Hur man hittar hållbara småbolagstillväxtaktier

I den här artikeln täcker jag Wangers strategi för aktieplockning och ge dig en lista över aktier som för närvarande passerar vår skärm baserat på tillvägagångssättet. Ralph Wangers investeringsstil med att hålla små företag med finansiell styrka, entreprenöriella chefer och begripliga företag gjorde att han kunde generera avundsvärd avkastning medan han förvaltade Acorn Fund mellan 1970 och 2003.

Wanger-strategin fokuserar på att begränsa risken med att investera i småbolagsaktier, genom att använda värde, storlek och tillväxt för att hitta småbolag som uppvisar långsiktiga tillväxtegenskaper. Den 31 oktober har AAII:s Wanger-screeningsmodell en årlig ökning sedan starten (1997) på 7.7 %, jämfört med 7.5 % för S&P SmallCap 600-indexet under samma period.

Wanger Strategiöversikt

Wanger anser att mindre företag erbjuder underutnyttjade möjligheter eftersom de tenderar att ligga utanför fokus för heltidsinvesterare. Men han inser också att investeringar i mindre företag tenderar att vara mer riskfyllda än stora investeringar. Därför gör han en noggrann granskning för att hitta etablerade företag med ledning som bevisat sin förmåga över tid och som har en sund balansräkning och en stark position i sin bransch.

Wanger gillar småbolag eftersom de har mer utrymme att växa. Inget företag kan upprätthålla en hög tillväxt för evigt och så småningom börjar ett företags storlek tynga ner det. Stora företag kan helt enkelt inte upprätthålla de höga tillväxttakten som ett mindre, snabbväxande företag kan uppnå.

Det finns också åtgärder som kan få småbolagspriserna att stiga. Wanger erbjuder att ett företags aktiekurs vanligtvis kommer att stiga av en av följande anledningar:

• Tillväxt – En akties pris återspeglar nivån på vinst, utdelningar, bokfört värde, etc. Även en försummad aktie kommer så småningom att se priset stiga om dessa faktorer växer.
• Förvärv – Förvärv sker vanligtvis till en premie i förhållande till den aktuella aktiekursen; om den totala marknaden inte erkänner företagets värde kan ett annat företag erbjuda sig att förvärva företaget.
• Återköp – Återköp av aktier gynnar vanligtvis aktieägarna genom att ge visst prisstöd och minska antalet aktier som måste dela faktorer som vinst och utdelning.
• Omvärdering—Företag handlar på olika etablerade prismultipelnivåer till faktorer som resultat, kassaflöde, bokfört värde, etc. En ökning av förväntningarna på ett företag kommer att leda till högre institutionellt intresse och högre multiplar.

Large-cap aktier, å andra sidan, kommer vanligtvis bara att se sina aktiekurser öka på grund av aktieåterköp, medan small caps är mer benägna att se ökningar från alla dessa möjligheter. Wanger pekar på många akademiska studier som indikerar att mindre aktiebolag har gett högre avkastning under långa perioder, även efter justering för risk.

Att investera i småbolag är mer riskfyllt, särskilt eftersom felbedömningar måste inträffa. Därför menar Wanger att riskminskningen ligger i ett noggrant urval av småbolag. Han drar dock gränsen för "mikro"-företag, som han anser innebär för stor risk. Vi lade därför till ett krav på ett börsvärde på minst 100 miljoner USD.

Identifiera tillväxtpotential

Wanger söker sig till små företag som har potential för stark tillväxt långt in i framtiden. Istället för att omedelbart söka upp enskilda företag, följer han en uppifrån-och-ned-strategi som börjar med att identifiera "teman" som kommer att spela ut under de kommande åren. När han har gjort detta letar han efter de marknadsområden som kan dra nytta av dessa teman och väljer de attraktiva aktierna inom dessa grupper. Specifikt är dessa grupper och deras respektive företag de vars resultat borde gynnas mest, givet den förväntade trenden.

