Historisk Cascade of Defaults kommer för tillväxtmarknader

(Bloomberg) — En hög med nödställda skulder på kvarts biljoner dollar hotar att dra utvecklingsländerna in i en historisk kaskad av fallissemang.

Mest lästa från Bloomberg

Sri Lanka var den första nationen att sluta betala sina utländska obligationsinnehavare i år, belastat av otympliga mat- och bränslekostnader som väckte protester och politiskt kaos. Ryssland följde efter i juni efter att ha fastnat i ett nät av sanktioner.

Nu riktas fokus mot El Salvador, Ghana, Egypten, Tunisien och Pakistan – nationer som Bloomberg Economics ser som sårbara för fallissemang. Eftersom kostnaden för att försäkra tillväxtmarknadernas skulder från uteblivna betalningar stiger till den högsta sedan Ryssland invaderade Ukraina, kommer oro också från personer som Världsbankens chefsekonom Carmen Reinhart och långfristiga skuldspecialister på tillväxtmarknader som tidigare Elliott Management-portföljen. manager Jay Newman.

"Med låginkomstländerna är skuldrisker och skuldkriser inte hypotetiska", sa Reinhart på Bloomberg Television. "Vi är i stort sett redan där."

Antalet tillväxtmarknader med statsskulder som handlas på nödställda nivåer - avkastning som indikerar att investerare tror att betalningsinställelse är en verklig möjlighet - har mer än fördubblats under de senaste sex månaderna, enligt data sammanställda från ett Bloomberg-index. Tillsammans är dessa 19 nationer hem för mer än 900 miljoner människor, och vissa - som Sri Lanka och Libanon - är redan i standard.

På spel står alltså 237 miljarder dollar på grund av utländska obligationsinnehavare i skuldebrev som handlas i nöd. Det summerar till nästan en femtedel – eller cirka 17 % – av de 1.4 biljoner dollar på tillväxtmarknadsstater som har utestående utlandsskulder denominerade i dollar, euro eller yen, enligt uppgifter sammanställda av Bloomberg.

Berättelsen fortsätter

Och som kriser har visat om och om igen under de senaste decennierna, kan en regerings finansiella kollaps skapa en dominoeffekt – känd som smitta på marknadsspråk – när skrämmande handlare drar ut pengar från länder med liknande ekonomiska problem och på så sätt, påskynda deras krasch. Den värsta av dessa kriser var det latinamerikanska skulddebaclet på 1980-talet. Det aktuella ögonblicket, säger tillväxtmarknadsbevakare, har en viss likhet. Precis som då höjer Federal Reserve plötsligt räntorna med ett snabbt klipp i ett försök att stävja inflationen, vilket utlöser en ökning av värdet på dollarn som gör det svårt för utvecklingsländer att betjäna sina utländska obligationer.

De som är mest stressade tenderar att vara mindre länder med en kortare meritlista på internationella kapitalmarknader. Större utvecklingsländer, som Kina, Indien, Mexiko och Brasilien, kan skryta med ganska robusta externa balansräkningar och lager av valutareserver.

Men i mer utsatta länder finns en utbredd oro för vad som komma skall. Anfall av politisk turbulens uppstår runt om i världen kopplat till skyhöga mat- och energikostnader, vilket kastar en skugga över kommande obligationsbetalningar i högt skuldsatta länder som Ghana och Egypten, som vissa säger skulle vara bättre av att använda pengarna för att hjälpa sina medborgare. Med kriget mellan Ryssland och Ukraina som håller pressen på råvarupriserna, globala räntor stiger och den amerikanska dollarn hävdar sin styrka, kommer bördan för vissa nationer sannolikt att bli outhärdlig.

För Anupam Damani, chef för internationella skulder och tillväxtmarknader på Nuveen, finns det djup oro för att behålla tillgången till energi och mat i utvecklingsekonomier.

