Inflation kommer inte att avbryta kassaflöden för Magellan Midstream Partners

Denna rörledningssystemoperatör erbjuder låg kostnad, lågkolhalt och högvolymstransport till hälften av USA:s raffinaderikapacitet. Ännu bättre, företagets förmåga att konsekvent justera sina tariffer innebär att det är väl positionerat för att leverera starka kassaflöden även i en miljö med hög inflation. Magellan Midstream Partners LP (MMP) är veckans långa idé.

MMP presenterar kvalitetsrisk/belöning med tanke på företagets:

• position att dra nytta av årtionden av fortsatt efterfrågan på raffinerade produkter och råolja
• mellanhandspositionering som ett transportnätverk ger stabila vinster i en cyklisk bransch
• starkt fritt kassaflöde för att finansiera sin direktavkastning på 8.8 %
• verksamheten är säkrare och billigare än konkurrerande transportleverantörer
• överlägsen lönsamhet jämfört med kollegor
• enheter är värda $67+ även om vinsten aldrig når 2018 års nivåer

Efterfrågan på raffinerade produkter kommer att bestå i USA

Enligt US Energy Information Administrations (EIA) 2022 Annual Energy Outlook (AEO), kommer USA:s efterfrågan på raffinerade produkter att förbli stark under de kommande tre decennierna. För denna analys inkluderar raffinerade produkter motorbensin, destillat eldningsolja (dvs. diesel) och flygbränsle. Även i det pessimistiska lågtillväxtscenariot nedan förutspår MKB:n att konsumtionen av raffinerade produkter kommer att minska med bara 2 % från 2021 till 2050. Se figur 1.

Det är särskilt viktigt att EIA:s referensfall projekterar att efterfrågan på förfinade produkter kommer att växa med 7 % till 2050.

Figur 1: EIA:s konsumtionsprognos för raffinerade produkter i USA: Scenario för låg tillväxt fram till 2050

*2020 värde hämtat från MKB:s AEO 2021

Magellan's Middleman Advantage

Intäkter för prospekterings- och produktionsbolag för fossila bränslen är vanligtvis cykliska och mycket beroende av olje- och naturgaspriserna. Med undantag för supermajors, som är verksamma över hela energivertikalen, har energiproducerande företag antingen boom eller brast baserat på råvarupriser. Däremot påverkas Magellan mindre av fluktuationer i olje- och naturgaspriserna eftersom företaget driver en tulluppbördsverksamhet mitt i leveranskedjan. Företaget är skyddat från den fulla volatiliteten på råvarumarknaderna av behovet för produktionsbolag och raffinaderier att få sina produkter till sina respektive kunder.

Magellan driver det största pipelinesystemet för gemensamma bärare för raffinerade produkter i USA, och intäkterna från segmentet för raffinerade produkter stod för 77 % av dess totala intäkter 2021. Enligt McKinsey, gemensam transportör hänvisar till varje pipeline som erbjuder transporttjänster till tredje part under en standarduppsättning villkor. Detta arrangemang står i kontrast till en privat eller proprietär pipeline som antingen används av ägaren för interna syften eller kontrakteras till endast en begränsad uppsättning användare.

Rörledningssystem, som Magellans, erbjuder den mest pålitliga, lägsta kostnaden, minst kolintensiva och säkraste transportmetoden för råolja och raffinerade produkter. Magellans fotavtryck ger den tillgång till nästan 50% av USA:s raffineringskapacitet.

Enligt figur 2 förbinder Magellans pipelinesystem raffinaderier i Amerikas mellanvästern med olika slutmarknader och Houston Ship Channel.

Figur 2: Magellans raffinerade produkter och råoljetillgångar

Nätverkseffekt är en konkurrensfördel

Volymerna i pipeline för raffinerade produkter drivs av efterfrågan från anslutna marknader, vilket står i kontrast till rörledningssystem för råolja, vars volymer är beroende av utbudsnivåer. Förutom pandemirelaterade låsningar är förbrukningen av kolväten mycket stabil. Däremot fluktuerar efterfrågan på råolja eftersom raffinaderierna varierar sin inköp av råolja från sina lager eller inhemska och internationella producenter. Den avvikelsen kan resultera i stora svängningar i användningen av rårörledning över tiden. Följaktligen erbjuder ett förfinat produktpipelinesystem mer volymstabilitet, vilket översätts till intäktsstabilitet för en tariffdriven verksamhet.

