Investera med John Neffs strategi för kontrarisk screening

I den här artikeln täcker jag en strategi som fokuserar på företag som följer Neff-strategin. Inspirerad av John Neff, som fungerade som portföljförvaltare för Vanguard Windsor Fund från 1964 fram till sin pensionering 1995, använder Neffs värdeinvesteringsmetod en strikt kontrarian synpunkt.

Neff hittade ständigt undervärderade aktier som inte var gynnsamma i fyndkällaren. Han gillade aktier med en kombination av låga pris-vinstkvoter, solida tillväxtprognoser för vinst och försäljningstillväxt, tillsammans med en ökande direktavkastning. Neff sökte efter aktier som var oattraktiva och matchade med hans ord fondens "cheapo"-profil. Neffs bok, med titeln John Neff om investeringar (Wiley, 2001), diskuterar dessa värdeinvesteringsprinciper. Hans bok fungerade som den primära källan för denna aktiescreeningsartikel.

AAII Neff-screeningsmodellen har visat starka långsiktiga resultat, med en genomsnittlig årlig ökning sedan 1998 på 13.3 %, jämfört med 5.5 % för S&P 500-indexet under samma period.

Primära kriterier som används för screening

Dessa initiala krav anses vara primära screeningkriterier.

Utdelningsjusterad PEG-kvot

Med värdeinvesteringar finns det ett antal sätt att gå tillväga för att screena efter attraktivt prissatta aktier. Ett sätt är genom en kombination av kriterier som inkluderar ett lågt pris-inkomsttal och en stark direktavkastning med stöd av en solid beräknad vinst och försäljningstillväxt. En annan metod är att använda hybridmultipeln som kallas utdelningsjusterad pris-vinst i förhållande till vinsttillväxt (PEG). Med denna andra metod behövs återigen solid vinsttillväxt och försäljningstillväxtprognoser.

Det utdelningsjusterade PEG-förhållandet fungerar som grunden för Neff-aktieskärmen som presenteras här, som skapades med hjälp av AAII:s grundläggande aktiescreenings- och forskningsdatabas, Aktieinvestor Pro.

Standard-PEG-förhållandet justerat för att återspegla utdelningsavkastningen kallas det utdelningsjusterade PEG-förhållandet. Den beräknas genom att dividera pris- och vinstkvoten med summan av den beräknade vinsttillväxttakten och direktavkastningen. Det utdelningsjusterade PEG-förhållandet omfattar var och en av nyckelkomponenterna i Neffs värdeinvesteringsstil – pris- och vinstförhållandet, uppskattningar av vinsttillväxt och direktavkastningen.

Låga pris- och intäkter

Hörnstenen i alla värdeinvesteringsstrategier är låga pris- och vinstförhållanden. Svårigheten med lågprisinkomstinvesteringar är att skilja de "bra" aktierna som missförstås av marknaden från de "dåliga" som är exakt knutna på grund av svaga framtidsutsikter. Många aktier med lågt pris- och vinsttal förvisas till fyndkorgen, inte för att de är dåliga investeringar med dåliga utsikter, utan för att deras vinst- och tillväxtutsikter inte upphetsar investerare, vilket gör dem i onåd bland massorna.

Att separera de två innebär en vilja att kavla upp ärmarna och dyka ner i högar av forskning, analysera många olika branscher och granska enskilda företags bokslut. Neff hittade och samlade hela tiden flera aktier med låga intäkter som var redo för marknadsuppgraderingar.

Beräknad tillväxt

Enbart låga pris-inkomstförhållanden räcker inte; Att lägga till solida uppskattningar av vinsttillväxt till ekvationen ger validering att företaget kanske inte förtjänar sitt låga förhållande. Neff erkänner att tillväxtuppskattningar inte är något annat än välutbildade gissningar, varnar Neff för att investerare måste lära sig att visualisera framtidsutsikter för företaget och dess bransch och leta efter bekräftelse eller motsägelse av marknadens syn i företagets fundamenta. Målet med att analysera tillväxtprognoser, menar Neff, är att etablera trovärdiga tillväxtförväntningar.

Att övervaka publicerade resultatuppskattningar och konsensusuppskattningar ökar också ens klarsyn. Neff hänvisar till dessa konsensusuppskattningar som rådande visdom i sin mest bokstavliga form. I många fall överreagerar marknaden om ett företag missar en vinstuppskattning – en negativ vinstöverraskning. I det här fallet, där starka fundamenta kvarstår, uppstår köpmöjligheter för lågprisinvesterare. Genom att koncentrera sig på långsiktiga, femåriga uppskattningar, krävde Neff starka tillväxtprognoser, men inte så starka att tillväxten äventyrade risken; han fastställde därför ett tak för eventuella tillväxtprognoser, vilket kommer att diskuteras vidare i denna artikel.

Utdelningsavkastning

Resultaten av en strategi med lågt pris-tal inkluderar ofta företag med hög direktavkastning - låga pris-tal och starka direktavkastningar går normalt hand i hand, var och en fungerar som baksidan av den andra. När han letade efter aktier med lågt pris- och vinsttal fann Neff också att höga direktavkastningar tjänar som prisskydd: Om aktiekurserna faller kan en stark direktavkastning hjälpa till att läka många sår. Av den anledningen betraktar Neff utdelning som ett gratis "plus", vilket innebär att när du köper en aktie som ger utdelning, betalar du inte ut en röd cent för den utdelningen.

Sekundära screeningkriterier

Neff lyfter också fram en grupp sekundära principer som hjälper till att stödja en lågpris-inkomststrategi.

