan 2019 och att de flesta tiltarna ligger runt deras 10-åriga genomsnitt.
Faktorn lutar
Goldman rapporterade också att balansen mellan tillväxt och värde återgick till sitt 20-åriga genomsnitt, och tillade att medel vanligtvis lutas mot tillväxt. De har dock haft mer värdeexponering än vanligt under det senaste året.
Tillväxtens överavkastning under tredje kvartalet bidrog till att vända hedgefondens lutning tillbaka till sitt 20-åriga genomsnitt av tillväxt kontra värde. Dessutom, trots sina låga marknadsexponeringar, har hedgefonders långa portföljer en ovanligt stor lutning bort från momentum.
Under de senaste 20 åren var den enda andra gången den nuvarande anti-momentumtilten överskreds i början av 2002 och andra kvartalet 2022. Hedgefonder lutar vanligtvis mot momentum, men de har gradvis minskat den positioneringen sedan mitten av 2020.
Goldman noterade också att momentum nyligen har varit extremt negativt korrelerat med riktningen på aktiemarknaden, vilket framgår av den kraftiga vändningen tillsammans med marknadsåterhämtningen i början av denna månad.
Som sådan är det vettigt att lutningen bort från momentum fungerade som en motvind för fondens avkastning under större delen av detta år, även om den belönades den här månaden under den kraftiga momentumvändningen. Goldmans långa/korta S&P 500 Momentum-faktor har avkastat 20 % i år till och med den 3 november, men sedan dess har den vänt kraftigt, med reverseringsrankningen i den första percentilen sedan 1980.
Företaget rapporterade att momentum har överträffat under andra perioder av marknadsstress, inklusive 2009, 2012, 2016 och 2020. Goldman förväntar sig därför inte att momentumet helt kommer att avveckla sin senaste överprestation utan betydande förbättringar av marknaden och ekonomiska utsikter.
Fallande nettohävstång
Samtidigt fortsatte nettohävstången att trenda lägre, precis som under hela året. Företaget tillade dock att bruttoexponeringarna fortfarande är förvånansvärt höga, med tanke på utmaningen att välja vinnande aktier i den nuvarande miljön.
Även om nettohävstången har tickat högre under den senaste månaden, ligger den fortfarande långt under sina ett- och femårsgenomsnitt. Bruttohävstången har varit volatil men minskat mycket mindre. Lätt nettohävstång tyder på att hedgefonder inte är optimistiska om marknadens kortsiktiga bana, men deras lutning bort från momentum verkar stå i konflikt med den uppfattningen.
Fonder använde ETF:er och terminer för att hantera sina exponeringar mot den makrodrivna, starkt korrelerade marknaden. Förhållandet mellan ETF och enskild kortränta är nu uppe på den högsta nivån på 10 år. I själva verket är det korta intresset för enskilda aktier fortfarande nära de rekordlåga som nåddes 2000 och förra året.
Hedgefondens VIP-lista
Även om Goldman's Hedge Fund VIP-korg har sjunkit med 29 % hittills i år, verkar hedgefonder vara dömda för sina favoritaktier. Den genomsnittliga hedgefonden har 71 % av sin långa portfölj investerad i sina topp 10 positioner, den näst högsta koncentrationen efter fjärde kvartalet 2018.
Teknik och kommunikationstjänster utgör nästan hälften av Goldmans VIP-lista och åtta av de 10 bästa aktierna. Även om hedgefonder pausade sin övergång från kinesiska ADR under tredje kvartalet, är Alibaba den enda representanten på VIP-listan.
VIP-korgen har överträffat S&P 500 i 58 % av kvartalen sedan 2001, och genererat en genomsnittlig överavkastning på 34 räntepunkter per kvartal. Däremot har korgen underpresterat i år, tappat 29 % hittills i år och släpat efter S&P 500 med 13 procentenheter.
Årets prestation gör också att VIP-listan är på väg att ha sitt näst sämsta år under de senaste 20 åren i absoluta tal efter 2008 och relativa termer efter 2021. VIP-listan har släpat efter sedan början av 2021, även om den överträffade marknaden under den tredje fjärdedel. Men korgen har sedan dess återupptagit sin underprestation under de senaste veckorna.
Minimala sektorförskjutningar
Sektorallokeringarna var relativt stabila under det tredje kvartalet då de flesta av nettosektortiltarna satt mitt i deras utdelningar under de senaste 10 åren. Intressant nog noterade företaget att den största sektorsförskjutningen var en rotation från diskretionära konsumentprodukter till konsumentvaror. Däremot fyra av de 10 bästa namnen på VIP-listan över de mest populära hedgefondaktier är diskretionära konsumentnamn.
Industrials är fortfarande den största nettoövervikten i förhållande till Russell 3000. Men bara en aktie, TransUnion
Här är vad som finns på VIP-listan för Q3
Förutom lutningen bort från momentum har det nyligen skett en lutning bort från kvalitetsfaktorer i Hedge Funds VIP-lista, inklusive hög avkastning på kapital och låg volatilitet. Företaget tillade att prestandan för deras mest populära longs har varit särskilt korrelerad med överprestationer för små bolag snarare än stora bolag.
Microsoft
Förutom Microsoft, Amazon, Meta Platforms, Uber och Netflix var de andra topp 10 aktierna Alphabet, Visa
Ser man längre ner på listan, T-Mobile (+25%), Willscot Mobile Mini Holdings (+14%) och Activision Blizzard
Källa: https://www.forbes.com/sites/jacobwolinsky/2022/11/25/hedge-funds-have-been-shunning-momentum—to-their-peril/