Bredden av Magellans pipelinesystem ger en stark nätverkseffekt som erbjuder fler valmöjligheter till sina kunder och fungerar som en stor konkurrensfördel gentemot andra raffinerade produktleveranssystem som inte kan erbjuda samma flexibilitet.

Middleman Advantage driver konsekvent kassaflöde
FLÖDE2
s och fonder stora utdelningar

Magellans taxebaserade transportsystem stödjer företagets enhetsdistribution, som, när den beräknas på årsbasis, ger en avkastning på 8.8 %. Magellan har betalat ut en utdelning varje år sedan 2011. Sedan 2017 har Magellan betalat 4.4 miljarder dollar (41 % av nuvarande börsvärde) i kumulativ utdelning.

Magellan genererar ett betydande kassaflöde som stödjer företagets höga distributionsavkastning. Enligt figur 3, under de senaste fem åren, genererade Magellan 5.0 miljarder dollar (47 % av börsvärdet) i fritt kassaflöde.

Dessutom innehåller Magellans kontrakt "take-or-pay"-bestämmelser som garanterar att kunderna betalar för ett minimum av kapacitet, oavsett om de använder den eller inte. Dessa avsättningar uppväger risken för fluktuerande efterfrågan. Under covid-19-pandemin, transportsektorns konsumtion av petroleumprodukter föll med 15 % jämfört med föregående år (YoY) 2020, medan Magellans intäkter minskade med bara 11 % medan dess FCF steg med 104 % på årsbasis.

Figur 3: Magellans kumulativa fria kassaflöde sedan 2017

Övergången till elbilar kommer att ta decennier och decennier

Björnar kan vara snabba att avfärda Magellan på grund av dess starka band till efterfrågan på fordon med förbränningsmotorer (ICE). Enligt figur 4 är 94 % av de raffinerade produkterna Magellan transporterar diesel och bensin.

Figur 4: Procent av totala raffinerade produkter som transporteras på Magellans pipeline: 2021

Men som jag visade i Vive la Hydrocarbons, Vive la Petrochemicals, även om världen antar elfordon (EVs) i linje med MKB:s förväntningar, kommer det fortfarande att finnas ~15 % fler ICE-fordon på vägen 2050 än 2020. Dessutom ignorerar analysen på elbilsmarknaden ofta antalet dieseldrivna tunga motorer som behövs för att gräva upp mineralerna för batterier ur marken och flytta komponenterna fram och tillbaka under raffinering och tillverkning.

Magellans fysiska fotavtryck bör också lindra oron för en snabb EV-övergång. Bolaget är till stor del verksamt inom delar av landet som har varit långsamma med att anta elbilar.

Även om USA som helhet övergår till elbilar snabbare än resten av världen, kan Magellans tillgång till Houston Ship Channel hjälpa inlandsraffinaderier att kompensera den minskande inhemska efterfrågan genom att öka exporten.

En förbisedd ESG-vinnare

Ett ökat fokus på avkarbonisering inom energisektorn kommer att driva efterfrågan på rörledningskapacitet, givet att den erbjuder den minst kolintensiva formen av lång tid transport. Dessutom är rörledningar säkrare än andra former av transport av raffinerade produkter, eftersom de förstöra mindre egendom och orsaka färre dödsfall än lastbils- och järnvägstransportörer.

Regeringens motstånd mot att utöka det nuvarande rörledningssystemet i USA på grund av andra miljöhänsyn innebär att inträdesbarriärerna för potentiella konkurrenter växer. Som en etablerad aktör med tillgång till viktiga produktions- och konsumtionsregioner kan Magellan dra nytta av eventuella begränsningar för nya pipelines.

Förnybara energikällor behöver också transport- och blandningsmöjligheter

På kort till medellång sikt hotar regulatorisk marknadsföring av förnybara bränslen som biodiesel och etanol mängden raffinerade produkter som Magellan kan transportera på sitt rörledningsnät, eftersom de flesta förnybara bränslen transporteras med järnväg, lastbil eller pråm. Men dessa andra transportmetoder förlitar sig fortfarande på Magellans terminaler för att lagra, blanda och distribuera förnybar energi i bränsleströmmen.

Eftersom förnybar energi blir en större del av den raffinerade produktmixen, förväntar jag mig att Magellan kommer att öka den förnybara kapaciteten i sitt pipelinesystem. Återigen ger Magellans fysiska fotavtryck en konkurrensfördel eftersom det är beläget i de primära områdena för produktion av förnybart bränsle i landet. På lång sikt är Magellans utsikter för volymtransporter (förnybara energikällor eller andra) på sitt pipelinesystem starka.

