(Bloomberg) — Den amerikanska obligationsmarknaden rusar mot det tydligaste tecknet hittills på att Federal Reserves övergång till en hökisk växel gör skillnad — en riktig 10-årsränta högre än 0%.
Mest lästa från Bloomberg
Medan alla statsräntor har stigit i år när Fed inledde vad som förväntas bli en aggressiv serie av räntehöjningar som syftar till att dämpa hög inflation, har stafettpinnen under de senaste två veckorna överförts till inflationsskyddade sedlar och obligationer. Deras avkastning kallas "riktig" eftersom de representerar de kurser som investerare kommer att acceptera så länge de är parade med extra betalningar för att kompensera inflationen.
För låntagare, vars intäkter kan stiga med inflationen, representerar realräntor en sorts verklig kostnad för pengar. För 10-åriga lån har den varit negativ sedan början av 2019, förutom en kort stund under marknadskaoset i mars 2020. Tioåriga realräntor på inflationsskyddade statsobligationer steg till -0.15 % från -0.49 % den senaste veckan. Läget var -1.26% i november.
"Feds stramare politik borde i grunden argumentera för högre realränta", säger Michael Cloherty, chef för USA:s räntestrategi på UBS AG:s värdepappersavdelning.
En tid präglad av negativa realräntor stödde efterfrågan på mer riskfyllda tillgångar – vilket ledde till att de finansiella villkoren luckrades upp. För att få tillbaka inflationen under kontroll måste Fed strama åt dem via högre realräntor. Tempot kan bli högre den här gången. I slutet av 2018 steg den 10-åriga realräntan över 1 % efter att ha lämnat negativt territorium 2016, då Fed långsamt stramade åt politiken.
Marknadens förväntningar på hur mycket centralbanken kommer att höja sin styrränta har exploderat högre, med terminer knutna till Fed-mötesdatum som nu prissätts för att den ska nå en topp på cirka 3.15 % i mitten av 2023, upp från 0.25 %-0.5 % för närvarande. Jan Hatzius, chefekonom för Goldman Sachs Group Inc., sa i fredags att det var möjligt att föreställa sig omständigheter under vilka den skulle kunna överstiga 4 %.
"En real avkastning över noll innebär att värderingar av aktier och alla tillgångar måste omvärderas", säger David Bianco, Chief Investment Officer, Americas för DWS. Fed-tjänstemän "låter mycket övertygande om att bekämpa skenande inflation, och de kommer att agera."
Under de två veckorna efter att Ryssland invaderade Ukraina den 23 februari, efter att ha berört en uppgång i råvarupriserna som satte fart på efterfrågan på inflationsskyddade obligationer, dök realräntorna kort tillbaka mot fjolårets låga nivåer. Skillnaderna i avkastning mellan inflationsskyddade och vanliga statsskulder – som representerar mängden inflation som behövs för att utjämna deras avkastning – breddades, i vissa fall till de högsta nivåerna som någonsin registrerats under de senaste två decennierna.
Den efterföljande återhämtningen av räntorna till de högsta nivåerna sedan före pandemin har letts av reala räntor, dock ett tecken på att investerare förväntar sig att Fed kommer att lyckas få inflationen under kontroll.
Det amerikanska konsumentprisindexet för mars, som släpps på tisdag, förväntas visa en ökning från månad till månad på 1.2 % – större än någonting sedan september 2005 – vilket höjer årstakten till 8.4 %, senast 1982.
Normalt sett höjer en stärkande ekonomi realräntan och inflationsförväntningarna samtidigt, men en aggressiv Fed sätter scenen för att de kan divergera, vilket skapar "extrem volatilitet i TIPS", sa Cloherty.
Ett inflationsskyddat statsobligationsindex har tappat 3.3 % sedan den 23 mars för en totalavkastning på -4.7 % 2022. Medan jämförbara vanliga statsobligationer har klarat sig ännu sämre — med en totalavkastning på minus 7.8 % hittills under året — de har överträffat den senaste perioden och tappat bara 2.4 %.
Underprestationen i TIPS fördjupades med avslöjandena – först av Fed-guvernör Lael Brainard på tisdagen, sedan i protokollet från mötet i mars Federal Open Market Committee på onsdagen – att balansräkningens krympning skulle börja snabbare och utvecklas snabbare än vissa marknadsaktörer förväntade sig .
Protokollet visade att Fed är inställd på att börja krympa sin balansräkning nästa månad genom att inte ersätta alla förfallande statsobligationer och inteckningssäkrade värdepapper som den innehar. Förra gången Fed genomförde så kallad kvantitativ åtstramning, från 2017 till 2019, satte den månadsgränser för hur mycket av dess förfallande innehav som inte skulle ersättas med nya värdepapper.
Protokollet föreslog att det kombinerade avrinningstaket skulle kunna nå 95 miljarder dollar inom tre månader. Medan topptaket var i linje med obligationshandlarnas förväntningar, var takten snabbare än vissa förutspått.
När Fed utökade sin balansräkning från mars 2020 till mars 2020 överträffade TIPS eftersom centralbankernas köp av TIPS stod för en större andel av det utestående beloppet. Ökningen på 256 miljarder dollar i dess TIPS-innehav till 388 miljarder dollar – mer än en femtedel av marknaden – översteg tillväxten på marknaden under samma period.
"Fed blev en stor köpare av TIPS, och nu köper de inte", säger George Goncalves, chef för makrostrategi på MUFG. "På marginalen betyder QT mer för TIPS än den bredare finansmarknaden."
Samtidigt har investerare, som samlades i iShares TIPS Bond ETF förra året, varit nettoinlösare i år.
Ruffer LLP, en institutionell investeringsförvaltare på cirka 33 miljarder dollar, rekommenderar korttidsriktade TIPS för inflationsskydd, som har mindre priskänslighet än den breda marknaden för stigande avkastning.
"Fed och detaljhandeln är köpare av TIPS och båda går undan", säger Alex Lennard, investeringsdirektör på Ruffer i London.
Den senaste tidens motståndskraft hos amerikanska aktier har hjälpt till att stärka förtroendet för att Feds styrränta kommer att nå 3.25 procent, och de potentiella konsekvenserna för dollarn av de geopolitiska omställningar som sattes igång av Ukrainakrisen förde investerare djupare in i okänt territorium, säger Glen Capelo, chef. direktör på Mischler Financial.
"Fed har inte stramat åt enbart på grund av inflationen sedan början av 80-talet", sa han. "Det är första gången de verkligen drar åt medan de lindar upp QE samtidigt."
Vad ska vi titta på
Ekonomisk kalender:
12 april: KPI, NFIB småföretagsoptimism
13 april: MBA-inteckningsansökningar; PPI
14 april: Anspråk på arbetslöshet, företagslager, detaljhandelsförsäljning, University of Michigan-sentiment och inflationsförväntningar
Fed kalender:
11 april: Atlantas Fed-president Raphael Bostic, guvernör Michelle Bowman, guvernör Christopher Waller, Chicagos Fed-president Charles Evans
12 april: Guvernör Brainard, Richmond Fed-president Thomas Barkin
14 april: Cleveland Fed-president Loretta Mester, Philadelphia Fed-president Patrick Harker
Auktionskalender:
11 april: 13- och 26-veckorsräkningar, 3-årslappar
12 april: 10-årsanteckningar
13 april: 30-åriga obligationer
14 april: 4- och 8-veckorsräkningar
Mest lästa från Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Källa: https://finance.yahoo.com/news/part-u-bond-market-0-151132237.html