Ökad försäljning

När det gäller viktiga komponenter i en värdeinvesteringsstrategi, anser Neff försäljningstillväxten strax under den beräknade vinsttillväxten. Hans argument är att växande försäljning i sin tur skapar växande intäkter. Varje mått på marginalförbättring kan stödja en investering, men verkligt attraktiva aktier måste kunna bygga vidare på det genom att visa en formidabel försäljningstillväxt. Därför tillämpas samma parametrar för beräknad resultattillväxt för försäljningstillväxt.

Gratis kassaflöde

En annan sekundär komponent i Neffs tillvägagångssätt är fritt kassaflöde – pengar som blir över efter att ha tillfredsställt investeringar. Neff sökte efter företag som skulle använda detta överskottskassaflöde på sätt som är pro-investerare. Sådana företag kan betala ytterligare utdelningar, återköpa aktier, fondförvärv eller helt enkelt återinvestera det extra kapitalet i företaget.

Driftsmarginal

Den sista nyckelingrediensen i denna utdelningsjusterade PEG-kvotskärm är en rörelsemarginal som är bättre än nuvarande medianvärden i branschen. Branschmedianer används här som riktmärke eftersom marginalerna tenderar att vara mycket branschspecifika. Till exempel har mjukvaruleverantörer rörelsemarginaler på över 40 %, medan stormarknader och livsmedelsbutiker arbetar med mycket tunna marginaler. Robust rörelsemarginal skyddar en aktie mot eventuella negativa överraskningar. Vår skärm kräver rörelsemarginaler som är större än branschens median för både de senaste 12 månaderna och det senaste räkenskapsåret.

Motsatt, men inte dumt

När tillväxtaktier fortsätter att ringa i öronen på de flesta investerare – för att inte tala om mängden daytraders som deltar i stormarknader – blir förmågan att hålla fast vid en kontrarisk stil svårare. När tjurmarknaderna utvecklas blir rådande visdom trumslaget som för flocken framåt, samtidigt som argumenten för en kontrarisk åsikt överröstas.

Neff skrev sin bok i den här miljön eftersom hans investeringsstrategi har lika mycket förtjänst idag som någon gång under Windsor Funds regeringstid överst i aktiefondvärlden. Argumenten som gynnar värdeinvesteringar är mest övertygande mitt i ilskan och ropet efter heta aktier och heta industrier när investerare är minst benägna att ta hänsyn och lyssna.

Ändå medger Neff att det är dumt att vara annorlunda bara för att vara annorlunda. Det går bra att vara kontrarisk och ifrågasätta marknadens flockmentalitet, men Neff varnar investerare för att inte bli så naiva att din envisa natur förtär dig och tvingar fram dåliga beslut. Om, vid ytterligare granskning, besättningen har rätt om en viss tillväxtaktiemöjlighet, måste eftergifter göras mot din härdade stil.

Deltagande på marknaden

Windsorfondens systematiska kontrastrategi var mycket framgångsrik men var också flexibel. Neff utvecklade en plan som heter mätt deltagande som hjälpte fonden att hålla sig borta från gamla metoder som konventionell industrirepresentation. Denna idé gjorde det möjligt för fonden att fokusera på nya idéer inom portföljförvaltning och främjade "tänk utanför boxen" när det gällde diversifiering. Med uppmätt deltagande fastställdes fyra breda investeringskategorier: mycket erkänd tillväxt, mindre erkänd tillväxt, måttlig tillväxt och cyklisk tillväxt.

Neff varnar dock investerare för att inte fastna i mixen och jaga välkända aktier, som många investerare gjorde i början av 1970-talet med Nifty Fifty. Neff föreslår att investerare istället koncentrerar forskningsinsatser till de mindre erkända och måttligt erkända tillväxtområdena, där vinsttillväxten är jämförbar med den som lagts upp av storodlarna, men där bristande storlek och synlighet tenderar att hålla tillbaka många.

Bland måttligt erkända tillväxtaktier, vanligtvis i mogna branscher, bor solida investeringsmedborgare. Måttlig tillväxtaktier tenderar att hålla fast vid kurserna under svåra marknader, delvis tack vare fina direktavkastningar.

Neff medger att cykliska tillväxtaktier är lite knepiga och att timing är allt. Tricket är att förutse ökad efterfrågan med hjälp av din kunskap om de olika branscherna. Kläd-, ljud- och videoutrustning, skor och smycken är till exempel uppenbara konsumentcykliska faktorer. Kapitalvaruproducenter är också cykliska plockare, liksom bostadsbyggande och olika byggserviceentreprenörer.

Ett sista och ganska intressant förslag är att överväga investeringsmöjligheter i ditt lokala köpcentrum. Neff rekommenderar att du besöker en lokal återförsäljare, lyssnar på vad dina tonåringar tycker är hett och räknar högarna med kvitton från dina favoritbutiker. Gräva lite — en prospekt kanske bara dyker upp.

Slutsats

Medan aktieskärmarna här försöker fånga principerna som anges av Neff i sin bok, är det bara en utgångspunkt, inte en rekommenderad lista över företag.

Innan du fattar något investeringsbeslut bör du samla all relevant information och förstå investeringen grundligt. Tänk också på att ingen investeringsteknik kommer att vara bäst i alla marknadsmiljöer och att de tekniker som fungerade tidigare inte nödvändigtvis kommer att visa sig vara lika användbara i framtiden.

___

De lager som uppfyller kriterierna för tillvägagångssättet representerar inte en lista med "rekommenderade" eller "köp". Det är viktigt att utföra due diligence.

Om du vill ha en fördel i denna marknadsvolatilitet, bli AAII-medlem.