Tariffhöjningar kommer att kompensera inflationstrycket

Magellan är bättre rustat än de flesta företag för att hantera en miljö med hög inflation. Som lågkostnadsleverantör har företaget mer utrymme att justera prissättningen uppåt än vad dyrare transporter gör. Företaget förväntar sig att den genomsnittliga tariffen kommer att öka med 6 % till juli 2022.

Dessutom är 30 % av Magellans tulltak bundna till Federal Energy Regulatory Commission (FERC) oljeindex som kommer att öka till 1.09 den 1 juli – upp från 0.98 jämfört med föregående år. Magellans förmåga att höja tarifferna visar dess konkurrenskraft på marknaden och isolerar företaget från många av inflationseffekterna.

Magellan är mindre exponerad för arbetsmarknaden än andra

Magellans allmänna och administrativa (G&A) kostnader (som inkluderar arbetskostnader) som en procentandel av intäkterna är mycket lägre än dess jämförbara lastbils- och järnvägsföretag. För denna rapport inkluderar järnvägskollegor Union Pacific Corp (UNP), Canadian National Railway (CNI) och CSX Corporation (CSX). Trucking peers inkluderar Old Dominion Freight Line, Inc. (ODFL), JB Hunt Transport Services, Inc. (JBHT)HT
), och Knight-Swift Transportation Holdings, Inc. (KNX).

Figur 5 visar att Magellans G&A (inklusive ersättnings- och förmånskostnader) 2021 som en procentandel av totala intäkter på 8 % var mycket lägre än ersättnings- och förmånskostnaderna som en procentandel av totala intäkter på 20 % för järnvägskollegor och 30 % för kamrater i lastbilstransporter. Magellans kostnadseffektiva verksamhet kommer att göra det möjligt för företaget att fortsätta att tillhandahålla relativt låga priser eftersom dess kollegor tvingas höja fraktpriserna för att kompensera för stigande arbetskostnader.

Figur 5: Ersättnings- och förmånskostnader: Magellan vs. Kamrater: 2021

*Allmänna och administrativa kostnader (inklusive ersättning och förmåner) / totala intäkter

Självkörande tankbilar möter tekniska, logistiska och säkerhetsproblem

Eftersom arbetskostnaderna utgör en så stor andel av en tuckingoperatörs utgifter, skulle införandet av självkörande tankbilar göra vägtransporter mycket mer konkurrenskraftiga med ett rörledningssystem. Men antagandet av självkörande tankbilar står inför många utmaningar. Till att börja med utmanar stadsmiljöer, dåliga väderförhållanden och brist på 5G-anslutning strömmen självkörande teknik.

Rörledningar stod för 77 % av alla transport av petroleumprodukter i USA 2021. Skulle automatiserad lastbilstransport öka volymen av raffinerade produkter på motorvägar, skulle oron över faran med att transportera sådana farliga material genom samhällen sannolikt öka snabbt. Kontroverserna kring råolja på järnväg och förstörelsen av nästan en hel stad i Kanada i 2013 skulle blekna i jämförelse med bråket om dödsfall orsakade av automatiserade bränslebilar. Att eliminera förare tar inte bort all risk för tankbilsolyckor. Enligt Federal Motor Carrier Safety Administration (FMSCA), 22 % av lasttankens vältning innebär inte förarfel.

Rörledningar är mycket säkrare och kan dras bort från tätorter som väg- och järnvägskorridorer ofta passerar rakt igenom.

Oro över överflödig permisk rörledningskapacitet är överdriven

Magellan har känt effekten av en ökning av ny pipelinekapacitet från Perm-bassängen under de senaste två åren. Volymen som levereras på 100 % ägda Magellan råolja sjönk från 317 miljoner fat 2019 till bara 190 miljoner fat 2021. Ökad kapacitet från Permian Basin har också drivit ner priserna som Magellan kan ta ut på de pipelines som den driver i denna region. Lägre volymer och lägre tariffer driver lägre rörelsevinst från råoljesegmentet, som sjönk från 493 miljoner dollar 2019 till bara 305 miljoner dollar 2021.

