(Bloomberg) — Aktier är oförutsägbara, så folk köper skydd ifall de kraschar. Men taktiken Wall Street har utarbetat för att skydda investerare i kristider är lika svåra att förutse, och vad som verkar som en försiktig säkring kan bara göra saken värre.
Mest lästa från Bloomberg
Det är ett resultat av ny forskning av Roni Israelov, investeringschef för det Boston-baserade finansiella tjänsteföretaget NDVR, som gjorde vågor med tidigare papper som hävdade att kontanter vanligtvis är en bättre aktiesäkring än att köpa säljoptioner. Nu är den tidigare AQR Capital-strategen tillbaka med en punkt-för-punkt-dissektion av hur populära volatilitetsstrategier ibland misslyckas användare vid exakt fel tidpunkt.
Varningen kommer eftersom förutsägelser om marknadskaos finns i överflöd. För lite mer än en månad sedan berättade Mark Spitznagel på hedgefonden Universa Investments för kunderna att den globala ekonomins explosionsartade skulder är beredda att orsaka marknadsförödelse som konkurrerar med den stora depressionen. Israelovs tidning säger att det krävs mer än att veta att en tillgång kommer att snubbla för att tjäna pengar på att köpa skydd på den.
”Olika skyddsstrategier skyddar mot olika typer av uttag. Och vem vet hur nästa neddragning kommer att se ut?” sa Israelov i en intervju. Är det "en katastrof när marknaderna sjunker med 30 % på en vecka, eller de sjunker med 30 % eller 50 % under hela året? Hur det uppstår har en enorm inverkan på vilken säkring som kommer att löna sig och vilken som inte kommer att göra det."
Israelov anser att den senaste marknadshistorien är ett bra laboratorium för att testa svansrisktaktik med tanke på hur snabbt saker och ting förändrades. De senaste tre åren inkluderade ett nästan rakt nedåt ras när Covid-krisen 2020 slog till, en stökig björnmarknad 2022 och den skarpa, detaljhandelsdrivna sammansmältningen i slutet av 2020 och 2021.
I artikeln med titeln "Equity Tail Protection Strategies före, under och efter Covid" studerade Israelov och kollegan David Nze Ndong tre populära säkringsstrategiers prestationer under dessa regimer. Var och en mötte framgång och misslyckande, vilket är Israelovs poäng: Säkringsverktyg som fungerar bra i en miljö tenderade att kämpa i andra.
Visst finns det otaliga sätt att säkra aktier, och många fungerar utmärkt om de används vid rätt tidpunkt. Israelovs argument är att det inte är lättare att lyckas med det än något annat försök att tajma marknaden.
Anställd på rullande månadsbasis använder hans tre säkringsmodeller produkter inklusive raka säljkontrakt, indexterminer och en kombination av optioner. Föga överraskande alla kämpar när aktierna går upp. Mer anmärkningsvärt är deras prestanda under marknadsneddragningar där de ska fungera som en buffert.
Ta en populär handel som innebär att äga S&P 500 och säljoptioner 5 % under indexnivån som ett sätt att dämpa effekten av börsnedgångar. Även om det fungerade bra under Covid-kraschen, vilket minskade förlusten i S&P 500 med tre fjärdedelar, satte den långsamma karaktären hos björnmarknaden 2022 innehavare av positionen med förluster värre än om de bara hade ägt den rasande S&P 500.
En annan strategi är en lång position i terminer på Cboe Volatility Index, eller VIX. Det var också en stor vinnare i Covid-kraschen, och gjorde vinster som effektivt kompenserade de tidigare fem åren av underpresterande när aktierna rasade på en tjurmarknad. Ändå under 2022 misslyckades VIX att öka trots att aktier såldes. Den dynamiken gjorde long-VIX till en förlorare.
En tredje strategi använder en alternativcocktail som kallas "lång volatilitet", där matchade sälj och samtal köps på S&P 500-nivå och även på samma avstånd över och under den. Medan en vanlig vaniljversion av handeln tjänade pengar under var och en av de två senaste stora neddragningarna, spänner dess avkastning över ett brett spektrum: upp nästan 12 % under två månaders nedgång 2020 och bara 1 % 2022.
Det komplicerade är valet om att handla S&P 500 själv som en del av strategin för "lång volatilitet", som många förvaltare gör. Under Covid-kraschen raderade köp av aktier när marknaden föll, en taktik känd som deltasäkring, all vinst från optioner, vilket vände en vinst på 11.7 % till bara 0.2 %.
"Vad jag försöker få ut där är att det finns många smaker av skydd. Jag täckte bara tre, och spridningen i resultat när en neddragning inträffar kan vara väsentlig”, sa Israelov per telefon. "Med tanke på att varje skyddsstrategi är typ utformad för att skydda mot en annan typ av neddragning, gör det det svårt att avgöra vilken som är den bästa skyddsstrategin att införa."
En lösning som vissa investerare tar till, enligt Israelov, är en "ensemble approach" som diversifierar säkringarna och ökar sannolikheten för att ha minst en som betalar sig under alla typer av tillbakadragande.
"De som implementerar säkringslösningar bör planera för möjligheten - så avlägsen som den kan vara - att deras säkringar gör saker värre i tider av stress", skrev han i tidningen. "Att hitta ett universalmedel för alla typer av uttag (förutom att bara minska allokeringarna till aktier) verkar osannolikt."
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/hedging-against-stock-market-dangers-120000116.html