"Det är saker som kommer att fortsätta att ge eko under andra halvan av året," sa hon. "Det finns mycket akademisk litteratur och historisk företräde i termer av social instabilitet som högre matpriser kan orsaka, och det kan sedan leda till politisk förändring."

På kanten

En fjärdedel av de länder som spåras i Bloomberg EM USD Aggregate Sovereign Index handlas i nöd, generellt definierad som avkastning mer än 10 procentenheter över avkastningen på statsobligationer med liknande löptid.

Mätaren har sjunkit med nästan 20 % i år, vilket redan översteg helårsförlusten den noterade under den globala finanskrisen 2008. En del av det härrör förstås från stora förluster på underliggande räntemarknader, men kreditförsämringar har varit en stor drivkraft. för de mest nödställda nationerna2.

Samy Muaddi, en portföljförvaltare på T. Rowe Price som hjälper till att övervaka cirka 6.2 miljarder dollar i tillgångar, kallar det en av de värsta försäljningarna av skulder på tillväxtmarknader "utan tvekan i historien."

Han påpekar att många tillväxtmarknader skyndade sig att sälja utländska obligationer under Covid-pandemin när utgiftsbehoven var höga och lånekostnaderna låga. Nu när globala centralbanker på utvecklade marknader stramar åt de finansiella villkoren, driver kapitalflöden bort från tillväxtmarknaderna och lämnar dem med höga kostnader, kommer vissa av dem att vara i riskzonen.

"Detta är en akut period av utmaning för många utvecklingsländer," sade Muaddi.

Riskaversion har också spridit sig till aktiva handlare som tecknar en försäkring mot fallissemang på tillväxtmarknader. Kostnaden dröjer sig kvar strax under toppen som sågs när ryska trupper invaderade Ukraina tidigare i år.

"Saker och ting kan bli värre innan de blir bättre", sa Caesar Maasry, chef för tillväxtmarknadsstrategi för korsande tillgångar på Goldman Sachs Group Inc., i ett Bloomberg Intelligence-webinar. "Det är sen cykel. Det finns ingen stark återhämtning att köpa in.”

Det har fått utländska penningförvaltare att marschera ut från utvecklingsekonomier. De drog ut 4 miljarder dollar ur obligationer och aktier på tillväxtmarknader i juni, enligt Institute of International Finance, vilket markerar en fjärde månad i rad med utflöden då Rysslands invasion av Ukraina och krigets inverkan på råvarupriser och inflation drog på investerarnas sentiment.

"Detta kan ha riktigt långsiktiga effekter som faktiskt förändrar vårt sätt att tänka på tillväxtmarknader, och i synnerhet tillväxtmarknader i ett strategiskt sammanhang", säger Gene Podkaminer, forskningschef på Franklin Templeton Investment Solutions. "Det första det gör är att bekräfta ryktet för tillväxtmarknaderna - de är volatila. Det fanns säkert perioder då investerare kanske hade glömt det, men det är svårt att ignorera det faktumet nu.”

Bubblande obligationsspreadar är också ett särskilt bekymmer för centralbanker, som ser en alltmer skarp avvägning mellan stramare räntor för att skydda valutor och dämpa inflationen kontra att förbli ackommoderande för att hålla ömtåliga återhämtningar efter Covid på rätt spår. Multilaterala institutioner som Internationella valutafonden har också varnat för ytterligare stridigheter på plats i samband med bördan av skyhöga levnadskostnader, särskilt där regeringar är dåligt placerade för att ge hushållen en kudde.

Sri Lankas politiska turbulens väcktes av genomgripande elavbrott och stigande inflation som fördjupade ojämlikheten. Det är något som Barclays Plc-analytiker ledd av Christian Keller varnade för skulle kunna upprepas någon annanstans under andra halvåret i år.

"Befolkningar som lider av höga livsmedelspriser och brist på förnödenheter kan vara en tinderbox för politisk instabilitet", skrev hans team i en halvårsrapport.