Företaget har alternativ om den permiska marknaden för råolja förblir överservad. Magellan utvärderar möjligheten att konvertera företagets 100%-ägda, Perm-baserade Longhorn-pipeline till en pipeline för raffinerade produkter från Houston till El Paso, vilket kan utöka Magellans räckvidd till marknader i Arizona och Mexiko. Jag tror att företagets hantering av Longhorn-pipelinen visar flexibiliteten i dess kapital och affärsplan, som inte är helt uppskattade av marknaden. En underskattning av värdet av företagets franchise är vad marknaden saknar med detta företag och andra liknande det.

Mer lönsam än andra Pipeline Peers

Trots den senaste tidens volymminskningar i råoljesegmentet är Magellan mer lönsamt än sina konkurrenter inom pipeline. Företagets avkastning på investerat kapital på 14 % över TTM är toppar bland kollegor, som inkluderar Enbridge (ENB), Kinder Morgan (KMI) och Williams Companies (WMB). Se figur 6.

Figur 6: Magellans lönsamhet vs. Pipeline Peers: TTM

Tarifffokuserad verksamhet driver konsekventa kärnintäkter

Magellans tariffcentrerade pipelinesystem hjälpte företaget att generera positiva kärnintäkter under vart och ett av de senaste 10 åren. Kärnintäkterna växte från 451 miljoner USD 2012 till 876 miljoner USD 2021, eller 8 % årligen. Medan företagets kärnintäkter över TTM är lägre till 818 miljoner dollar, bör de tariffhöjningar som företaget kommer att genomföra i juli 2022 leda till högre vinster under andra halvåret.

Figur 7: Magellans kärnintäkter sedan 2012

Billiga värderingar och återköp kompenserar för MLP-risk

Naturligtvis är den stora risken med MLP att den generalpartner som driver MLP kan ha intressen som står i konflikt med andelsägarnas. Som ett resultat av denna strukturella oro ger jag alla huvudkommanditbolag (MLP) en tillfällig aktievärdering sedan komplex natur MLP-avtal kan potentiellt orsaka betydande utspädning av andelsägarna.

Till skillnad från andra MLP:er driver Magellans generalpartner ingen annan verksamhet, vilket minskar mycket av denna risk för andelsägarna. Viktigt är att Magellans andelsägare i stället för att spädas ut har sett sin andel av ägandet i företaget växa sedan 2012 eftersom företagets andel har minskat från 228 miljoner 2015 till 212 miljoner under 1Q22. Med andra ord har andelsägarna fått 7 % mer av bolaget sedan 2015. Framöver kan andelsägarna förvänta sig att återköpen fortsätter. Företaget godkände ytterligare 750 miljoner USD i återköp av enheter till och med december 2024. Skulle företaget utnyttja hela sin auktorisation skulle det köpa tillbaka ~16 miljoner fler enheter till dagens pris.

Trots styrkan i Magellans affärsmodell och gynnsamma utdelningar till andelsägarna, prissätter investerare MMP till en rabatt jämfört med sina icke-MLP-kamrater. I figur 8 jämförs förhållandet mellan pris och ekonomiskt bokfört värde (PEBV) för Magellan med sina pipeline-kamrater som inte är organiserade som en MLP, som inkluderar ENONE
ETT O
NEO
OK (OKE), Enbridge, Kinder Morgan och Williams Companies.

Figur 8: Magellans PEBV-förhållande vs. icke-MLP Pipeline Peers: TTM

Nedan använder jag min omvänt diskonterat kassaflöde (DCF) modell att kvantifiera förväntningarna inbakade i Magellans aktiekurs, såväl som uppåtpotentialen i enheter om företaget endast skulle uppvisa måttlig vinsttillväxt under de kommande åren.

DCF-scenario 1: att motivera den aktuella aktiekursen.

Jag antar att Magellan:

• NOPAT-marginalen ligger kvar på sin TTM-nivå på 38 % (mot 5-årsgenomsnitt på 43 %) under 2022 till 2046 och
• intäkterna minskar med 25 % från 2021 – 2046 (i jämförelse med EIA:s 2022 AEO Refined Products Low-Growth Scenario minskade med 4 % från 2021 – 2046)

I detta scenario, Magellans NOPAT faller med 1 % årligen under de kommande 25 åren och aktien är värd 49 USD/enhet idag – lika med det aktuella priset. I det här scenariot tjänar Magellan 796 miljoner USD i NOPAT 2046, vilket är 25 % under TTM-nivåerna och 20 % under dess 10-åriga genomsnittliga NOPAT.

DCF-scenario 2: Enheter är värda $57+.