De teman som Wanger letar efter kan vara sociala, ekonomiska eller tekniska trender som han räknar med att pågå i minst en konjunkturcykel (fyra till fem år). Genom att se bortom nästa kvartal eller år och istället fokusera på långsiktiga trender, försöker Wanger undvika vad han kallar "prognoshorisontfällan." Han förklarar att de flesta investerare fokuserar mer på kortsiktiga förutsägelser för nästa kvartal eller år och av den anledningen är det svårare att överträffa dem och uppnå överlägsna resultat, särskilt eftersom dessa investerare är insatta i samma information.

Frågan blir då vilka dessa trender eller teman är? Ett exempel Wanger pekar på är sin investering i Western Water Co., som han gjorde efter att ha erkänt den enorma tillväxt som ägde rum i öknen sydväst och den resulterande ökningen av efterfrågan på vatten. Andra teman han diskuterar är:

• Underutvecklade länders investering i telefonsystem
• Tillväxten i medelklassen i underutvecklade länder och den resulterande ökningen av diskretionära inkomster i dessa länder
• Internet
• Utbyggnad av kommunikations- och transportnätverk över hela världen
• Outsourcing av tjänster och jobb som kräver teknisk och kunnig personal
• Penninghantering, särskilt som offentliga pensionssystem privatiseras
• Återuppbyggnad av infrastruktur i länder över hela världen

Finansiell styrka

Wanger undviker marginella, underfinansierade företag av alla storlekar. Han söker istället upp företag som han tror kommer att kunna behålla sin tillväxt på lång sikt. Han anser att finansiell styrka gör företagstillväxten hållbar. Wanger letar efter företag med låg skuldsättning, tillräckligt rörelsekapital och konservativ redovisningspraxis. Finansiell styrka tenderar att vara ett kännetecken för etablerade företag, varför Wanger undviker turnarounds, start-ups och börsintroduktioner (IPOs).

Vi sorterar bort företag som har högre nivåer av totala skulder till totala tillgångar än deras branschmedian. Förhållandet mellan totala skulder och totala tillgångar är mer omfattande än att bara titta på långfristiga skulder i förhållande till eget kapital.

Sekundära skärmar bör innehålla en granskning av balansräkningen för att jämföra skuldernas nivåer över tid, en studie om förhållandet mellan varulager och fordringar till försäljning och utropet av bokslutsnoter för att analysera storleken på pensionsskulder etc. En ökning av lager som en procentandel av försäljningen – varulager växer snabbare än försäljningen – kan peka på en förändring av kunders köpvanor till produkter från konkurrenter.

Rörelsekapital beräknas traditionellt som omsättningstillgångar minus kortfristiga skulder. Som proxy använder vi dagskurskvoten, som jämför omsättningstillgångar med kortfristiga skulder. Som skärmar för tillräckligt rörelsekapital kräver vi ett aktuellt förhållande som är större än ett för det senaste räkenskapskvartalet och för vart och ett av de tre senaste räkenskapsåren. Ett aktuellt kvotvärde över ett indikerar att omsättningstillgångarna överstiger kortfristiga skulder.

Som ytterligare ett test av rörelsekapitalet, samt bekräftelse på kvaliteten på resultatet, screenar vi för positivt operativt kassaflöde under de senaste 12 månaderna och vart och ett av de tre senaste räkenskapsåren. Kassa från rörelsen är summan av nettoresultat, avskrivningar och förändring av leverantörsskulder minus förändring av kundfordringar. Resultatet kan påverkas av många ledningsantaganden som sipprar genom räkenskapsböckerna. Kassaflödet påverkas mindre av dessa typer av olika antaganden, vilket gör det mer jämförbart mellan ett brett spektrum av företag. En studie av kassaflöden har den extra fördelen att den är mer jämförbar mellan branscher och länder.

Grundläggande värde och tillväxt till ett rimligt pris

När man ska avgöra om en investering representerar ett attraktivt köp är det viktigt att separera företaget från aktien. Medan Wanger söker upp ljudföretag, kommer han bara att överväga dem för köp om de finns tillgängliga till ett attraktivt pris. Han tittar därför på företagets fundamentala värde och köper dem bara om de är billiga.

