Investera i en miljö med högre räntor

Medan Jerome H. Powell & Co. höjde målet för Fed Funds-räntan ännu en gång den här veckan, är den nuvarande referensräntan på 4.5 % fortfarande under den genomsnittliga räntan på 4.92 % sedan 1971. Och trots allt som händer med handen om Fed, terminsmarknaden tyder för närvarande på att Fed Funds-räntan kommer att toppa nästa år något under det långsiktiga genomsnittet.

Som ett resultat tappar jag inte mycket sömn över ränteuppgången, även om jag förstår att avkastningen på penningmarknadsfonder och obligationer nu är mycket mer intressanta än de har varit på flera år. Naturligtvis förstår studenter inom marknadshistoria att ungefär den enda slutsatsen vi kan dra om stigande räntor är att de är en motvind för obligationer.

The Prudent Speculator SPECIELL RAPPORT: Inflation 101B

VÄRDERA PLATS ATT VARA

Det är förvisso liten hemlighet att aktier av alla slag har haft det kämpigt i år, trots data som citeras ovan, men värde har hållit sig mycket bättre än tillväxt. Faktum är att det billigare Russell 3000 Value-indexet har överträffat sin mer rikt värderade tillväxtmotsvarighet med mer än 19 hela procentenheter 2022 när detta skrivs.

Det finns förvisso lite att fira i år med rött bläck för värde såväl som tillväxt, men jag tror att detta förstärker den potentiella avkastningen som är tillgänglig under de kommande tre till fem åren. Jag fortsätter att upptäcka att utsikterna för undervärderade aktier är fortsatt ljusa, även om många varnar för att en lågkonjunktur kan lurar runt kurvan.

Som de flesta tror jag att en lågkonjunktur sannolikt kommer att bli mild och kortvarig, så jag tror att de som delar min långsiktiga tidshorisont borde styra in sina pengar till banker. Och jag menar inte bankkonton – jag menar bankaktier.

VÄLKAPITALISERAD

Jag håller med JPMorgan Chase (JPM) VD Jamie Dimon som sa förra veckan när han blev tillfrågad om den förväntade ekonomiska nedgången, "Jag vet inte om det kommer att bli en mild eller hård recession, men om det händer kommer vi att klara oss."

Som stöd för det påståendet är det positiva resultatet av Federal Reserves årliga stresstest, som fick landets 33 största banker att klara det lägsta hindret (4.5 % Tier 1 Common Equity ratio). Testet utvärderar hypotetiska negativa scenarier, såsom en arbetslöshet på så hög som 10 %, en real BNP-nedgång på 3.5 % och en nedgång på 55 % i aktiekurser, och beräknar varje banks förmåga att motstå dessa ogynnsamma förhållanden.

2022-testet utfördes för mindre än sex månader sedan, och det värsta fallet, som regulatorn bedömde som "Sverely Adverse"-scenariot, innehöll "en allvarlig global recession åtföljd av en period av ökad stress på marknaderna för kommersiella fastigheter och företagsskulder." Vi var glada över att se var och en av de testade bankerna rensa simuleringen, men blev inte förvånade eftersom kapitalkvoterna för närvarande är mycket högre än de var före den stora finanskrisen.

Förvisso är bankerna välkapitaliserade och hittills har nödlidande tillgångar praktiskt taget varit obefintliga. Uppenbarligen kommer detta att förändras om ekonomin försvagas, men Bank of America
BAC
VD Brian Moynihan har upprepade gånger hävdat att konsumenternas ekonomiska hälsa är stark. Visserligen medgav Moynihan förra veckan att inlåningssaldon började ebba, men upplåningen och kreditkvaliteten har ännu inte på ett meningsfullt sätt försämrats bortom historiska normer.

Tillbaka i november, Robert Reilly, VD för regional bankkraftverk PNC Financial Services Group (PNC) uttalade, "Från ett finansiellt perspektiv är våra balansräkningar i gott skick, kapital är i överskottskapitalposition, vår likviditet, vi stärkte vår likviditet, vi är i bra form där. Och ur ett kreditperspektiv är vi väl reserverade.” Han tillade, "PNC är en butik med hög kreditkvalitet. Vi fokuserar på företag i investeringsklass, främsta konsumentlåntagare, och konsumentutlåningen är mindre än vår kommersiella sida, och vi har tillkommit länge. Så oavsett vad som ligger framför oss kommer vi att vara väl positionerade.”

BANKER ÄR INTRESSE

Trots solida vinster 2022 från de tidigare nämnda gynnade banknamnen, har KBW Bank Index (ett benchmark-aktieindex för banksektorn som representerar stora amerikanska nationella penningcentralbanker, regionala banker och sparsamhet) minskat med mer än 24 % i år, till och med eftersom högre räntor sannolikt kommer att fortsätta att vara positivt för branschen. Ja, fler lån kommer att försvinna, men räntedifferensen på upplåningen mot vad bankerna måste betala för inlåning kommer sannolikt att förbli attraktiv och är mycket större än den har varit de senaste åren.

Som ett resultat ligger nuvarande konsensus EPS-prognoser för JPM, BAC och PNC för 2023 nu på $12.88, $3.67 och $16.05, vilket placerar P/E-tal för trion i intervallet 9 till 11. Dessutom varierar direktavkastningen från 2.8 % till 4.0 %.

Warren Buffett säger: "Oavsett om det är strumpor eller aktier, jag gillar att köpa kvalitetsprodukter när det är nedmärkt", och jag tror att JPMorgan, Bank of America och PNC passar den räkningen.