(Bloomberg Markets) — En gång sågs som världens främsta kämpar för ekonomiska kriser, nu försöker centralbanker desperat begränsa ett problem som de lät hända: inflationen. Det har urholkat deras trovärdighet i investerarnas och samhällets ögon i stort.
Mest lästa från Bloomberg
Tjänstemän har erbjudit mea culpas. USA:s centralbankschef Jerome Powell erkände i juni att "med facit i hand, klart att vi gjorde det" underskattade inflationen. Christine Lagarde, hans motsvarighet vid Europeiska centralbanken, har gjort liknande eftergifter, och Reserve Bank of Australias guvernör Philip Lowe sa i maj att hans teams prognoser hade varit "pinsamma". I oktober varnade den sydafrikanska centralbankschefen Lesetja Kganyago vid ett penningpolitiskt forum för att det tar lång tid för centralbanker att bygga upp trovärdighet – men att den kan gå förlorad abrupt.
Centralbankernas oberoende är svårare att motivera efter ett sådant misslyckande av "analys, prognoser, åtgärder och kommunikation", twittrade Allianz SE:s ekonomiska chefsrådgivare, Mohamed El-Erian, i oktober. Det tragiska resultatet, säger han, är "den mest frontladdade räntecykeln som vi har sett på väldigt länge, och det behövde den inte vara."
Det första steget för de nyligen ödmjukade penningpolitiska beslutsfattare är att få tillbaka priserna under kontroll utan att skapa ekonomisk förödelse. Därefter måste de förändra hur centralbanker fungerar. För vissa experter betyder det tre saker: att minska deras uppdrag, förenkla deras meddelanden och bevara flexibiliteten.
"Gör mer genom att försöka göra mindre" är hur den tidigare centralbankschefen Raghuram Rajan beskriver sitt råd till centralbanker.
Tillbaka till grunderna
Feds stora miss på inflationen har fått Powell att börja åberopa lärdomarna från Paul Volcker, som tämjde den på 1980-talet.
Sedan Volcker avgick 1987 har Feds uppdrag utökats. Alan Greenspan, ordförande fram till 2006, åkte på en boom i produktiviteten för att ännu sänka inflationen, men gick också in för att stödja marknader närhelst det fanns hot mot ekonomin. När hänsynslös utlåning så småningom sprängde bostads- och kreditmarknaderna 2008, använde dåvarande ordförande Ben Bernanke Fed:s balansräkning på sätt som inte hade setts sedan den stora depressionen.
När de kom ur den Covid-inducerade lågkonjunkturen såg det ut som om centralbanker hade dragit av igen, ledd av Powell. Deras samordnade svar i mars 2020 satte ett golv under tillgångspriserna och höll obligationsräntorna låga, vilket hjälpte regeringar att finansiera de enorma utgifter som behövs för att stödja miljontals arbetslösa. Medan inflationen fortfarande var tämj tog centralbankschefer på sig ansvaret för att ta itu med problem som klimatförändringar och ojämlikhet – inklusive att sätta upp ett nytt mål om "bredt baserad och inkluderande" sysselsättning. Samtidigt drev aktier, obligationer och kryptovalutor högre. Sedan gjorde konsumentpriserna det också, och centralbanker såg det inte komma.
Feds nya politiska ramverk förhindrade en mer aggressiv inställning till inflation, säger Carl Walsh, ekonom vid University of California i Santa Cruz som tidigare arbetat på Federal Reserve Bank of San Francisco. Han citerar Federal Open Market Committees egna ord, som medgav att mål som inkluderande sysselsättning kan förändras över tiden och vara svåra att kvantifiera.
"Att fatta politiska beslut "informerade" av bristande sysselsättning från ett mål "som inte är direkt mätbart" har potentialen att ge en asymmetrisk, inflationsorienterad snedvridning i politiken," säger Walsh.
Rajan säger att centralbanker helt enkelt tappade sin primära roll ur sikte, som är att upprätthålla prisstabilitet. "Om du sa till dem, 'det är ditt jobb, fokusera på det och lämna alla andra saker åt sidan', skulle de göra ett bättre jobb", säger han.
Håll det enkelt
Det följer att ju enklare uppdraget är, desto enklare bör meddelandena vara.