En akties "billighet" kan mätas på två sätt: aktiekursen i förhållande till företagets återanskaffningskostnad och ett företags vinsttillväxtutsikter. Ett företags tillgångsvärde skiljer sig från dess bokförda värde. Det avser det verkliga marknadsvärdet och tar hänsyn till lång- och kortfristiga skulder samt immateriella tillgångar.

När man undersöker vinsttillväxtutsikterna för ett företag, påpekar Wanger att det finns ett antal värderingsmetoder man kan använda. De inkluderar förhållandet pris-inkomst (P/E), förhållandet mellan pris och försäljning (P/S) och förhållandet mellan pris och kassaflöde (P/CF).

När man tittar på pris-vinst-kvoten blir dock lågprisaktier ofta ännu lägre kursvinstaktier, medan tillväxtaktier med höga pris-intjäningsförhållanden kan bli genomsnittliga kursvinstaktier med dåliga nyheter. Nyckeln är att köpa tillväxt till ett rimligt pris.

För vår skärm bestämde vi oss för att fokusera på pris- och vinstförhållanden. Pris-vinstkvoten (aktiekurs dividerad med vinst per aktie för de senaste 12 månaderna) förkroppsligar marknadens förväntningar på framtida vinstpotential för ett företag. Vanligtvis handlar företag med högre tillväxtpotential med högre kvoter eftersom investerare är villiga att betala en högre multipel av nuvarande intäkter för utsikterna till högre framtida intäkter.

Förhållandet mellan pris-vinst-till-vinst-tillväxt (PEG) är ett vanligt värderingsverktyg som likställer de antaganden som är inbyggda i pris-inkomstkvoten med företagets faktiska vinsttillväxt. Företag med pris-vinstkvoter lika med deras tillväxttakt (kvoten ett) anses vara rättvist värderade. När pris-vinstkvoten är över tillväxttakten (kvot över ett) anses aktien vara övervärderad, medan en kurs-intjäningskvot under företagets tillväxttakt (kvot mindre än ett) kan peka på en undervärderad aktie.

Vi screenar för företag med ett PEG-tal under ett. Vi specificerar också ett golv till detta förhållande, och accepterar endast de företag vars PEG-kvot är över 0.20. Genom att införa ett sådant golv eliminerar vi företag med hög vinsttillväxt i förhållande till faktisk resultat.

Wanger i sammanfattning

Medan Wanger gör ett starkt argument för att investera i mindre aktiebolag, anser han inte att dessa bör vara en investerares enda innehav. Istället understryker han behovet av att diversifiera innehaven bland aktier med större bolag. Bortsett från att helt enkelt se till att du får adekvat prestanda hela tiden, noterar han att du är mer benägen att hålla fast vid en small-cap-strategi under magra tider om andra delar av din portfölj går bra.

Wanger är också en stark förespråkare för internationella investeringar och i själva verket är många av de tillväxtmöjligheter han söker är internationella till sin natur. Han påpekar dock att det är mycket svårt för enskilda investerare att investera direkt på utländska marknader och han föreslår fondvägen för de flesta investerare som vill investera utomlands.

Slutligen konstaterar Wanger att hans eget tillvägagångssätt inte nödvändigtvis är det enda sättet för framgångsrika investeringar. Den viktigaste aspekten av att investera, säger han, är att hålla fast vid aktier som du verkligen förstår och att hålla fast vid ett disciplinerat tillvägagångssätt som passar dina behov och personlighet.

Screening är det första steget i aktievalsprocessen. Urval av slutkandidater kräver noggrann analys. Först måste du förstå företagets produkter, branschställning och finansiella rapporter. Källorna till företagets vinst och tillväxt måste förstås väl. Du måste också överväga de negativa effekterna som kan påverka företagets framtidsutsikter. Du investerar då endast om marknadspriset inte helt speglar företagets position och dess framtidsutsikter.

Topp 15 företag som klarar Wanger-strategin (rankad efter PEG Ratio 5-Yr)

___

De lager som uppfyller kriterierna för tillvägagångssättet representerar inte en lista med "rekommenderade" eller "köp". Det är viktigt att utföra due diligence.

Om du vill ha en fördel i denna marknadsvolatilitet, bli AAII-medlem.