Om jag antar Magellans:

• NOPAT-marginalen ligger kvar på sin TTM-nivå på 38 % och
• intäkterna faller till 4 % CAGR fram till 2046, i linje med EIA:s 2022 AEO Refined Products Low-Growth Scenario, sedan

MMP är värt $57/enhet idag – en uppsida på 16 % till nuvarande pris. I detta scenario faller Magellans NOPAT till 1.0 miljarder dollar 2046, eller 2 % under TTM-nivåerna. I det här scenariot är Magellans ROIC 2046 bara 11 %, vilket är långt under dess 10-åriga genomsnittliga ROIC på 16 %. Skulle Magellans ROIC förbli i linje med historiska nivåer har aktien ännu mer uppsida.

DCF-scenario 3: Mer uppsida bör marginalerna återgå till 5-årsgenomsnittet

Vart och ett av scenarierna ovan antar att Magellans NOPAT-marginal förblir på TTM-nivåer. Ledningen räknar dock med att företaget kommer att kunna höja tarifferna konsekvent under överskådlig framtid, vilket sannolikt kommer att resultera i en högre NOPAT-marginal.

Om jag antar Magellans:

• NOPAT-marginalen förbättras till sitt 5-åriga genomsnitt på 43 % från 2022-2046 och
• intäkterna faller i linje med EIA:s 2022 AEO Refined Products Low-Growth Scenario till och med 2046, sedan

MMP är värt $67/enhet idag – en uppsida på 37 % till nuvarande pris. I det här scenariot är Magellans NOPAT 2046 $1.1 miljarder, eller lika med TTM-nivåer. Detta scenario utgår från MKB:s mest pessimistiska ekonomiska antaganden, skulle ekonomin växa i högre takt har beståndet ännu mer uppsida.

Figur 9 jämför Magellans historiska NOPAT med NOPAT som antyds i vart och ett av ovanstående DCF-scenarier.

Figur 9: Magellans historiska och implicita NOPAT: DCF Valuation Scenarios

Vart och ett av scenarierna ovan inkluderar ett terminalvärde som antar att intäkterna permanent förblir 1.0 miljarder USD efter 2046, eller 50 % under 2046 års nivåer och 63 % under TTM-nivåerna. Dessutom antar dessa scenarier att Magellan inte kan kompensera volymminskningar med tariffhöjningar. Om efterfrågan på raffinerade produkter efter 2046 förblir starkare än detta antagande, eller Magellan kan höja tullarna på lång sikt, har aktien ännu mer uppsida.

Hållbara konkurrensfördelar kommer att driva värdeskapande för andelsägare

Här är en sammanfattning av varför jag tror att vallgraven runt Magellans verksamhet kommer att göra det möjligt för den att fortsätta generera högre NOPAT än vad den nuvarande marknadsvärderingen antyder. Följande konkurrensfördelar hjälper också Magellan att generera starka kassaflöden i decennier framöver:

• överlägsna nätverkseffekter än konkurrenternas
• lägsta kostnaden och koldioxidavtrycket bland tillgängliga transportmetoder
• hög lönsamhet jämfört med kollegor

Vad Noise Traders saknar med Magellan

Dessa dagar fokuserar färre investerare på att hitta kvalitetskapitalfördelare med andelsägarvänlig bolagsstyrning. Istället, på grund av spridningen av bullerhandlare, ligger fokus på kortsiktiga tekniska handelstrender medan mer pålitlig grundforskning förbises. Här är en snabb sammanfattning av vad bullerhandlare saknar:

• den fortsatta efterfrågan på raffinerade produkter
• inflationsskydd från Magellans tullbaserade verksamhet
• värderingen antyder att MMP är mycket billigare än aktierna hos andra peers i pipeline

Vinstslag och ihållande inflation kan leda till högre andelar

Magellan har slagit vinstuppskattningar under 11 av de senaste 12 kvartalen och att göra det igen kan leda till högre enheter.

Även om miljön med hög inflation påverkar de flesta företag negativt, är Magellans tariffbaserade verksamhet positionerad för att leverera starka intäkter och kassaflöden i de flesta ekonomiska miljöer. Skulle investerare bli alltmer attraherade av Magellans stabila prestanda och höga distributionsavkastning när andra företag kämpar, kan denna försummade aktie se dess enheter skjuta i höjden när investerare skyddar sig mot inflation och hotet om en lågkonjunktur.

Distributioner och återköp av enheter kan ge 14.1 % avkastning

Som tidigare nämnts återför Magellan kapital till andelsägarna genom utdelningar och återköp av andelar. 2021 återköpte företaget enheter för 525 miljoner dollar. Skulle företaget köpa ytterligare enheter till ett värde av 525 miljoner USD (väldigt under dess ytterligare auktorisation på 750 miljoner USD) 2022, skulle återköpen ge en årlig avkastning på 5.3 % vid nuvarande marknadsvärde. I kombination med en distributionsavkastning på 8.8 % skulle investerare se en avkastning på 14.1 % på sina andelar.

Verkställande kompensation kan förbättras

Oavsett makromiljö bör investerare leta efter företag med ersättningsplaner för chefer som direkt anpassar chefernas intressen med andelsägarnas intressen. Kvalitetsbolagsstyrning håller cheferna ansvariga inför andelsägarna genom att uppmuntra dem att allokera kapital på ett försiktigt sätt.

Företaget kompenserar chefer genom grundlöner, kontantbonusar, prestationsbaserade aktieutmärkelser och tidsbaserade aktieutmärkelser. Kontantbonusar är knutna till utdelningsbart kassaflöde eller "Justerad EBITDA", vilket motsvarar EBITDA minus underhållskapital och miljö-, säkerhets- och kulturprestandamått.

Prestationsbaserade utmärkelser är knutna till måltrösklar för icke-GAAGAA
P utdelningsbart kassaflöde, vilket motsvarar justerad EBITDA minus räntenetto (exklusive amortering av emissionskostnader) minus underhållskapital. Att knyta ledningsersättning till icke-GAAP utdelningsbart kassaflöde är problematiskt med tanke på hur vilseledande måttet kan vara. Det håller inte ledningen ansvarig för verkliga utgifter såsom avskrivningar och ledningsersättningar eller någon kostnad relaterade till företagets balansräkning.

Istället för icke-GAAP-mått som justerad EBITDA och utdelningsbart kassaflöde, rekommenderar jag att man kopplar chefsersättning till ROIC, som utvärderar företagets verkliga avkastning på den totala mängden kapital som investerats i företaget, och säkerställer att chefernas intressen faktiskt är i linje med andelsägarna ' intressen eftersom det finns ett starkt samband mellan att förbättra ROIC och öka aktieägarvärdet.

Trots utrymme för att förbättra sin ledningskompensationsplan har Magellan ökat sina ekonomiska intäkter från 407 miljoner USD 2012 till 725 miljoner USD över TTM.

Insiderhandel och trender med kort ränta

Under de senaste 12 månaderna insyns har inte gjort några köp och har sålt 22 tusen aktier. Dessa försäljningar representerar mindre än 1 % av utestående aktier.

Det är för närvarande 6.6 miljoner sålda enheter, vilket motsvarar 3 % av enheterna utestående och knappt sex dagar att täcka. Kort ränta är ned 8% från föregående månad. Bristen på kort intresse avslöjar att inte många är villiga att ta en insats mot denna fria kassaflödesgenerator.

Kritiska detaljer hittade i finansiella anmälningar av My Firms Robo-Analyst Technology

Nedan finns detaljer om de justeringar jag gör baserat på Robo-Analysts resultat i Magellans 10-K och 10-Qs:

Resultaträkning: Jag gjorde 386 miljoner USD i justeringar, med en nettoeffekt av att ta bort 131 miljoner USD i icke-operativa kostnader (5% av intäkterna).

Balansräkning: Jag gjorde 949 miljoner USD i justeringar för att beräkna investerat kapital med en nettoökning på 331 miljoner USD. En av de största justeringarna var 315 miljoner dollar i avvecklad verksamhet. Denna justering utgjorde 4 % av redovisade nettotillgångar.

Värdering: Jag gjorde 6.0 miljarder USD i justeringar av andelsägarvärdet för en nettoeffekt av att minska andelsägarvärdet med 5.7 miljarder USD. Bortsett från den totala skulden och den avvecklade verksamheten som nämns ovan, var en av de mest anmärkningsvärda justeringarna av andelsägarnas värde 147 miljoner USD i underfinansierade pensioner. Denna justering motsvarar 1 % av Magellans marknadsvärde.

Attraktiv fond som innehar MMP

Följande fond får ett attraktivt betyg och allokerar väsentligt till MMP:

1. InfraCap MLP ETF (AMZA) – 16.7 % tilldelning

Offentliggörande: David Trainer, Kyle Guske II och Matt Shuler får ingen ersättning för att skriva om någon specifik aktie, stil eller tema.