Penningpolitiken fungerar genom centralbankers manipulation av punkter längs avkastningskurvan – i huvudsak priset på pengar under olika tidsperioder. Centralbanker ger signaler om huruvida de ska förvänta sig att räntorna ska stiga, falla eller trenda i sidled, och handlare på finansmarknaderna köper och säljer stora mängder obligationer i enlighet därmed. Dessa rörelser tränger in i samhället i stort och påverkar pensionskontonas saldon, företagens och konsumenternas förtroende och synen på framtida prisrörelser. Det är det som avgör om centralbankspolicyn fungerar eller inte.
"Penningpolitiken är 90 % kommunikation och 10 % handling", säger Bank of Thailands guvernör Sethaput Suthiwartnarueput.
I början av 2022, när Fed, ECB och Bank of England ändrade sina utsikter för ekonomin och inflationen, var det ett "ganska massivt misslyckande" att kommunicera hur politiken skulle hantera dessa förändringar, säger Athanasios Orphanides, som tjänstgjorde i ECB:s styrelse. fullmäktige från 2008 till mitten av 2012. – Det är inte svårt att strama åt penningpolitiken. Det här är en no-brainer i centralbanker."
De korsade trådarna kunde ses i vilda svängningar på globala obligations- och valutamarknader under hela året. I augusti hoppade MOVE-indexet för implicit obligationsvolatilitet – känd som US Treasuries fear gauge – till en nivå som bara översteg tre gånger sedan 1988. Investerare började kräva en premie för att hålla Australiens AAA-rankade obligationer efter att centralbanken återställde sitt löfte att behålla räntorna i paus till 2024 och började istället sin snabbaste åtstramningscykel på en generation.
Vissa centralbanker visade tidiga varningssignaler. I oktober 2021 började Reserve Bank of New Zealand höja räntorna och Bank of Canada intog en mer hökisk hållning mot inflation, vilket stoppade sitt program för köp av obligationer. Mer nyligen meddelade Bank of Canada att den skulle börja publicera en protokollliknande sammanfattning av överläggningar av tjänstemän efter varje politiskt beslut för att öka transparensen.
Däremot har Bank of England, som redan tagit illa upp för att låta inflationen komma ur kontroll, också kritiserats för hur den hanterade en körning på Storbritanniens valuta och statsobligationer efter att premiärminister Liz Truss regering föreslog en underskottsavstötande skatteöversyn. Först anklagades centralbanken för att ha släpat med fötterna innan den hjälpte till att hantera nedfallet när pundet sjönk till en rekordlåg nivå mot dollarn, och sedan blev investerare chockade när BOE lovade ett abrupt slut på nödköp av guld. I slutändan var det Truss som tog på sig skulden och sa upp sig efter bara 44 dagar.
Stephen Miller, en tidigare chef för ränteintäkter på BlackRock Inc. i Australien som nu är på GSFM Pty, säger att han har tittat på kalkylblad med ekonomiska indikatorer som Federal Reserve Bank of Clevelands konsumentprisindex mäter på ett sätt som han inte har gjort i mer än tre decennier. Anledningen: Han litar inte på de prognoser och vägledning som kommer från centralbankerna.
"För mig började varningsklockorna ringa på inflationen långt innan centralbankernas språk ändrades", säger Miller. "En av fördelarna med att vara 61 är att dina uppväxtår var en period där inflation var normen, oljechocker var normen. Under det senaste året kände jag att jag gick tillbaka till den perioden."
Millers rapportkort är hårt: "Bank of Canada, Fed och RBNZ skulle jag ge ett C+, RBA ett C- och resten, inklusive BOE, ett F."
För Jérôme Haegeli borde "less is more"-mantrat sträcka sig till så kallat Fedspeak. Den tidigare schweiziska nationalbankens ekonom säger att för många tjänstemän som gör offentliga uttalanden skapar förvirring. Han rekommenderar att Fed tar lärdom av den "mycket magra" schweiziska kommunikationen.
Efter den årliga sommarsammankomsten av centralbanker i berget Jackson Hole, Wyoming, fläktade Fed-tjänstemän ut på den offentliga kretsen. Under en 24-timmarsperiod talade tre högsta Fed-tjänstemän om de ekonomiska utsikterna vid tre olika evenemang och med tre olika toner. Esther George betonade stabilitet framför hastighet, Christopher Waller signalerade stöd för en 75-punktshöjning vid nästa möte, och Charles Evans sa att han var öppen för 50 eller 75. Det är en liknande historia hos ECB, där minst 19 av sina primära tjänstemän var ute och höll tal bara under den sista veckan i september.
Medan centralbanker i de flesta moderna ekonomier åtnjuter daglig självständighet, fastställs deras mandat av demokratiskt valda regeringar. I Australien och Nya Zeeland, till exempel, granskar myndigheterna parametrarna för sina direktiv till penningpolitiska beslutsfattare.
För att förmedla deras budskap till allmänheten har ECB introducerat tecknade serier och animerade videor, av vilka några åtföljer räntebeslut och strategiöversynsdokument. Och Bank Indonesia, som redan har massiva följare på Facebook och Instagram, har nu också ett eget TikTok-konto.
Att försöka kommunicera till båda publiken – marknaderna och allmänheten – kan ibland leda till förvirring.
Behåll flexibilitet
Ett tredje vanligt recept för centralbanker: Ditch forward guidance. Denna praxis, som först antogs i början av 2000-talet, syftar till att berätta för allmänheten den troliga inriktningen av penningpolitiken. Problemet: Det är för svårt att förutse framtiden. Och det kan låsa in politiska beslutsfattare i ett visst tänkesätt.
I ett tal den 12 oktober skyllde Fed-guvernören Michelle Bowman på FOMC:s framåtriktade vägledning för dess misslyckande med att tackla inflationen tidigare: "Kommitténs explicita framåtriktade vägledning för både federala fonders ränta och köp av tillgångar bidrog till en situation där penningpolitikens inriktning förblev. för tillmötesgående för länge – även när inflationen ökade och visade tecken på att bli mer bred, sa hon.
Och brutna löften kan göra stor skada för investerarnas förtroende. GSFM:s Miller nämner RBA-guvernör Lowes misslyckade vägledning som ett exempel.
"Phil Lowe säger att ingen räntehöjning till 2024? Den typen av meddelanden är döda, säger Miller. "Marknaderna kan inte längre ta centralbanker på ordet", med tanke på att de har utgett sig för att vara "allseende".
James Athey, investeringsdirektör för räntehantering på Edinburgh-baserade Abrdn Plc, varnar för att framåtriktad vägledning inte kommer att sluta förrän centralbanker slutar prata så ofta. "Det stora antalet tal från centralbankspolitiker under en given vecka, och den skenbara önskan från dessa talare att förklara sina egna subjektiva förväntningar på ekonomin och penningpolitiken, betyder att även när den officiella kommunikationen drar sig undan specifik vägledning, det finns fortfarande mycket för marknader att haka på, säger Athey.
Att kommunicera politiska mål blir svårare när inflationen stiger, sa centralbankschef Shaktikanta Das i ett tal i Mumbai i september. "Det kan vara ganska svårt att ge sammanhängande och konsekvent vägledning i en åtstramningscykel," sa han. "Centralbankskommunikation i det aktuella sammanhanget har alltså blivit ännu mer utmanande än de faktiska politiska åtgärderna."
Naturligtvis kommer centralbankerna att fortsätta att spela en avgörande roll i sina ekonomier, även om de slår tillbaka retoriken och avskaffar mer svårmätbara mål som att främja inkluderande tillväxt. De kommer att fortsätta att fungera som väktare av finansiell stabilitet och tillhandahålla kontanter när marknaderna tar över. Och de kommer att hitta sätt att stimulera ekonomisk tillväxt när det behövs igen.
Men om de lyssnar på lärdomarna från 2022 kan marknader och allmänhet förvänta sig sällsyntare, tydligare och mindre ambitiös politisk kommunikation – en ny era av centralbanksödmjukhet som härrör från deras misslyckande med att förhindra inflationschocken.
Jamrisko och Carson är seniorreportrar i Singapore som täcker ekonomi respektive valuta/kurser.
–Med hjälp av Theophilos Argitis, Enda Curran, Kathleen Hays, Prinesha Naidoo, Garfield Reynolds, Jana Randow, Anup Roy, Craig Torres och Suttinee Yuvejwattana.
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html