Läs mer:

• Ytterligare fyra länder har precis gått med i tillväxtmarknadernas klubb med nödställda skulder

  Mest lästa från Bloomberg

• Jay Newman ser en "perfekt storm" sätta scenen för betalningar på tillväxtmarknader

  Mest lästa från Bloomberg

• En QuickTake om hur riskerna regnar ner på EM

  Mest lästa från Bloomberg

• Stephanomics podcast utforskar hur Sri Lankas kris kan bli världens

  Mest lästa från Bloomberg

• Hunger och blackout bygger på risken i tillväxtekonomier

  Mest lästa från Bloomberg

• Här är anledningen till att fattigare länder står inför en pandemisk skuldkrisa

  Mest lästa från Bloomberg

Här är vad som utspelar sig på några av världens nödställda tillväxtmarknader just nu:

El Salvador

Den centralamerikanska nationens betyg har sänkts av kreditbedömare när dess dollarobligationer sjönk, drivet av president Nayib Bukeles ibland oförutsägbara politik. Antagandet av Bitcoin som lagligt betalningsmedel, plus åtgärder från Bukeles regering för att konsolidera makten, har väckt oro över El Salvadors förmåga och vilja att hålla sig uppdaterad om utländska åtaganden – särskilt med tanke på dess stora skatteunderskott och en obligation på 800 miljoner dollar som kommer i januari.

Ghana, Tunisien och Egypten

Dessa länder är bland de mindre frekventa och lägre rankade låntagare med låga reservbuffertar som Moody's Investors Service varnar för kommer att vara sårbara för stigande lånekostnader. De afrikanska staterna har relativt låga belopp av valutareserver till hands för att täcka obligationsbetalningar som förfaller till och med 2026. Det kan bli ett problem om de inte kan rulla över sina förfallande sedlar på grund av de ökade kostnaderna för att utnyttja utländska skuldmarknader. Ghana söker så mycket som 1.5 miljarder dollar från IMF. Egypten har nästan 4 miljarder dollar förfallna på externa skulder i november 2022 och ytterligare 3 miljarder dollar i februari 2023, enligt uppgifter sammanställda av Bloomberg.

Pakistan

Pakistan har precis återupptagit samtalen med IMF eftersom det går tunt med dollar för minst 41 miljarder dollar i skuldåterbetalningar under de kommande 12 månaderna och för att finansiera import. Påminner om händelserna i Sri Lanka, demonstranter har gått ut på gatorna mot strömavbrott på så länge som 14 timmar som myndigheterna har ålagt för att spara bränsle. Medan finansministern sa att nationen har avvärjt ett fallissemang, handlas dess skuld i nödställda nivåer.

Argentina

Den sydamerikanska nationen dröjer sig kvar i nöd efter den senaste av sina nio fallissemang, som ägde rum 2020 under en pandemi-driven lågkonjunktur. Inflationen förväntas toppa 70 % vid årets slut, vilket ökar pressen på myndigheterna att begränsa dollarflykten från ekonomin för att kontrollera växelkursen. Samtidigt har en ny finansminister och politiska konflikter mellan president Alberto Fernandez och hans vicepresident Cristina Fernandez de Kirchner grumlat utsikterna för ekonomin inför valet 2023.

Ukraina

Invasionen av ryska trupper har lett till att ukrainska tjänstemän har utforskat skuldsanering, eftersom det krigshärjade landets finansieringsmöjligheter riskerar att ta slut, enligt personer som är bekanta med diskussionerna. Nationen har också indikerat att den behöver mellan 60 och 65 miljarder dollar i år för att möta finansieringskraven, miljarder mer än vad dess allierade hittills har kunnat lova. Politiker i Kiev kämpar för att hålla budgeten igång när militären avvärjer Rysslands invasion, som har förstört städer, stoppat landets viktigaste spannmålsexport och fördrivit mer än 10 miljoner människor. Nationen presenterade också en långsiktig återuppbyggnadsplan som kan överstiga 750 miljarder dollar.

Mest lästa från Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP